【华泰宏观】PCE通胀走低继续强化降息预期

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美国11月PCE点评

美国11月核心PCE环比低于预期，实际个人消费支出符合预期。11月核心PCE价格环比维持在0.1%，低于彭博一致预期的0.2%，同比回落至3.2%，10月核心PCE环比下修0.1pct至0.1%；PCE价格环比从0%回落至-0.1%，低于彭博一致预期（0%），为2020年4月来首次转负，同比从2.9%进一步下行至2.6%。从分项来看，核心商品和核心服务整体较为疲弱，住房分项消费小幅回升但不改下行趋势；能源分项保持低迷；食品分项下行。同期公布的11月实际个人消费支出环比回升0.2pct至0.3%，符合预期，但10月实际个人消费支出下修0.1pct至0.1%。数据发布后，截至北京时间22：30，美元指数小幅下跌0.1%至101.5，2年期和10年期美债分别下行1bp和2bp至4.31%和3.86%，纳斯达克指数和标普500均小幅上涨0.3%，道琼斯指数微跌，市场对2024年全年的降息预期上升2bp至160bp，首次降息时点仍为明年3月。

能源价格持续低迷，食品分项环比小幅回落。11月PCE能源通胀环比持平于10月的-2.7%，其中能源商品价格环比回落1.0pct至-5.6%，能源服务环比回升1.2pct至1.7%。此外，高频指标汽油零售价格12月环比回落5.6%，指示能源分项将继续下行。食品分项环比为-0.1%，较10月的0.2%小幅下行。

除二手车外，半粘性的核心商品通胀环比普遍明显回落。11月PCE核心商品价格环比回落0.4pct至-0.4%，为2021年来第二低的月份。分项中，二手车分项环比回升至1.6%，但领先二手车分项2-3个月的Manheim指数指示CPI二手车分项回升或不可持续；核心商品的其他分项普遍明显回落，其中家具（-1.2%）、娱乐商品（-1.2%）和其他耐用品（-0.5%）普遍陷入价格通缩；非耐用品环比回落0.6pct至-0.3%，服装（-1.4%）和其他耐用品（0.0%）均明显回落。

粘性较强的核心服务环比总体平稳，剔除住房的核心服务环比持平于0.1%的低位。11月核心服务价格环比持平于10月的0.2%。其中，住房分项小幅回升0.1pct至0.5%；主要来自等价租金的提振，但新签租金指示回升不可持续。联储关注的剔除住房的核心服务环比持平于0.1%，其中出行消费相关的交通服务（1.1%）、餐饮住宿（0.2%）上行，娱乐服务（0.2%）持平，而医疗服务(0.1%)下行。

往前看，11月PCE通胀数据不及预期，强化了联储降息预期。11月PCE数据验证了此前市场根据CPI数据所推断的信息，即PCE和核心PCE价格的6个月环比折年增速自2021年以来首次回落至2%和1.9%，达到美联储的目标水平。同时，理事Waller所关注的Trimmed mean也在持续回落。正如我们在《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》（2023/12/17）中所述，受供应链修复、商品需求偏弱以及制造业大国产能利用率偏低压低可贸易品价格的影响、全球核心商品的“去通胀”过程快速推进；疫后脉冲过后服务业通胀也明显回落，且随着就业市场降温，薪资回落可能导致服务业通胀支撑力度下降。我们认为，联储降息路径取决于金融条件、增长、劳工市场和通胀，当前通胀是决定联储降息的核心变量，即使增长保持韧性，甚至劳工市场没有明显减速，只要通胀，特别是核心PCE环比折年增速回落较快，联储或仍然会选择提前降息，我们预计联储最早可能3月开启降息周期，全年降息150个基点，以避免高利率加大经济衰退风险。

风险提示：美国增长下行超预期；美联储政策降息晚于预期。

本文摘自2023年12月23日发表的《 PCE通胀走低继续强化降息预期 》

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