【华泰宏观】美国非农：服务业招工出现减速迹象

6月美国非农数据点评

6月美国新增非农就业不及预期，新增非农就业+20.9万人，低于彭博一致预期的+23.0万人，为14个月以来首次不及预期；3-5月新增非农就业合计下修8.8万人；失业率回落0.1pct至3.6%，持平彭博一致预期，而更全面的U6失业率回升0.2个百分点至6.9%；小时工资环比增速为0.4%，高于彭博一致预期的0.3%；劳动参与率录得62.6%，符合彭博一致预期和前值（图1）。6月新增非农就业虽不及预期，但绝对水平仍显著高于疫情前均值，且失业率保持低位，小时工资边际回升指示劳动力市场仍维持偏紧的状态。低于预期的非农就业数据与此前超预期上行的ADP就业数据存在明显背离，ADP与非农之差达到34.8万，仅次于2020年疫情期间（图表2）。这可能是因为ADP数据和非农调查抽样方法以及规模均存在较大差异，由于非农样本更大，因而准确度更高。非农数据发布后，截至北京时间晚上22:00，美元指数回落0.5%至102.7，2年期美债下行6bp至4.92%，10年期美债持平于4.02%；市场隐含的联储今年加息终点小幅回落2bp至5.43%（图3）。

非农新增就业整体回落，服务业就业减速明显，但商品部门新增就业小幅回升。6月服务业新增非农就业12.0万人，较5月下降11.6万人（图表4）。其中，商业服务新增就业较5月下降4万人至2.1万人；此前吸纳就业较多的零售业和休闲酒店业较5月分别回落-3.4万和-0.5万。其他数据也证实服务业需求出现边际减速：5月美国休闲餐饮、医疗保健等总空缺环比回落11.7%；6月美国IHS 服务业PMI录得54.4，较5月的54.9小幅回落。6月制造业新增就业0.7万人，较5月边际回升1.0万人；建筑业6月新增就业2.3万人，持平前值。但6月ISM和Markit制造业PMI均出现明显回落，指示未来制造业就业可能回落。

工资增速超预期，主要来自制造业的贡献，显示就业市场虽然有所降温，但整体仍然偏紧。6月小时工资环比维持在0.4%，3个月季比折年则进一步回升至4.7%的高位（图表6）；其中制造业小时工资环比大幅回升0.4个百分点至0.7%，服务业下降0.1个百分点至0.3%。职位空缺与待业人数之比（V/U）5月明显回落，录得161%，创2021年10月以来新低，显示“劳工荒”已经有所缓解，但V/U的绝对水平仍显著高于疫情前水平，且JOLTS离职率再度回升，提示劳动力市场整体仍然偏紧（图表8）。其他就业指标也佐证就业市场仍然较韧性：6月失业率相对上月回落至3.6%的低位，而劳动参与率持平于62.6%，未进一步改善；7月1日当周首次申领失业金人数（24.8万人）低于6月25.7万人的平均水平。

往前看，由于劳动力市场仍然偏紧，我们认为美联储7月会议会大概率加息25bp，7月后是否加息取决于服务业用工需求的变化。近期美国经济数据总体好于预期；鲍威尔在国会听证会以及欧央行Sintra论坛上也表示年内有必要再加息两次；6月FOMC会议纪要显示，由于通胀过高（unacceptably high）以及劳动市场仍紧，绝大多数联储委员认为还有进一步紧缩的空间。因此，我们预计7月FOMC大概率加息25bp。7月后是否加息取决于服务业用工需求的变化，如果就业市场延续当前的放缓趋势，黏性通胀有望在1-2个季度后有所走弱，届时美联储货币政策立场将更偏向中性（参见《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。此外，随着美债10年期利率突破4%，实际利率攀升至1.78%的高点，不排除利率higher for longer，引发脆弱性事件“非线性演绎”对联储7月后加息形成制约的可能性（参见《排查高利率下全球金融系统的脆弱性》，2023/3/6）。

风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。