【华泰宏观】工业生产边际企稳,社融增长仍有支持——3季度GDP及9月中国宏观数据预览

3季度GDP及9月经济活动数据预览

整体而言，高基数下、预计3季度实际GDP同比回落至4.5%左右，9月经济活动中工业生产边际回升、暑期出游等对服务消费的提振边际退坡，地方债同比多增对新增社融形成支撑、地产基本面下行趋势边际改善。

GDP：3季度预计实际GDP同比增速达4.5%左右，受通胀动能偏弱的影响、名义GDP或录得3.5%。总体而言，3季度经济复苏动能企稳回升，但在去年同期同比3.9%的较高基数下，增长同比增速回落。其中消费及生产企稳回升，基建投资维持较高增速、地产周期仍待企稳。

工业：高频指标显示生产及物流景气度环比边际回升，一方面可能受到出口回升的推动；另一方面中秋假期错位亦可能有所提振。我们预计9月工业增加值同比或回升至5.5%， 22-23年复合增速9月5.9%，较8月的4.3%小幅走高。高频数据显示，上游工业开工率较8月环比有所上行：9月1-22日，焦化开工率环比上行1.7个百分点、高炉开工率环比上升0.6个百分点。同时，9月物流指数环比持续回暖：9月1-26日，整车物流指数较8月均值环比上行3.4%，同比亦从8月的3.5%上行至5.8%；公共物流园区吞吐指数环比走强5.4%、同比从8月的0.9%回升至6.7%。

社零：预计9月社会消费品零售总额同比增速从8月的4.6%小幅回落至3.5%左右，暑期出行对社零同比增速的提振随暑假结束逐步消退，10月的长假亦对9月消费有一定挤压影响，我们预计2022-23年2年复合增速9月或较8月的5%小幅回落至3%左右。9月1-26日18城地铁客运量环比回落7.5%，但是同比上行至38%；9月1-26日，全国电影票房同比上行63.4%。此外，9月1-17日乘用车零售销量较2022年同期增长2.6%，较8月环比下降3.8%。

投资：预计9月投资累计同比小幅下行至2.3%左右。分部门看，9月地方专项债加速发行或支撑基建投资仍保持较高增速、当月同比或将维持在6%左右，制造业投资小幅回落，但房地产投资降幅或将小幅收窄至10.5%左右。从2022-23年两年复合增速来看，9月基建投资或较8月的10.7%小幅上行至11%，制造业投资或较8月的8.8%小幅回落至8.6%，房地产投资降幅或从8月的12.4%小幅收窄至11.3%左右。高频数据显示,9月以来地产需求有所改善——9月1-26日30大中城市销售面积同比降幅收窄至14.6%。土地成交方面，9月1-24日百城土地成交面积同比下行45.7%；房建指标中，玻璃库存环比回落、水泥开工率较8月31日上行0.6个百分点，地产投资回升动力仍有进一步改善空间。

外贸：预计9月名义出口降幅可能小幅收窄至8%，进口增速同比降幅小幅收窄至6%，贸易顺差录得约650亿美元。韩国9月前20日出口同比增速从8月的-16.6%转正至9.8%，主要受到中秋节日期错位的影响。9月1-23日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得-7.8%的同比，较8月的出口同比-8.8%亦有所收窄。总体来看，假期错位或同样边际提振9月的出口增速。

通胀：预计9月CPI较8月持平于0.1%,大宗商品价格整体上行、PPI或将进一步回升至-2.3%左右。食品价格环比有所回落：9月农产品批发价格200指数较8月31日小幅下行1.1%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降2.8%和3.3%；非食品价格较为稳健：义乌中国小商品总价格周均指数较上月基本持平。工业品价格同比整体上行：受主要石油生产国减产影响，9月布伦特原油价格较8月环比大幅上行8.2%；中国大宗商品价格总指数环比上升3.5%——分类别来看，能源类+7.4%，有色+2.0%，矿产类+2.6%。

货币财政：预计9月新增贷款2.4万亿元、社融约3.4万亿元。此外，M2预计较8月进一步小幅回升。预计9月新增人民币贷款约2.4万亿元，同比增速或小幅走高至11.4%，高频数据显示高基数下，9月政府债同比增速仍有较大支撑，社融同比增速或小幅上行至9.2%左右。财政方面，随着减税降费政策延续、专项债发行的加速、8月财政赤字同比回升，9月财政扩张或仍有支撑，但仍需观察后续落地更多稳增长的实际政策（参见《支出加速，8月财政转为扩张态势》，2023/9/15）。

风险提示：外需加速下滑、地产需求对政策反应滞后。