【华泰宏观】信贷需求再超预期

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

易    峘    S0570520100005    首席宏观经济学家

常慧丽    S0570520110002    研究员2021.03.10

2月新增社融、新增人民币贷款和M2同比增速均明显超出市场预期，1-2月新增企业中长期贷款比例大幅跳升，显示企业部门盈利能力回升——2月社融存量同比增速止跌回升至13.3%，季调后月环比折年增长从11.8%继续加速至13.2%（图表1）。同时，2月M2同比增速从1月的9.4%明显回升至10.1%，而在春节错位导致的高基数下M1同比增速从14.7%明显放缓至7.4%， 但3月有望显著回升。2月新增社融为1.71万亿元，明显高于彭博一致预期的9,100亿元；M2同比增速也显著高于彭博一致预期的9.4%。2月新增社融明显超预期，主要由于企业中长期贷款、居民贷款和表外票据同比多增，而企业债、政府债净融资同比下降。具体看，

1) 2月新增社融为1.71万亿元，明显高于去年2月8,737亿元的新增额。分项来看（图表2），2月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降396亿元，降幅明显低于去年2月的4,857亿元；其中银行未贴现承兑汇票在1月环比大幅增加4,902亿元的基础上进一步增加640亿元，而去年2月为环比下降3,961亿元。另一方面，2月政府债净发行1,017亿元，低于去年2月的1,824亿元。此外，2月企业债净融资环比回落至1,306亿元，明显低于去年2月的3,894亿元。1-2月合计来看，新增人民币贷款、表外票据融资同比明显多增，而企业债、政府债净融资同比下降。今年前2个月新增社融达6.88万亿元，明显高于2019、2020年同期的5.65万亿元、5.93万亿元。分项看，今年前2个月“非标”资产合计余额环比增加3,755亿元，而2019、2020年同期分别环比下降216亿元、3,048亿元。另一方面，今年前2个月政府债净发行3,454亿元，明显低于2019、2020年同期的6,046亿元、9,437亿元。此外，今年前2个月企业债净融资5,057亿元，低于2019、2020年同期的5,704亿元、7,861亿元。

2) 2月新增人民币贷款为1.36万亿元，显著高于彭博一致预期的9,500亿元以及去年2月的9,057亿元。2月贷款余额同比增速从1月的12.7%回升至12.9%。2月新增企业中长期贷款同比明显多增，而短期贷款与票据融资同比下降，反映企业融资需求旺盛。具体看，2月新增企业中长期贷款为1.1万亿元，明显高于去年2月的4,157亿元。同时，新增居民中长期贷款为4,113亿元，明显高于去年2月受疫情拖累下的371亿元。另一方面，2月短期贷款与票据融资环比下降2,049亿元，而去年2月为环比上升2,679亿元。1-2月合计来看，新增企业中长期贷款所占份额同比大幅上升，而新增企业短期贷款与票据融资所占份额同比下降，显示融资结构明显改善。今年前2个月新增人民币贷款达4.94万亿元，明显超出2019、2020年同期的4.12万亿元、4.25万亿元。分项看，今年前2个月新增企业中长期贷款3.14万亿元（占新增人民币贷款的63.6%），明显高于2019、2020年同期的1.91万亿元（占46.5%）、2.08万亿元（占48.9%）；同时，今年前2个月新增居民中长期贷款1.36万亿元，高于2019、2020年同期的9,195亿元、7,862亿元。另一方面，今年前2个月新增短期贷款与票据融资5,579亿元，明显低于2019、2020年同期的1.43万亿元、1.28万亿元。

3) 2月M2同比增速从1月的9.4%明显回升至10.1%，高于彭博一致预期的9.4%，部分受财政资金加快拨付的提振（图表3）。经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速从1月的0.3%明显回升至1.2%。2月财政存款环比下降8,479亿元，而去年2月为环比上升208亿元，提振M2增速约0.4个百分点。由此，2月财政存款同比增速从1月的26.0%大幅回落至6.6%。2月M1同比增速从1月的14.7%暂时下降至7.4%，主要是由于春节移位导致去年基数较高（图表4）。随着企业现金流恢复，我们预计M1同比增速有望回升至10%左右的水平。

随着地方政府债发行开启、以及企业融资需求保持强劲，融资需求有望保持旺盛，但银行加权平均利率可能升高。同时，我们将密切关注近期金融市场波动、以及通胀预期快速升温下国内货币政策潜在调整的影响。2月货币和信贷数据均超预期，反映实体经济融资需求保持强劲，但也不排除监管部门窗口指导贷款冲量的可能性。往前看，银行加权平均贷款利率可能上升——鉴于今年3.65万亿元的地方政府债发行即将开启、贷款需求仍有后劲，但货币政策（在资金供给端）可能趋于正常化。另一方面，近期金融市场波动对融资需求的影响还有待观察。同时，如我们在2月26日发布的《同时上调中国2021 CPI及PPI预测》所分析的，全球需求增长将大幅回升、叠加包括猪肉和粮食在内的国内食品供给偏紧，或将明显推升国内通胀水平，可能成为短期货币政策加速正常化的催化剂。

风险提示：货币政策超预期收紧；地产相关融资需求明显回落。