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刘雯琪 S0570520100003 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家2021.10.23
摘要
2021年9月财政数据点评
2021年9月财政赤字扩张力度再度走弱——财政收入和支出增速双双放缓，总需求下行财政扩张亦“有心无力”。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字，9月广义财政赤字录得1.48万亿元，不及去年9月的1.72万亿元（图表1、2和10）。累计来看，1-9月广义财政赤字为2.56万亿元，较去年同期缩减3.16万亿元。此外，9月末财政存款减少5,018亿元至5.7万亿元，但同比增速从上月的11.7%加快至20.7%（图表5）。
9月一般预算收入和政府性基金收入同比均为负增长。9月一般公共预算收入同比增速从上月的2.7%下降为-2.1%（图表3）。税收、非税收入均继续放缓——9月税收收入同比增速从上月的8.1%回落至4.1%，同时，非税收入同比增速从上月的-12%进一步放缓至-20.5%。此外，9月政府性基金收入同比继续下跌10.4%，但跌幅较上月的14.4%有所收窄。
1）随经济增速放缓，增值税同比增速下降。9月增值税收入增速从上月的8.6%下行至3.1%，但企业所得税收入增速从上月的-6.5%反弹至22.2%。另一方面，9月消费税增速从上月的22.3%下行至19.1%（图表6）。
2）个人所得税保持较快增长，但增速有所放缓。9月个税收入同比增速从上月的15.1%下降至10.2%。
3）9月第二批土地集中供地开启，土地出让收入同比增速回升，但年初至今土地出让已明显降温。9月国有土地使用权出让收入同比增速从上月的-17.5%小幅改善至-11.2%，土地成交价款（开发商口径）同比增速则从上月的-10.5%大幅上行至21.2%（图表4）。但值得注意的是，此前延期的第二批土地集中供地在9-10月开启，可能扭曲同比增速。而从年初至今累计同比增速来看，1-9月土地出让收入和成交价款分别增长0.3%和8.7%，较去年全年的17.4%和15.9%已大幅放缓。此外，9月房产税同比增速从上月的21.1%下降至6.2%，土地增值税、耕地占用税和城镇土地使用税等房地产相关税收增速低位下行，指向土地市场继续降温。
财政支出增速再度放缓。9月一般公共预算/政府性基金支出同比增速分为为-5.3%/-15.1%，对比8月的6.2%/-9.7%均有明显下降。分类来看，9月一般公共预算支出中，基建相关支出（农林水事务、交通运输）均有所下降，但主要是由于去年同期基数太高。另一方面，在总需求增速放缓的大环境下，财政支出相当乏力，教育、科学技术、卫生健康、民生等领域的财政支出同比增速普遍放缓，但社保支出增速有所反弹（图表7）。
9月财政数据显示总需求放缓下财政宽松缺乏着力点。经济下行的负反馈信号已经产生，内需放缓、限电限产、成本上涨，以及15号文对基建投资的制约均可能导致财政支出缺乏着力点、宽松力度再度减弱。财政部周五表示，下一步将继续加强对地方的指导，围绕国家重大区域发展战略以及十四五发展规划，加大对重点项目支持力度，2021年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕。以此推断，11月底前将净发行约8,800亿地方债，相比8-9月平均净发行近5000亿略有加快（图表9）。但是，考虑到地方财政吃紧、今年有将近一半的地方债用途为“借新还旧”，支出发力和资金落实至投资端可能更为关键；同时，财政、货币及监管政策需配合宽松，以实现“托底”效果。
风险提示：政策调整滞后，内需下滑过快。
图表1：9月财政赤字不及去年同期
资料来源：CEIC，华泰研究
图表2：1-9月广义财政赤字录得2.56万亿元，较去年同期收缩3.16万亿元
资料来源：CEIC，华泰研究
图表3：一般预算收入支出同比增速双双下行
资料来源：CEIC，华泰研究
图表4：年初至今土地成交明显降温
资料来源：CEIC，华泰研究
图表5：财政存款同比增速小幅上行
资料来源：CEIC，华泰研究
图表6：增值税同比增速随名义增速放缓而放缓
资料来源：CEIC，华泰研究
图表7：基建支出同比增速下行
资料来源：CEIC，华泰研究
图表8：广义财政赤字率各组成部分明细
注：2021年为1-5月财政赤字率累计值占全年5/12 GDP比例。
资料来源：CEIC，华泰研究
图表9：10月至年底地方债净发行将小幅加快
资料来源：CEIC，华泰研究
图表10：财政宽松力度再次收窄
资料来源：CEIC，华泰研究
华泰证券宏观研究
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