【华泰宏观】食品价格回落拖累 4 月 CPI 下行

4月通胀数据进一步下行，CPI同比录得0.1%，低于3月的0.7%，亦低于彭博一致预期的0.3%，其中食品烟酒对同比的贡献回落0.4个百分点，解释了CPI同比下滑的约八成。此外，4月CPI环比录得-0.1%，略低于季节性均值0%（17-22年除20年，下同），或显示内需回升偏弱（图表1）；PPI同比较3月的-2.5%进一步下行至-3.6%，亦低于彭博一致预期的-3.3%，环比较3月的0%下行至-0.5%，基本符合我们高频拟合日度PPI显示的同比继续回落的趋势（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。其中生产资料价格回落形成拖累，特别是石油天然气、煤炭去年同期基数较高。

CPI同比继续回落的部分原因是去年4月物流成本及油价高企带来的基数走高，具体看（图表2）：

环比而言，4月CPI环比-0.1%略低于环比历史均值0%，核心CPI环比较3月的0%略回升至0.1%，但仍低于历史均值（0.25%），显示内需回升动能偏弱（图表5）。如我们在《1季度GDP数据发布后的5点思考》（2023/4/20）中分析，1季度居民可支配收入增长从去年4季度的2%回升至1季度的3.8%，但增长低于5%的名义GDP增长，1季度新增城镇就业较20/22年同期偏强，但仍弱于疫情前/2021年水平，显示劳动力在疫情后以较快的速度返回工作岗位，但劳动岗位的恢复和收入增长爬坡仍需要时间（图表6）。

 

4月PPI同比增速从3月的-2.5%下行至-3.6%，去年同期石油天然气、煤炭的高基数带来较大影响——去年4月石油行业开采/加工价格同比增速高企于48.5%/38.7%，煤炭开采同比抬升至53.4%。PPI环比较3月的0%下行至-0.5%、煤炭、石油加工、黑色有色、计算机环比回落较多（图表7）。具体看：

通胀的进一步回落显示内需回升环比动能或在放缓，向前看，服务类消费定价权有望继续上行，核心通胀有望随收入回升而企稳上行：五一人均旅游消费数据已超2021年水平，需求大幅回升叠加服务业去产能抬升节日酒店、电影票、机票等供给较紧的服务业价格，可能会对5月非食品CPI有一定提振（参见《快评：五一假期消费数据的三个亮点》，2023/5/4）；但另一方面，猪肉价格/油价5月或仍在低位，耐用品需求亦待修复。5月1-10日猪肉批发价受收储提振小幅上行0.3%，但在当前的供需格局下，尚未出现明显的价格回升态势，布伦特油价受欧美金融风险影响回落5.6%，我们的日度高频拟合PPI指数显示，截至5月10日PPI同比或将继续回落。

此外，海外经济衰退的“靴子”仍未落地，货币政策短期可能维持宽松。虽然中国出口产业链在性价比上的相对优势较为突出，但海外金融脆弱性可能继续暴露，叠加地缘政治风险、美国债务上限风波，外需仍然不容乐观（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。短期内国内相关支持政策难言收紧、货币及财政政策或仍将保持稳健，而在美联储转为降息之后，货币政策降息空间有望进一步打开。

风险提示：稳增长政策不及预期、外需加速走弱。

本文摘自：2023年5月11日发布的《食品价格回落拖累4月CPI下行》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215

周子衿 联系人 SAC No. S0570121120091