【华泰宏观】图说美国宏观月报第二期 | 增长彰显韧性, 通胀回落速度趋缓

增长：美国三季度增长强劲，但四季度增长可能边际减速

美国三季度GDP超预期，消费是主要支撑，投资表现疲软。美国3季度GDP季环比折年为4.9%，高于彭博一致预期的4.5%，剔除波动较大分项后的消费和私人投资季比折年增速为3.3%。从分项来看，私人消费显著反弹，季比折年增速达到4.0%；私人投资明显放缓：房地产投资虽有所反弹，但厂房和设备投资增速较二季度回落超过10个百分点；库存变动贡献大幅回升；出口和进口增速显著改善，净出口贡献小幅回落；此外，政府消费和投资维持高景气，季比折年增速为4.6%，连续五个季度正增长。CBO公布的测算显示，2023财年美国财政赤字（剔除学生贷款豁免影响）或达到2万亿美元，占GDP之比达到7.5%。

高频数据显示消费动能有所放缓，地产和投资承压。10月中旬美国刷卡消费超过基准6.6%，但低于三季度9.0%的均值。地产方面，30年期固定房贷利率升至7.6%的高位，而Redfin数据显示，10月房屋销售量和房价进一步回落。投资方面，9月核心资本品订单指示企业投资增速可能边际回落但幅度放缓；9月地方联储PMI资本支出计划指示投资短期或小幅下行。（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/27）

金融条件：8月以来高盛FCI收紧128基点

8月以来股市下跌、美债长端利率上行、美元走强以及信用利差走阔导致金融条件明显收紧。联储鹰派表态、美国经济韧性以及对美国政府债务可持续的担忧显著推升美债利率，10年期美国国债利率一度突破5%，10月26日收于4.84%；利率上升以及部分公司盈利不及预期导致美股明显回调，截至10月26日，标普500、纳斯达克指数相对7月高点累计下跌9.8%、12.3%。8月1日至10月25日，美国高盛金融条件指数（FCI）累计收紧128bp，同期，彭博金融条件也收紧89基点。

通胀：油价回升及经济韧性推升短期通胀预期

短期通胀预期有所回升，但核心通胀可能回落。9月美国表观CPI环比超预期，环比达到0.4%。虽然10月汽油零售价格指示能源分项环比未来或小幅回落，但不排除巴以冲突加剧通过油价推高表观通胀的可能性（参见《简析巴以冲突的潜在宏观影响》，2023/10/19）。但核心通胀可能下行，高频指标指示租金和在外住宿分项或回落。此外，巴以冲突下油价回升以及美国经济韧性推升短期通胀预期，TIPS 1年和2年通胀预期上行64bp和27bp。

劳工市场仍然偏紧，但高频数据指示职位空缺未来或继续回落

9月新增非农就业回升，但持续性存疑。9月美国新增非农就业33.6万，高于8月的22.7万人；劳动参与率持平于62.8%。8月岗位空缺回升超预期，但高频数据指示回升或不可持续。裁员率上升、咨商会就业机会充足率指标以及NFIB招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温。

风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融脆弱性爆发。