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【华泰宏观】PSL助力稳社融,但私有部门融资需求仍待修复——12月金融数据点评

【华泰宏观】PSL助力稳社融,但私有部门融资需求仍待修复——12月金融数据点评 华泰证券宏观研究
2024-01-13
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导读:政府债同比多增提振12月社融同比增速,私有部门融资需求仍待修复。

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核心观点


数据快评:2023年12月社融同比增速小幅上升,主要由政府债同比多增提振,而私有部门融资需求仍待修复。具体看,2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元,同比少增2,401亿元,主要由于企业中长期贷款同比少增;12月新增社融1.94万亿元,同比多增6,169亿元(图表1)。由此,12月社融同比增速从11月的9.4%小幅加快至9.5%,但(季调后)月环比折年增速从9.2%放缓至8.5%(图表2)。从分项看,12月社融同比多增,主要由于政府债与企业债净发行同比多增,其中政府债扩容是靠增发国债拉动,而企业债净融资同比多增是因为2022年12月债市舆情事件导致的低基数。货币增长方面,12月M2同比增速回落0.3个百分点至9.7%,主要由于居民存款同比明显少增;M1同比增速持平于1.3%,反映企业现金流仍待改善。


分析结论:1月份信贷投放节奏更加均衡,同比大幅增长的可能性或将有所下降,尤其是考虑到信贷投放节奏的控制、以及国债净发行的支撑作用可能下降。如我们在《PSL正式重出江湖》(2024/1/2)中分析,央行重启PSL将有助于带动企业中长期贷款增长,从而提振社融增长。虽然12月PSL提供一定支撑,但高基数下企业中长期贷款仍同比少增,显示实体经济融资需求仍有进一步修复空间。同时,央行在2023年3季度货币政策执行报告中强调要适度平滑信贷波动,加强贷款均衡投放,增强信贷增长的稳定性。此外,开年以来,政府债发行节奏同比相对偏慢,可能较12月的支撑作用偏弱。由于2023年1月信贷投放的基数偏高,其中新增人民币贷款、新增社融分别占全年总投放的22%、17%,高基数下1月社融增速或将有所承压。

具体分项数据分析如下:

1)12月新增人民币贷款1.17万亿元,与Wind一致预期的1.17万亿元持平、且同比少增2,401亿元。由此,12月人民币贷款余额同比增速下降0.2个百分点至10.6%。12月新增人民币贷款与市场预期一致,PSL重启下提供一定支撑,但高基数下企业中长期贷款仍同比少增3,498亿元。同时,12月新增票据融资1,497亿元、同比多增351亿元,反映年底银行存在靠票据冲量的现象。此外,12月新增居民中长期贷款1,462亿元、同比少增403亿元,显示居民购房需求偏弱(图表1)。

2)12月新增社融为1.94万亿元(Wind一致预期2.06万亿元),同比多增6,169亿元。从贷款以外的分项看(图表3),12月政府债净发行9,279亿元、同比多增6,470亿元,主要是由于增发国债需在年内发行完毕。同时,12月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比回落1,564亿元,同比少增145亿元,较11月当月微增14亿元有所回落,主要是由于表外票据余额环比下降1,869亿元,可能是贷款冲量下转移至表内。此外,12月,企业债余额环比下降2,625亿元,同比少降2,262亿元,主要是由于债市舆情事件导致的低基数。

3)12月M2同比增速从11月的10%回落至9.7%(Wind一致预期10.1%),主要反映居民存款同比明显少增的影响(图表4)。经季节性调整后,12月M2月环比(非年化)增速从11月的0.8%回落至0.5%。12月人民币存款余额环比增加868亿元,同比少增6,374亿元,其中居民存款同比少增9,123亿元,而企业存款同比多增2,341亿元。此外,12月财政存款余额环比下降9,221亿元,同比少降1,636亿元,由此财政存款同比增速从11月的10.2%加快至15.8%,边际拖累M2同比增速。12月M1同比增速持平于1.3%(Wind一致预期1.5%)(图表5),而月环比(非年化)增速从11月的-0.5%回升至-0.4%、仍处低位,显示企业现金流仍有待改善。


风险提示:逆周期政策不及预期;地产周期下行超预期。




文章来源

本文摘自2024年1月13日发表的PSL助力稳社融,但私有部门融资需求仍待修复

常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263


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