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核心观点
一周概览
清明假期居民旅游消费活跃，出口高频指标有所回升，而基建和建筑开工、地产成交同比仍偏弱;金价和国际油价环比上行。3月制造业/非制造业PMI环比回升1.7/1.6pct至50.8%/53%。本周将公布3月通胀,贸易及社融数据。
高频经济活动跟踪
清明小长假居民消费出行维持较高景气度，现象级旅游地及消费品类频出，出口高频指标同比有所回升，但基建及建筑开工、商品房成交同比仍偏低。出行方面，清明假期全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。上周18城地铁客运量环比回落1.8%，同比增速较前一周的9.6%放缓至9.4%；国内航班数环比回落1.3%，而国际航班数环比上行0.6%。3月25-31日，高基数下乘用车销量同比增速从前一周的2.7%回落至-16.5%。出口高频指标（HDET）显示4月1-5日同比回升至8%左右、或表明外需仍有韧性。物流方面，整车货运流量/公共物流园区吞吐量指数环比回落3.5%/2.8%、低基数下同比分别录得0.4%/2.8%。基建和建筑活动开工同比偏弱，高炉/水泥/铝型材开工率同比回落6.5/3.5/3.7pct，建筑钢材成交量同比亦下行6.1%。地产成交同比回落，上周60城新房/26城二手房成交面积同比降幅由前一周的13.2%/17.8%走阔至53.3%/47.4%。
价格指标及变化
金价和国际油价持续回升，农产品价格整体回落。上周布伦特原油价格环比上涨4.2%至91.2美元/桶；COMEX黄金价格环比上行4.2%至2,328美元/盎司。铜/螺纹钢价格环比回升2.2%/0.2%，而水泥价格回落0.7%。农产品价格指数下行0.2%，其中蔬菜/水果/猪肉价格环比回落1%/0.7%/0.4%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，人民币兑美元汇率回撤。银行间利率整体下行、流动性偏松，上周R007/DR007环比回落43.4/20bp。国债收益率曲线趋平：1年期国债收益率环比下行1bp，10年期国债收益率较前一周基本持平。上周地产债和股权融资额环比回落，信用债融资额环比回升。此外，上周人民币兑美元回撤0.1%、对一篮子货币升值0.23%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务等行业景气度较高。铝、铜等有色金属价格位于92%-98%的高分位水平。种植业、乘用车、航运港口和玻璃玻纤的供给和价格指标均位于较高分位数水平。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：3月制造业/非制造业PMI环比回升1.7/1.6个百分点至50.8%/53%。
事件：1）4月3日，央行1季度货币政策委员会例会强调做好逆周期调节、关注长期收益率变化；2）4月5日，国务院副总理何立峰会见美国财政部部长耶伦，双方就中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融等议题进行讨论。3）4月7日，央行科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，以支持科技创新、技术改造和设备更新。
本周宏观主要观察点
本周将公布3月通胀(4/11)、贸易(4/12)数据，周内或将公布3月社融数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
主要内容
01 高频经济活动跟踪
上游：全国重点电厂日均耗煤及发电量同比增速回落，高炉开工率环比上行、同比仍然低于往年同期。全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落8.1%/8.9%，主流港口煤炭库存环比上行。全国247家样本高炉开工率环比上行1.2个百分点至77.8%，同比回落6.5个百分点。焦化企业开工率环比亦下行0.4个百分点至58.4%，低于去年同期14.9个百分点（vs前一周13.4个百分点），或反映焦化限产企业数量增加。
中游：物流景气度指标同比增速上行；铜持续累库。公路整车货运流量指数较去年同期上行0.4%，较前一周环比回落3.5%。公共物流园区吞吐景气指数较前一周环比回落2.8%，同比增速较一周前加速至2.8%。3月26-4月1日，铜库存较前一周环比上行0.6万吨，低于去年同期3.8万吨。
下游：螺纹钢库存环比回落，水泥开工率环比上行、同比降幅收窄，建筑钢材成交量环同比均有所下行。上周螺纹钢库存环比回落4.0%，同比上行3.0%。水泥企业开工率环比上行1.0个百分点，低于2023年同期3.5个百分点。建筑钢材成交量上周同比降幅收窄至6.1%。汽车半钢胎开工率环比回升0.2个百分点，高于23年同期7.1个百分点。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比持平，高于2023年同期水平，玻璃库存环比上行。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期12万吨，环比下行3.7万吨。
