【华泰宏观】联储资产规模回落,但银行资金缺口尚存

周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 4月7日|第三期

3月8日以来，美欧银行风波成为市场焦点（参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗？》，2023/3/12等系列报告）。3月美欧央行均如期加息，且美联储快速扩表，3月8-15单周扩表达到2970亿美元，但此后一周扩表减速，而最近两周，美联储连续两周小幅缩表，显示银行流动性“应急”需求边际减弱。然而，如历史上金融系统脆弱性的发展均可能一波三折，快加息后欧美银行和广义金融体系的脆弱性犹存。我们继续周度为投资者剖析美国、欧洲、日本（G3）央行资产负债表的变化，以便直观、实时观察银行体系资金压力及政策应对。央行储备、即基础货币主动和被动的变化，也是通胀、利率、收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标。

一．本周概览

3月29日-4月5日美联储总资产规模连续第二周回落，周度下降736亿美元。至此，硅谷银行事件以来四周累计扩表2901亿美元；欧央行与日央行总资产分别下降1063亿欧元和2.26万亿日元，G3央行最新一周总资产下降1345亿美元。几点观察：1）联储贴现窗口贷款和过桥贷款回落，但较长久期且条件更为优厚的BTFP贷款继续上升，显示总体银行“慢性”流动性压力犹存；2）美、欧央行继续减持所持有的证券资产；3）欧央行对银行的贷款明显回落，显示欧洲银行体系压力暂未继续上升。往前看，1）银行风波的紧缩效应仍在，金融条件紧缩和实体需求降温的负反馈可能继续凸显联储降息和全面转向宽松的必要性；2）加息+扩表的组合难以根本上缓解实体经济现金流和金融系统脆弱性升的压力，金融稳定性和/或实体经济衰退终将迫使联储转向更全面宽松的货币政策（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。

二．G3央行资产负债表变化简析

美联储（3月29日-4月5日）总资产下降736亿美元，主要是减持国债和MBS。贷款延续此前一周的趋势——贴现窗口“急用”贷款和海外贷款下降，但较长期对银行贷款（BTFP）则继续上升。

1. 资产端，总资产减少736亿美元（前一周-278亿美元）。其中，国债和MBS下降490亿（前一周-104亿）；贴现窗口贷款再次下降185亿美元（前一周-221亿美元），流动性风险边际缓解，短期贷款（贴现窗口，15天以内）继续向略长期贷款转换——新增BTFP（1年内）146亿美元，抵消贴现窗口降幅的成；海外央行贷款（FIMA Repo Facility）回落150亿（前一周-50亿）；其他（过桥）贷款规模减少64亿（前一周-2亿）。

2. 负债端，逆回购下降331亿（前一周-174亿）；政府存款（TGA）下降221亿（前一周-371亿）。

3. 净流动性层面（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性下降183亿，而前一周上升267亿（2022年周平均-200亿）。

欧央行（3月24-31日）总资产下降1063亿欧元（1152亿美元，上周+41亿欧元），主要是因为对银行贷款下降1238亿。瑞信处置事件后续欧洲银行系统总体反映较为平稳，欧央行并未明显扩表反而延续此前缩表进程，后续值得关注。

1. 资产端，缩表导致证券资产下降188亿欧元；对欧元区银行贷款减少1238亿欧元；其他资产上升363亿欧元。

2. 负债端，对银行的负债下降1653亿欧元；而对非银的负债上升285亿欧元；其他负债分项增加305亿欧元。

日央行（3月20-30日）资产负债表小幅收缩2.26万亿日元（171亿美元）。美欧银行危机暂缓，日本10年期国债收益率回升至0.47%（vs.3月8日0.5%），但周度国债购买量仍维持在相对低位。

风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。