【华泰宏观】PPI冲高至9%，猪价跌幅加深

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家 2021.06.09

5月PPI大幅跳升至9.0%（4月为6.8%），显著超出Wind市场一致预期8.3%；原材料价格上涨仍是主要推动因素，而中下游产品通胀温和。5月CPI上涨至1.3%，略弱于Wind市场一致预期1.6%，主要是由于猪肉价格跌幅加深，非食品继续小幅上行。

5月CPI从4月的0.9%上升至1.3%。CPI月环比继续下降0.2%，对比上月的环比跌幅0.3%。此外，5月核心CPI同比从4月的0.7%上升至0.9%，环比微升0.1%（图表1）。

1）猪肉价格下跌仍是最大拖累，其它食品价格涨跌互现。5月食品CPI同比微涨0.3%，但环比继续下跌1.7%，相比4月的环比跌幅2.4%有所收窄。分项来看，猪肉价格环比下跌11%、同比下降23.8%，跌幅较上月进一步加深。猪肉价格下跌对整体CPI同比的拖累大致在0.5%，同时亦导致牛肉、羊肉等价格一同下跌。此外，鲜果和鲜菜价格环比分别下跌2.7%和5.6%。另一方面，粮食价格环比持平，而水产品、蛋类等食品价格环比上涨。

2）非食品价格稳步上行。5月非食品CPI同比上升1.6%（4月为1.3%），环比上升0.2%。具体地，5月服务价格环比小幅上涨0.2%，但消费品价格环比下降0.4%。除家庭设备用品及维修服务价格微跌外，大部分非食品价格分项环比均录得上涨，其中交通通信、衣着及教育文化娱乐价格环比分别上行0.4%，0.3%和0.3%（图表2）。

5月PPI从上月的6.8%大幅跳升至9%，为2008年9月以来新高；PPI上升主要受原材料价格上涨拉动，中下游产成品价格涨幅并不显著。生产资料（原材料、加工和采掘）同比上涨12%，其中采掘和原材料价格同比分别上涨36.4%和18.8%。另一方面，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）同比涨幅相当温和，仅0.5%（图表3）。环比来看，5月PPI上涨1.6%，年化为21%。尽管5月以来国务院常务会议三次提出遏制大宗商品价格上涨，但价格水平仍处相当高位。此外，高频数据与PPI往往存在1-2个月的滞后，5月PPI分项中原材料价格均继续录得大幅上涨。例如，煤炭开采（10.6%）、黑色金属开采（7.4%）/冶炼（6.4%），以及石油煤炭加工（4.4%）和有色金属冶炼（4.4%）等环比涨幅均较为显著。另一方面，供给格局较为分散、附加值较低，以及原材料成本占比较高的行业价格基本不变，甚至下跌，如纺织服装（-0.1%）、化纤（-0.9%）、汽车制造（0%）。

上游及外需拉动的原材料价格上涨有一定“粘性”，2-4季度PPI或维持在7%以上，但通胀向下游传导有限，可能不对政策构成制约。短期内部分商品的通胀压力可能较为“顽固”——在全球经济重启加速阶段，已经存在的供需缺口难以快速弥合、甚至可能扩大，因此能源、原材料等外需驱动的大宗商品，以及除猪肉外的农产品价格通胀可能有较强的的持续性。我们预计2-4季度PPI可能都在7%以上，这将有助于制造业资本开支进一步回升，特别是上游行业中与环保相关的投资可能成为亮点。但整体而言，由于今年以来国内政策偏紧、内需环比增长不及外需，通胀向下游传导较为有限。由此，我们认为货币政策不太可能调整利率（LPR及公开市场操作利率）或存款准备金率，而下半年财政政策仍有较大宽松空间（详见报告《通胀传导可控，宏观政策“被动”调整——2021下半年及2022年中国宏观展望》以及《海外: 通胀与利率的平衡依然“脆弱”——2021下半年及2022年全球宏观展望》，20210531）。

风险提示：外需超预期下滑，政策快速收紧。