【华泰宏观 | 图解国内月报】财政扩张加码对冲地产下行压力

11月宏观走势几何?

工业生产有所回落，二手房成交同比继续改善、但新房成交降幅走阔，经济基本面回升的可持续性仍待进一步观察。居民出行维持较高景气度：11月1-30日，18城地铁客运量月环比上行1.3%，同比增长81.2%；但国内/国际航班数较10月同期回落10.6%/0.9%。汽车销售回落，11月1-26日，乘用车销售量环比下行18.2%、但同比上行15.9%。物流景气度环比持续回升，11月1-30日，整车货运/公共物流园区吞吐指数环比回升至10.2%/11%。工业生产开工率整体回落：焦化/高炉/水泥开工率月环比下行0.6/2.4/5.5个百分点、但同比变动较10月进一步上行。出口方面，11月PMI新出口订单指数较10月下降0.5个百分点至46.3%、外需走弱或对出口带来扰动。地产方面，60城新房销售面积同比降幅由10月的19.7%走阔至21.8%；26城二手房销售面积持续改善，同比增速由10月的14.9%进一步上行至17.2%，其中一、二线城市成交同比走高22%/33.2%，但三线城市同比回落17.5%。

通胀：11月国际油价环比下行，农产品价格整体回落。截至11月29日，布伦特油价月环比下降4.9%至83.1美元/桶。截至11月30日，国内螺纹钢/铜/水泥价格上行5.2%/0.8%/1.7%，而铝价环比回落2.3%。农产品价格延续回落态势，棉花/玉米/小麦价格环比下行5.7%/0.3%/1.5%；此外，截至11月30日，猪肉价格月环比下行2.5%。

金融市场：11月利率债总发行同比多增，MLF超额续作1.45万亿元，人民币兑美元汇率走强。11月银行间流动性偏紧，R007/DR007月环比上行92/7个bp。国债收益率曲线趋平：1年期国债收益率月环比上行7个bp，而10年期国债收益率下行4个bp。11月利率债（国债、地方债和政策性银行债）总发行2.4万亿元，同比多增0.6万亿元；其中国债/地方政府债发行1.2/0.7万亿元，同比多增0.3/0.4万亿元。汇率方面，截至11月30日，人民币兑美元汇率全月升值2.6%，兑一篮子货币月环比回撤1%。

10月重要宏观数据回顾：2023年10月工业增加值同比增速较9月的4.5%小幅上行至4.6%、社零同比从9月的5.5%上行至7.6%；固定资产投资增速从9月的2.4%回落至1.2%，其中制造业及基建投资增速有所放缓，地产投资仍在筑底。10月CPI同比回落至-0.2%，核心CPI回升动能偏弱；PPI同比降幅略走阔至2.6%。10月财政保持扩张但幅度有所回落，一般公共预算+政府性基金合并赤字季节性回落，但仍同比多增3490亿元。10月新增社融1.85万亿元，同比多增9,108亿元，政府债扩张为主要支撑。

政策及事件：1）11月27日，央行3季度货币政策执行报告强调在房地产供求关系发生重大变化、防范化解地方债务风险的背景下，盘活存量资金、提高资金使用效率。2）11月27日，央行等8部门推出25条举措加强民营企业金融服务、在结构上加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。3）多地调控地产政策：深圳调降二套住房最低首付比例至40%，苏州、青岛、长沙等地放宽落户限制；广东支持广州、深圳结合城中村改造规模化建设保障性租赁住房。

2023年12月宏观主要观察点：

1）关注化债进展及影响：本轮特殊再融资债发行接近尾声，我们将继续关注其他一揽子化债方案的推进、并观察债务约束对地方基建投资的潜在影响。

2）关注地产消费的边际变化。11月1-30日30大中城市商品房成交同比降幅走阔至17.2%，重点关注各地地产新政推进带来的地产基本面边际变化。

风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。