如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
长视频请见：https://research.htsc.com/3g/web_inst/inst_m3/video-center.html?videoId=1852
摘要
2022/02/27发布：延续稳增长基调，但政策力度待验证
大家好，我是华泰证券宏观团队的刘雯琪，今天跟大家分享今年两会前瞻。两会即将在本周末拉开帷幕——历年两会都是对当年经济增长工作和政策取向“定调”的关键时刻，而今年国内外宏观形势复杂多变，这次两会可以说是尤为“万众瞩目”。
年初到目前短短两个月，我们已目睹诸多变化：经济基本面如期下滑，市场表现不尽如人意，政策采取了一些动作、但似乎力度并不如市场期望的那样强劲。此外，omicron疫情也在全国各地变得更加频繁，在香港和深圳已明显加剧。另一方面，国际形势的变化，包括近期俄乌冲突升级，以及美联储加息预期升温等，也对中国的经济增长和政策制定带来了更为严峻的考验。
我们今天在此从宏观的角度出发，对两会期间可能提出的政策取向总结出几点预测。
1. 回顾一下，去年底的中央经济工作会议说了什么？政策基调会变吗？
去年中央经济工作会议定调的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力压制增长，由此提出“稳字当头”，确保经济运行在合理区间，并提出一揽子政策基调，包括加强财政政策和货币政策的配合，平衡“房住不炒”与“满足合理住房需求”，改革则以“纠偏”为主。
我们预计，今年两会延续去年经济工作会议“稳增长”及“政策纠偏”的基调不变，但是，这两个月的宏观进展也向我们展示出来，想要实现平衡长期发展目标和短期经济下行压力的双重目标并不是那么容易——方方面面的政策，尤其是执行层面面临很多制约和不确定性，这种制约能否打破？何时打破？这是当前最关键的问题。
2. 增长目标将如何定？
我们先来看两个基本事实：
- 2035年中国要基本实现社会主义现代化的目标，人均GDP要达到2万美元。尽管“十四五”规划没有明确给出增速目标，但我们估算，期间平均增长仍需维持在5.5%左右。
- 今年各省份设定的2022年经济增长目标根据经济体量加权平均后为6.1%左右；过去四年，各省GDP加权目标与全国增长目标大约相差0.7-0.8个百分点。此外，今年北京定在“5%以上”，可能是考虑到了冬奥会的影响，而上海、江苏、广东等都为“5.5%左右或以上”，一般来说，这些省的目标与全国目标比较一致（图表）。
因此，我们预计2022年经济增长目标可能设定在5-5.5%左右，甚至不排除定在5.5%的可能性。
3.如果今年的增长目标定在5-5.5%，考虑到2021年4季度GDP增速已经放缓至4.0%，这一目标意味着今年逆周期调节的力度还需要再加大。
先看货币政策：
- 美联储货币政策收紧对中国的货币政策有一些边际制约，例如2月份LPR就是“应降未降”。但是，较大的经济下行压力可能迫使货币政策最终“以我为主”，基础货币扩张势在必行，而降准、降息在合适时机也可能在所难免。
- 考虑到疫情对财政的巨大压力及地方政府清理隐性负债和辅助地产去杠杆软着陆等一系列潜在制约，结构性货币政策工具有望承接一部分直接稳增长、扩需求的“准财政”职能，包括针对绿色金融、普惠中小微企业、以及高新技术行业的再贷款。
财政政策如何加以配合？
- 目前地方财政在土地出让收入下滑和疫情防控开支较大的双重压力下，收入下滑比较快。因此我们预计今年中央将加大对地方的转移支付。
- 单从预算一般财政赤字的角度看，今年赤字率可能回到3%左右、甚至3%以内。因为2021年全年广义财政（包括一般政府公共预算和政府性基金）实际收支差额较年初预算结余3万亿元，为今年的财政提供了更多腾挪空间。
- 另一方面，专项债是相当重要的补充，尤其是对基建投资而言。今年1-2月，专项债提前加速发行，正是出于支持重大项目开工和托底基建投资的考虑。我们认为，技术含量较高的“新基建”投资，比如以电力新能源为代表的投资项目可能会更受支持。
房地产行业政策：
我们看到地方层面的地产需求端政策目前存在很多“试探性”的行为，例如部分城市放松了公积金购房的要求、下调了房贷利率，个别城市在首付比例上似乎也有一些松动。但另一方面，住建部十分强调“房住不炒”的原则，我们相信这个原则在两会定调中也不会改变。
但是，当前地产行业的确面临一些风险，比如土地成交的快速降温、部分开发商现金流恶化等等。政策执行层面的改变可能来自哪里？
- 上述需求端的政策，因为有“因城施策”的灵活性，可能会加速调整。
- 预售资金监管、房地产行业融资等问题上，各地方政府和金融机构在执行层面也可能继续调整——但政策协调有待加强。
- 保障房是“做加法”的政策：开工、投资和建设可能加快。
4. 上面讲的主要是一些短期的周期性政策，可以看出，我们认为这次两会的政策可能更像是在“跨周期”和“稳增长”之间寻求平衡，当然也再次强调，双重目标可能会给政策执行带来一些不确定性。
如果把目光稍微拉长一些，关注中长期的一些结构性改革。我们提醒关键词，就是“纠偏”运动式改革，这也和中央经济工作会议一脉相承。
- 持续地提振消费需求，尤其是在当前经济下行的背景下：我们预计可能会继续对低收入人群、小微企业的直接减税、补贴，也不排除进一步推出鼓励“大件”耐用品消费的政策、包括电动车，甚至农机、家电等领域。当然，长期来看，对教育、医疗、社保等基本公共服务的投资至关重要。
- 双碳：碳达峰、碳中和目标不变，但“不运动式减碳”意味着限产可能明显缓和，尤其是冬残奥会结束之后，且国际地缘政治风险加剧、原材料供给可能收缩的背景下，中国自身的供给可能更倾向于稳定。
最后我们想提示的是，两会前后各位投资者可以多关注3-4月份基建投资开工需求是否能够持续回升，地产行业政策和基本面的“权衡”、以及市场的“钟摆”如何反映。欢迎大家关注华泰宏观研究公众号或上行知APP，关注我们的视频、电话会、深度报告等一系列研究产品，谢谢大家。
华泰证券宏观研究
欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！