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【华泰宏观】图说美国宏观月报第三期 | 增长放缓，市场预期降息时点提前

华泰证券宏观研究

2023-12-01

导读：四季度美国增长动能明显走弱，感恩节假期消费偏弱，市场降息预期升温

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本篇为图说美国宏观月报第三期。11月数据显示4季度美国增长动能明显放缓：消费出现减速，地产和企业投资也受高利率的影响而有所走弱。通胀高频指标也指示通胀整体偏弱，市场降息预期升温并预期联储首次降息时点提前至5月，2024年底的降息预期上升45bp至111bp。往前看，关注11月新增非农就业的下行速度以及12月联储议息会议对2024年利率的指引。

核心观点

增长：四季度增长动能明显降温，感恩节假期消费数据整体偏弱

美国四季度增长动能明显降温，消费和地产的支撑力度可能减弱。亚特兰大联储、纽约联储等Nowcast模型指示四季度增长动能较三季度明显放缓。感恩节假期消费数据整体偏弱。Adobe Analytics数据显示，感恩节假期线上销售同比增速为7.8%，与万事达卡 SpendingPulse提供的“黑五”线上零售增速接近（8.5%），但是根据万事达卡的数据，线下增速仅为1%，整体销售增速仅为2.5%；美国零售联合会预测今年11-12月节假日销售增速为3%-4%，与2019年相当，远低于2020-2021年。此外，截至11月中旬，BEA刷卡消费快速回落，4周移动降至-3.1%；Redbook零售指数也显示11月零售增速高位回落。地产可能低位震荡。受长端美债利率回落的影响，30年期固定房贷利率回落至7.3%，房贷申请量低位小幅反弹，但Redfin数据显示11月房屋销售量持续回落，新屋销售和成屋销售环比均超预期下行。投资方面，10月核心资本品订单环比回落超预期，地方联储PMI资本支出计划回落，指示企业投资前景仍然承压。

金融条件：11月以来高盛金融条件指数（FCI）放松83个基点

11月以来股市上涨、美债利率回落、美元走弱以及信用利差收窄导致金融条件明显放松。财政部10月底降低长债供给，叠加经济数据不及预期，10年期美债利率明显下行，11月1日到27日累计回落54bp至4.39%，2年期美债回落20bp至4.89%。同期，美股上涨，美元下跌，利差收窄，其中标普500和纳斯达克指数累计上涨8.5%和10.8%，美元指数下行3.2%至103.2，投资级企业债利差收紧19bp。上述因素导致高盛金融条件明显放松，11月以来放松83bp，其中股票市场、长端利率、汇率和信用利差分别贡献-38bp、-18bp、-16bp和-11bp。

通胀：未来或延续走弱趋势

10月通胀回落超预期；油价走弱带动通胀预期明显回落。10月美国CPI超预期回落，环比降至0%，为2022年8月以来最低值，核心CPI环比回落至0.2%。11月通胀或延续偏弱态势：11月汽油零售价格环比回落8.2%，指示能源分项将继续下行；Manheim二手车指数指示CPI二手车分项环比可能再度回落；美国酒店平均价格（ADR）11月明显回落，住房分项中的酒店分项或仍将保持疲弱；感恩节假期期间大多数商品折扣力度也超过以前。通胀预期方面，11月WTI累计下跌9.4%，各期限TIPS隐含的盈亏平衡通胀预期均回落近20bp。

劳工市场：有所降温，且高频数据指示职位空缺未来或继续回落

10月新增非农就业明显回落。10月美国新增非农就业15.0万，大幅低于9月的29.7万人；失业率上行0.1pct至3.9%；劳动参与率回落至62.7%。9月岗位空缺小幅回升，但离职率维持在低位，且高频数据指示岗位空缺未来会继续回落。咨商会就业机会充足率指标以及NFIB招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温，失业率或继续上行。往前看，11月非农新增就业可能继续下降，关注非农就业下行速度以判断联储开启降息的时点。

风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融脆弱性爆发。

图表

一、金融条件

二、美国经济衰退概率及短期经济动能

三、消费

四、地产

五、投资

六、通胀

七、就业市场

八、未来一个月重要数据

文章来源

本文摘自2023年11月30日发布的《增长放缓，市场预期降息时点提前》

易峘研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏联系人 PhD SAC No. S0570122120062

齐博成联系人 SAC No. S0570122080197

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