【华泰宏观】9月非农显著超预期，持续性存疑

9月美国非农数据点评

9月美国新增非农33.6万（企业调查数据），显著高于彭博一致预期的17万人， 8月上修4万人至22.7万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率维持在3.8%，高于彭博一致预期的3.7%；劳动参与率录得62.8%，与彭博一致预期一致（图表1）。9月家庭调查显示新增非农就业仅为8.6万，与失业率高于预期一致，但由于家庭调查样本量小于企业调查，超预期的企业调查数据更有信息量。此外，9月非农就业与ADP就业再次出现明显背离（图表2），部分是因为非农数据中包含表现较好的政府就业，且侧重于大企业的ADP数据中大企业新增就业明显下滑（图表3）。数据公布后市场加息预期回升，美元和美债收益率整体上升，美股先跌后反弹：截至北京时间10月6日晚上22：15，相对数据发布前，美元指数上涨0.3%至106.7，2年期和10年期美债分别上行3bp和8bp至5.09%和4.82%，美股三大股指下跌后反弹，纳指下跌近1%随后转涨；市场隐含的美联储11月-12月累计加息概率从39%升至50%，首次降息时点维持在2024年7月，2024年底政策利率预期上行9bp至4.65%（图表4）。

9月非农新增就业显著超预期，服务就业是主要支撑，商品就业仍在放缓。9月服务业新增非农就业23.4万人，较8月上升10.4万人。其中，受暑期出行提振较大的休闲酒店业新增非农就业达到9.6万，是8月新增非农就业的2倍以上；除医疗保健业外的多数服务行业新增就业也较8月增加（图表5）。9月商品部门新增非农新增就业仍在放缓，9月仅为2.9万人。其中，建筑业新增就业仅为1.1万，较8月大幅下降2.5万，显示房贷利率不断攀升打压房地产相关需求。由于对经济周期更敏感的临时就业9月进一步下降0.4万（图表6），且9月Markit和ISM服务业PMI分别回落0.4和0.9pct至50.1和53.6，当前服务业就业的高景气或难以持续，甚至不排除后续出现一定程度的下修。

9月小时工资环比增速仅为0.2%，低于预期（0.3%），其中商品部门工资环比增速上行，服务部门放缓。9月小时工资环比维持0.2%，3个月季比折年从8月的4.4%大幅回落至3.4%。其中，商品部门的时薪环比回升0.1pct至0.3%，而3个月季比折年增速从6.0%回落至5.0%；服务部门时薪环比回落0.1pct至0.2%，3个月季比折年增速从3.9%回落至3.0%。就业超预期，且劳工薪资同比增速放缓显示劳动市场供给修复为就业市场降温，美国超额劳工需求仍在正常化。虽然8月岗位空缺超预期回升至961万人，但岗位空缺与失业人数之比回落至151%，且高频指标Indeed job posting和Lightcast job posting均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表8）。

往前看，虽然9月新增非农就业大超预期，一定程度推升加息预期，但11-12月是否加息仍需要观察后续数据表现。考虑到非农数据波动较大，且四季度美国增长存在下行风险，超预期新增非农就业或难以持续。近期美债收益率涨破4.8%，创2007年以来新高，叠加信用放宽、美元升值，美国金融条件明显收紧，或拖累增长（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/09/24）。此外，高频/领先指标指示近期美国增长动能或进一步放缓（参见《增长和劳工需求降温但总体韧性犹存》，2023/9/24）。因此，我们认为9月超预期的非农数据尚不成为美联储在11-12月加息的充分条件，还需要观察后续数据表现，例如10月12日公布的美国9月CPI数据。我们维持此前的基准预测，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势，预计11-12月加息概率略低于50%（参见《联储如期暂停加息，指引偏鹰》，2023/9/21）。

风险提示：高利率下美国金融风险暴露；欧美陷入衰退概率增加。