【华泰宏观】韩国出口大幅走弱|9月韩国出口点评

9月韩国出口点评

从本月起，华泰宏观每月1日点评上个月韩国出口数据。韩国是OECD大国中最早公布月度出口增长的国家。从产品组成看，韩国出口可谓全球资本开支周期的“风向标”；从出口国别看，对中国出口占韩国总出口的“半壁江山”，对其他大国出口组合也较为均衡。所以，分析韩国出口，可以帮助我们较早判断和验证中国内需的变化、以及全球制造业周期的景气度。

8月韩国出口同比增速较上月下滑2.6个百分点至6.6%，略高于彭博一致预期5.6%。但是，考虑开工天数的日均出口额同比由上月的14.1%大幅下降至2.2%。9月1 日，韩国贸易工业发布了8月韩国出口数据。韩国日均出口额同比大幅下降11.9个百分点，主要系韩国8月出口总额环比下滑，以及8月工作日较去年同期多1日。由于船舶业的波动较大以及韩国的能源出口主要作为转口贸易的渠道，在扣除了船舶业和石油石化出口后，韩国的出口同比增速为2.3%，较上月下降0.9个百分点，反映中国和全球整体需求下滑、制造业周期走弱。(图表1)

1）分产品看，半导体出口大幅下滑拖累韩国出口，电子设备和通用设备的出口持续低迷，而汽车出口仍有一定韧性。受全球消费电子周期走弱的影响，今年9月份韩国半导体出口同比由正转负，从上月的2.0%大幅下降至-8.1%，对出口的同比拉动也转负至-1.8%（前值0.4%）。电子设备和通用设备的出口则维持低位，计算机出口同比下降8.4%，较上月-10.5%的同比跌幅收窄，同时拖累韩国出口0.8个百分点；手机出口同比下降2.1%，（前值-3.5%）；通用设备出口同比下降5.6%。此外，考虑到韩国的石油出口主要是作为转口贸易的渠道，油价处于高位推动韩国石油转口贸易额提升。汽车出口同比增长28.4%，主要受去年同期的低基数影响。（图表2和3）

2）分国家/地区看，中国内需偏弱持续韩国出口，韩国对美欧的出口增速亦有放缓。9月韩国对中国的出口同比下降5.4%，较上月2.6%的降幅进一步扩大。受疫情和地产的制约，中国内需偏弱导致韩国对中国出口的持续下滑——9月同比收缩2.8个百分点，拖累韩国整体出口同比约1.4个百分点，并且连续三月对韩国整体出口贡献为负。对美国（13.65%，前值14.95%）、欧盟（7.22%，前值16.1%）出口同比增速涨幅均收窄。同时，美国和欧盟对韩国出口同比的拉动也出现下行，分别拉动1.7个百分点（较前值-0.6%）和0.7个百分点（较前值-0.8）。对东盟的出口则相对稳定，同比录得3.6%，与上月持平。新兴市场方面，对越南的出口同比由上月的6%降至-2.5%，对南美地区的出口同比下滑4.1%（前值为-9.4%）。（图表4和图表5）

往前看，全球工业库存周期走弱、订单和生产增长承压，贸易量可能加速下滑。作为全球贸易活动的“风向标”，韩国和全球出口增长均可能继续下行。如我们在《全球隐性库存周期与消失的外贸订单》(2022/08/23) 中所述，一方面，海外订单增长加速下行，大幅推升表观库存，企业被动累库。同时，在经历两年有余的疫情扰动后，全球供应链上的“隐性库存”水平可能明显高于以往。随着全球需求预期转弱，隐性库存可能加剧需求和生产增长下行的压力并持续制约韩国出口。另一方面，高通胀+强美元周期下，海外真实购买力快速萎缩，8月11日以来美元指数上涨了3.4%，由于海外贸易大比例以美元计价，很多国家的进口需求被进一步压制。此外，疫情冲击叠加地产去杠杆的双重因素对中国外需的制约，也或将持续拖累中国对韩国的进口需求（参见《中国贸易顺差逆势上升的成因和启示》，2022/08/07）。

风险提示：海外通胀超预期上行，全球衰退风险加剧。

华泰证券宏观研究