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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
朱 洵 S0570517080002 研究员2021.10.29
摘要
美国 3 季度 GDP 数据点评
美国 2021Q3 GDP 实际同比+4.9%（前值+12.2%）；环比折年率+2%，低 于前值的 6.7%、以及彭博一致预期的 2.6%。Q3 名义 GDP 同比+9.6%（前 值+16.8%）。美国 GDP Q3 环比折年率和同比增速均较 Q2 下行，供给瓶颈 仍在困扰经济增长；供给冲击加重了通胀的持续性，通胀（同比增速）持续 在高位，使得居民购买力快速下降。
Q3 美国居民消费、设备&住宅投资、补库存均不及预期。Q3 美国居民消费 环比折年率（1.6%）放缓、为去年三季度以来的最低值；设备和住宅投资 均环比负增长，库存连续第三个季度环比下跌，贸易逆差则自去年 Q2 以来 逐季扩大。以实际值计，2021Q3 个人消费环比折年率 1.6%、前值+12%；住宅投资环比折年率-7.7%，前值-11.7%；设备投资环比折年率-3.2%、前 值 12.1%；净出口（贸易逆差）环比折年率 23.4%、前值 6.2%。
同比来看，个人消费拉动 Q3 GDP 增长 4.8pct（前值 11.1pct），设备投资 拉动 0.3 pct（前值 1.2pct），住宅投资拉动 0.2pct（前值 0.7pct），库存变 化拖累 0.6pct（前值正向拉动 0.5pct），主要分项的拉动均较前值放缓（回 落）。主要分项对今年 Q3 美国 GDP 环比增速（未折年）的拉动为个人消费 （+0.3pct）、设备投资（-0.05pct）、住宅投资（-0.07pct）、净出口（-0.35pct）；由于库存金额环比降幅收窄，库存变化拉动 Q3 GDP 环比增速 0.5pct。
供给瓶颈继续拖累三季度美国经济增长、同时使得通胀更具“持续性”。三 季度欧美疫情再度反弹，美国重启相关（服务）消费恢复进程受冲击。而雇 佣难、芯片短缺、运能紧张等供给端的关键“瓶颈”继续困扰经济活动，生 产受限，设备及库存投资（恢复）不及预期。生产端瓶颈推高价格、反向制 约消费，汽车消费 7-8 月一度回落。美国地产需求指标（抵押贷款申领等） 逐渐走弱，同时疫情影响下新屋建设较为缓慢，住宅投资连续两个季度环比 回落。芯片出货量开始增大，但（美国）港口物流运能不足、仍限制生产物 资的转运和配给。截至 8 月数据，美国零售商库存总额仍远低于疫情前水平。
先行指标说明供需矛盾有望逐渐缓解，美国增长预期较 Q3 的低点回升，四 季度的“主旋律”转向全面重启及供给端要素修复——经济增长未来上行 轨道或较为平缓、但持续更久。9 月美国 ISM PMI 制造业分项中，产出 （-0.6pct）小幅下滑，但供应商交付（+3.9pct）分项上行、美国 10 月 Markit 服务业 PMI 升幅较大，美国增长预期边际好转，Q4 经济（环比）增长或较 Q3 改善。尽管居民储蓄率回落，但截至今年 8 月份，去年初以来累积的超 额储蓄仍有 2.5 万亿美元之多。未来超额储蓄的释放（消费动能）或将与生 产和供给的恢复速率相匹配，这一过程可能较为平缓——尽管美国粗钢产 量、发电量等指标已达到或超过疫前水平，但芯片短缺、运能紧张、就业“缺 口”等仍需时间填补。
风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。
图表 1：美国今年 Q3 GDP 环比折年增速及同比增速均走低
资料来源：Wind，华泰研究
图表 2：分项对同比增速的拉动
资料来源：Wind，华泰研究
图表 3：实际 GDP 各分项：相对于 2019 年三季度（%）
资料来源：Wind，华泰研究
风险提示
海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。
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