出行活动：百城拥堵指数环比边际上行，地铁出行客运量仍在高位，国际航班数量环比上行，但国内航班数环比回落。上周18城地铁客运量周环比下行1.8%，高于23年同期9.4%。此外，3月25-31日，百城拥堵指数周环比上行0.7%，同比下行1.7%。城际出行方面，国内航班数量环比下行1.3%，国际航班数量环比上行0.6%，分别恢复至2019年同期的108.1%/80.0%。
线下消费：汽车零售同比下行、电影票房环比上行。3月25-31日，乘用车销量同比自前一周的-3.9%回升至103.3%。此外，截至4月6日18时14分，2024年清明档（4月4日-4月6日）总票房突破8.23亿，超过2021年清明档票房成绩，刷新中国影史清明档票房纪录。
地产需求：新房和二手房成交面积同比降幅走阔，一/二/三线城市新房成交面积同比增速回落，二手房挂牌价格指数环比下行，土地成交面积环比回升，而土地成交楼面积均价环比下行。
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的13.2%走阔至53.3%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落6.8%/27.9%/38.3%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落47.8%/31.0%/50.8%/31.1%。
26城二手房成交面积同比降幅较前一周的17.8%走阔至47.4%，环比亦季节性下行。分线而言，一线城市二手房成交面积同比回升54.1%，二/三线城市二手房成交面积同比下行9.5%/58.3%；一线城市中，北京二手房成交面积同比下行49.1%，深圳二手房成交面积同比下行13.9%。
百城土地周均成交面积周环比回升140.3%，但仍低于2023年同期5.2%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行27.4%、低于2023年同期14.3%。
地产政策方面，福州市于4月1日起正式实施新的住房公积金政策。根据新政策，多子女家庭在购买住房时，公积金贷款额度将有所提高。具体而言，二孩家庭在贷款额度测算时将额外增加20万元，最高可达双职工100万元、单职工70万元；三孩家庭则额外增加40万元，最高可达双职工120万元、单职工90万元。
外贸需求：由于航线运输需求逐渐恢复，市场舱位供给过剩，国际运价有所下行。截止3月22日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行4.8%、同比走高9.5%。亚欧航线运价有所回升，上海出口集装箱运价指数周环比上行0.8%，运输需求继续处于缓慢恢复的态势。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）4月1-5日均值同比回回升至8%左右，或显示外需仍有韧性。
02 价格指标及通胀变化
上游：上周国际油价环比回升，布伦特原油价格环比上行4.2%至91.2美元/桶，WTI原油价格环比上行4.5%至86.9美元/桶。油价反弹或反映了OPEC及部分产油国的自愿减产措施正在发挥作用。此外，助推油价上涨的因素还包括美国库存减少，以及俄乌地缘政治因素等。
中游：铜与螺纹钢价格环比回升，尿素价格环比下行。铜价环比上行2.2%，螺纹钢环比回升0.2%。铜金比同比降幅由14.3%收窄至9.3%，油金比同比下行6.7%。焦煤价格环比持平。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升1.3%，氯化钾价格环比上涨3.1%。尿素价格环比下行3.0%，预期农业需求下降，行情仍偏弱。
下游：农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比回升。截止3月29日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.2%，其中蔬菜价格环比下行1.8%，水果价格环比上行0.6%，玉米价格环比上行0.9%。此外，猪肉消费延续回暖态势，猪价小幅回升，环比上行0.7%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比回落。上周R007环比回落43.4个基点，DR007下行20个基点，银行间利率利差收窄。1年期国债收益率下行1个基点，10年期国债收益率与上周持平，1年期10年期国债收益率期限利差收窄，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回落43.3个基点；同业存单净发行量转正至2242亿元，发行利率环比下行0.5个基点。
融资及汇率：企业债收益率环比下行，信用利差走阔。上周信用债净发行金额环比回升，地产债融资额环比回落，非金融企业股票融资额回落至22.42亿元。此外，上周沪深300指数环比回升0.86%，PE（TTM）估值水平较前一周回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回撤0.1%，人民币对一篮子货币升值0.23%。
04 中观行业景气度追踪：铝铜价格上升，猪价持续反弹
