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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2021年11月7日
摘要
据海关总署，美元计价，今年10月我国出口同比增长+27.1%，强于预期（wind一致预期+24.2%、前值+28.1%）；10月出口额较2019年10月两年复合增速+18.7%，较前值上行0.3pct；季调环比折年率+27%（前值29%）。用CRB指数调整、消除价格因素，再经季调后，出口物量指数环比折年率-7.9%、前值-7.4%。出口短期表现仍较强，芯片价格回调、拖累机电产品出口金额，而随着圣诞季逐渐临近，初级制成品出口再现反弹。
出口金额来看，初级制成品——服装（+12.8pct）、玩具（+15pct）、家具（+6pct）同比增速高于前值，而高新机电产品——机电产品（-1.8pct）、集成电路（-3.2pct）出口金额同比增速回落。除家具（+5.1%）以外，多数商品出口金额环比回落。出口量来看，家电/集成电路/手机10月出口数量环比均下跌、但同比增速好于前值。今年9-10月，4G Dram芯片价格环比下跌、同比涨幅收窄，以芯片为代表的部分关键生产资料涨价压力减弱，机电产品出口量表现好于出口金额。
美元计价，10月我国进口同比+20.6%，弱于预期（前值+17.6%，wind一致预期+27%）；季调环比折年率+18.7%（前值18.4%）。用CRB指数调整、消除价格因素，再经季调后，进口物量指数环比折年率-11.9%、前值-15.7%。进口金额来看，10月份铁矿石（-26%）、汽车（-44%）、橡胶（-17%）、集成电路（-16%）进口环比跌幅较大；铁矿石、橡胶、钢材、集成电路等进口金额同比增速低于前值。
“缺煤”问题仍存，带动我国煤炭进口量-价均“逆势”增长，而主要工业原料进口量大多下跌。能源进口价格上涨、铁矿石和芯片价格下跌。从进口量来看、季调后，10月份进口纸浆、塑料、原油、铁矿石、钢材、铜环比下跌；铜（-17%，-5.7pct）、钢材（-23%，-8pct）、铁矿石（-3.2%，-2.4pct）、原油（-7.4%，-0.4pct）进口量同比跌幅较前值扩大。季调后，我国煤进口量环比连续五个月增长（6-10月平均涨幅3%，10月环比涨幅7.5%）、同比增速连续七个月改善（10月同比增速11.5%）。铁矿石进口均价当月环比跌22.7%、集成电路进口均价环比跌39%，煤价环比涨12.6%、原油进口均价环比涨4.8%。
10月份我国对美国出口、自美国进口均减速，而对欧盟的出口强于进口。10月份，我国对美国出口环比收缩、对欧盟/东盟/韩国出口环比扩张；对美国（22.7%，-8pct）出口金额同比放缓，对欧盟（+44.3%，+15.7pct）、韩国（33.1%，+5.2pct）出口金额同比加快。10月份，我国从主要贸易伙伴的进口环比均回落，其中从美国进口的环比降幅（-15.4%）最大；从美国（4.6%，-12pct）进口金额同比增速也有较大幅回落。从东盟、日本、韩国进口的同比增速较前值上行。
10月份我国贸易顺差845亿美元（前值667亿美元）。内需加速放缓之下，出口强于预期、进口弱于预期，经常账户呈“衰退式顺差”。10月份总贸易顺差为今年初以来各月最高值（1-2月取平均）。欧美工业生产和供应链恢复仍较为滞后、仍对东亚制造业国家出口有所需求，但随着东盟国家疫情逐渐平复、出口恢复，我国贸易份额或有所回调。同时，我国内需较快放缓、或逐渐传导至主要贸易伙伴的出口端，影响全球贸易周期及增长预期、进而反馈至我国的出口贸易。短期内，“衰退式顺差”或仍将延续，而中期来看，我国出口及贸易顺差或逐渐开始体现负面影响。
风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。
图表 1：10月，美元计价，出口同比增速小幅下行、进口同比增速反弹
资料来源：Wind，华泰研究
图表 2：10月贸易顺差继续回升
资料来源：Wind，华泰研究
图表 3：煤炭进口量环比连续上升
资料来源：Wind，华泰研究
图表 4：我国往美国出口环比回落、欧盟出口环比走强（美元计价）
资料来源：Wind，华泰研究
图表 5：高新制造业出口增长修复较快（美元计价）
资料来源：Wind，华泰研究
图表 6：多类商品进口金额同比增速回落（美元计价）
资料来源：Wind，华泰研究
华泰证券宏观研究
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