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刘雯琪 S0570520100003 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家2021.09.17
摘要
2021年8月财政由盈余转为扩张，单月的赤字幅度今年以来首次超过去年同期。房地产周期降温带来赤字的“被动扩张“不容忽视，不过，支出端基建项目也有所发力。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，8月录得广义财政赤字8,192亿元，超出2019年/2020年8月的4671亿元和7430亿元（图表1和2），这是今年以来单月财政扩张力度首次超过去年同期。累计来看，1-8月广义财政赤字扩大至1.08万亿元，较去年同期减少2.92万亿元。此外，8月末财政存款增加1,724亿元至6.2万亿元，但同比增速从上月的20.2%放缓至11.7%（图表5）。
8月一般预算收入和政府性基金收入增速均有所放缓，财政赤字“被动”扩张。8月一般公共预算收入同比增速2.7%，两年的复合增速从上月的7.4%下行至4.0%（图表3）。税收、非税收入均放缓——8月税收收入同比增速从上月的12.9%回落至8.1%，两年复合增速伟7.6%；同时，非税收入同比增速放缓至-19.8%，两年复合增速下行至-11.1%。政府性基金收入亦下降，8月政府性基金收入同比下降14.4%（上月为上升2.5%），两年复合增速从7月的6.8%减速至-4.0%。
1）剔除基数影响后，增值税收入增速加速，但所得税收入显著放缓，可能是部分由于中下游企业盈利承压。以两年复合增速衡量，8月增值税收入增速从上月的2.6%上行至6.1%，但企业所得税增速大幅下行至3.0%，对比上月的13.4%。另一方面，8月消费税增速从上月的4.1%显著回升至11.4%（图表6）。
2）个人所得税仍快速增长。8月个税收入的两年复合增速为16.3%，较7月的18.9%小幅下行。
3）土地成交低位再降温，拖累政府性基金收入。8月上海、杭州、天津等多地发布公告，延后土地集中出让时间，主要是为了限制土地出让的溢价率。由此，8月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的0%大幅减速至-17.5%，土地成交价款（开发商口径）同比增速则从上月的-2.4%进一步跌落至-10.5%（图表4）。另一方面，以两年复合增速衡量，8月房产税同比增速亦从上月的15.7%下降至0%，土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税等房地产相关税收增速均放缓，指向土地出让市场降温。
财政支出小幅加快，并重点倾向基建投资。8月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为为6.2%/-9.7%，两年复合增速分别为7.5%/8.9%，较7月的6.1%/2.5%双双加快（图表3）。分类来看，8月一般公共预算支出中，基建相关支出（农林水事务、交通运输）增速分别从7月的-5.0%和-26.7%大幅加快至5.6%和11.6%（两年复合增速），同时，科学技术、社会保障等领域的财政支出也有所加快，显示政策继续支持高科技行业和民生。另一方面，教育和卫生健康的领域财政支出增速小幅放缓，但仍保持较快增长（图表7）。
8月财政数据显示财政边际宽松、且基建项目开始发力，但其中“被动扩张”因素不容忽视，要实现较好的稳增长效果仍需政策进一步“托底”。如我们在报告《消费大幅降速；稳投资政策仍待发力》（20210915）中提到，近期内需增长面临较大的下行压力，基建投资或率先发力，但考虑到其回升幅度有限、且外需开始筑顶，政策仍需要进一步宽松才能有效托底增长。我们预计年底前货币政策端还将迎来一次降准，同时财政政策将继续加强逆周期调节、并辅以监管政策的相应调整。
风险提示：政策调整滞后，内需下滑过快。
图表1：8月财政录得赤字，且今年以来首次超过去年同期
资料来源：CEIC，华泰研究
图表2：1-8月广义财政赤字扩大至1.08万亿元，但仍较去年同期减少2.92万亿元
资料来源：CEIC，华泰研究
图表3：一般预算收入同比增速下行，支出增速小幅加快
资料来源：CEIC，华泰研究
图表4：土地市场快速降温
资料来源：CEIC，华泰研究
图表5：财政存款同比增速小幅下行
资料来源：CEIC，华泰研究
图表6：企业所得税收入增速大幅下行
资料来源：CEIC，华泰研究
图表7：基建支出同比增速加快
资料来源：CEIC，华泰研究
图表8：广义财政赤字率各组成部分明细
注：2021年为1-5月财政赤字率累计值占全年5/12 GDP比例。
资料来源：CEIC，华泰研究
图表9：9月至年底财政扩张仍有空间
资料来源：CEIC，华泰研究
图表10：9月至年底地方债发行仍有空间
注：资料来源：CEIC，华泰研究
图表11：2021年1-8月财政赤字同比累计收缩2.92万亿人民币
资料来源：CEIC，华泰研究
华泰证券宏观研究
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