绝对水平：有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务等行业景气度较高；有色金属月均价环比整体回升、煤炭持续累库，猪价持续反弹，生猪利润边际改善；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
上周有色、黑色金属、煤炭、石油石化和社会服务等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于92%-98%的高分位水平；种植业、乘用车、航运港口和玻璃玻纤的供给和价格均位于较高分位数，其中小麦价格/浮法玻璃均价分别位于78%/72%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于96%/83%的较高分位数水平。
水泥、养殖业（猪）、光伏设备和装修建材所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化：国际油价大幅上行，生猪利润边际改善
制造业：国际油价周环比大幅上行，有色金属价格月环比整体回升。1）石油石化：3月全月，布伦特原油价格月均环比回升4.5%，周环比上行4.2%；炼油厂开工率月环比回落5.8个百分点，亦低于去年同期10个百分点。2）煤炭：动力煤价格月环比小幅回落0.4%，煤炭库存月均环比回升4.4%，需求季节性放缓推高煤炭库存。3）有色金属：铝、铜等有色金属价格位于92%-98%的高分位水平，3月全月价格整体上行，其中铝/铜/铅价格月环比回升1.6%/3%/0.3%；边际变化方面，上周铝/铜/铅平均价格环比上行1.3%/1.3%/1.1%；库存方面，上周铝库存回落3.4%、铜库存上行2.7%。4）黑色金属：螺纹钢价格月环比回落5.5%，但线材价格月均环比走高0.8%，且仍低于去年同期13.8%/13.1%，螺纹钢库存周环比回落4%、绝对水平自前一周的79%回落至73%的历史分位数水平；5）基础化工品价格大多上行，尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格月均环比回升0.5%/0.7%/6.2%，而氯化钾价格月均环比走低9%。
农林牧渔：猪价持续反弹，粮价仍在高位。1）猪肉价格3月月均环比回落7.5%，上周猪肉需求略有回落，猪价小幅走低0.4%；生猪养殖利润周环比回升超4成、但3月均值环比仍回落33.1%；白条鸡价格周环比基本持平，而鸡蛋批发价格环比回落0.2%、月均分别环比走低0.2%/9.2%，且仍低于去年同期2.2%/18.5%。2）粮价表现分化，但总体仍在高位，上周玉米价格环比回落0.2%，月均回落1.2%；小麦价格周环比回升1.5%，而月均环比边际上行0.1%，价格仍然处于64%-78%的较高分位数水平。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%（彭博一致预期50.1%）、重回扩张区间，非制造业PMI较2月回升1.6个百分点至53%（彭博一致预期51.5%）。
上周重要事件：
1）4月2日国务院办公厅发布关于印发《统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融资便利水平实施方案》的通知，为更好统筹融资信用服务平台建设，完善以信用信息为基础的普惠融资服务体系，有效提升中小微企业融资便利水平，文件从加大平台建设统筹力度、优化信息归集共享机制、深化信用数据开发利用和保障措施四个方面提出12条方案，包括明确信用信息归集共享渠道、加强地方平台整合和统一管理、加强对地方平台建设的指导、明确信用信息归集共享范围、提升信用信息共享质效、完善信息查询服务等方面。
2）4月3日中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，通知指出，金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。鼓励金融机构结合汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。
3）4月3日中国人民银行召开2024年第一季度例会，会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
4）4月5日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在广州会见美财政部部长珍妮特·耶伦。此次会晤目的在于落实“加强沟通、防范脱钩、应对共同挑战”三项共识，进一步讨论中美以及全球经济金融领域的重要问题，并就中美关系中的一些重点关切做出妥善回应。
本周重点关注：本周四（4/11）将公布3月通胀数据，周五（4/12）将公布3月进出口数据，周内或将公布3月社融数据（4/9）。
风险提示
欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
文章来源
本文摘自 2024 年 4 月 7 日发布的《清明假期出行活跃,出口指标再度回升》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051
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