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核心观点
2023年3月海外宏观月报
海外银行风波“此起彼伏”，银行系统风险与监管应对轮流主导市场情绪，美联储和欧央行暂时以加息+扩表应对；然而市场对欧美加息预期均大幅下行，通胀预期上行、国债利率回落。银行风波对欧美经济数据的扰动尚待观察。
银行系统风险与监管应对轮流主导市场情绪。3月9日SVB宣布甩卖资产并发行股票融资，触发股票下跌后遭遇挤兑，3月10日被美国存款保险机构（FDIC）接管。3月13日，FDIC为所有存款提供全额兑付，美联储在财政部的支持下设立银行期限资金计划（BTFP）为银行提供最多1年的流动性支持。3月15日瑞士信贷的最大投资者沙特国家银行表示不考虑对瑞信追加投资，隔夜瑞信股票一度下跌超25%；3月19日，在瑞士政府协调下，瑞银并购瑞信，但价值约160亿瑞郎（172亿美元）的瑞信额外一级资本债（AT1）价值被清零引发市场动荡。3月24日，德意志银行股价日间最大跌幅达14%，5年期信贷违约互换（CDS）冲破200个基点，引发全球避险情绪升温。
虽然欧美银行业出现风险，联储与欧央行均如期加息。3月16日，欧央行超OIS市场隐含预期加息50个基点，但未对未来的加息路径提供明确的指引，而是强调由于不确定性上升，货币政策更加依赖数据（data-dependent）进行决策。3月23日，联储如期加息25个基点、基准利率升至4.75%-5.0%区间，释放一定鸽派信号，决议声明软化了加息的前瞻指引，承认曾考虑过3月不加息，但点阵图指示未来还有一次加息，2023年不降息。
此外，美联储大幅扩表应对银行体系的动荡。3月8-23日的两周时间，美联储合计扩表3915亿美元，其中联储为银行提供短期流动性的贴现窗口贷款增加1057亿美元、用于救助SVB和signature bank的过桥银行借款增加1796亿美元、新设立的BTFP贷款增加537亿美元。此外，联储通过FIMA Repo Facility对海外央行贷款600亿美元，可能是瑞士央行为应对瑞银瑞信合并从美联储获得美元流动性，显示海外银行危机仍在发酵、海外央行或有所协同。
海外银行风波暂未对经济数据产生明显扰动。3月美国Markit综合PMI在服务业推动下超彭博预期上行至53.3，为近10个月以来高点。虽然欧元区制造业PMI仅为47.1，为2022年以新低，但服务业PMI反弹至55.6，创10个月以来的新高。
美欧加息预期下行，国债收益率普遍大幅回落。美国国债期货市场隐含的加息终点从银行危机前的5.69%回落至3月31日的4.96%；美元通胀掉期隐含的通胀预期上升10bp至9.88%。3月初，美国经济数据超彭博预期推升联储加息预期，美元指数一度向上突破105。随着美欧银行危机的演绎，美元指数震荡下行。截至3月30日，美元指数3月累计下跌2.7%至102.2，人民币、欧元、英镑、日元兑美元分别升值0.89%、3.11%、2.96%和2.67%。同期，美国10年期国债收益率下降37bp至3.55%，抹去2月升幅；德国、英国10年期国债收益率分别下行27bp、37bp至2.30%和3.47%。
国际大宗商品价格普跌，贵金属价格上行。布伦特、WTI原油价格分别下跌6.2%、1.5%至77.4、73.0美元/桶；天然气价格下行1.0%；工业金属价格普遍下跌，镍（-9.0%）、锌（-6.2%）、铁矿石（-5.9%）跌幅较大。市场避险情绪升温，黄金和银涨幅分别达到6.0%、4.7%。
风险提示：欧美银行危机继续蔓延，海外衰退压力超预期加大。
美联储快速扩表、美欧国债收益率普遍下行
各国经济数据未出现明显恶化
美国居民收入回升，劳工市场供应依然偏紧
美国新屋销售同比跌幅收窄
3月全球出口或继续减速
美国2月CPI同比小幅回落，但通胀粘性依然较强
文章来源
本文摘自：2023年3月31日发布的《美欧银行风波演绎，加息预期下行》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062
齐博成 联系人 SAC S0570122080197
胡昊 联系人 PhD SAC S0570122090198
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