【华泰宏观】5月非农超预期，但广谱就业数据继续降温

5月美国新增非农27.2万，高于彭博一致预期的18万，3-4月累计下修1.5万；小时工资回升0.2pct至0.4%，高于彭博一致预期的0.3%；但同时，失业率超预期回升至4.0%；劳动参与率超预期回落0.2pp至62.5%；周均工作时长持平于34.3小时（图表1-图表3）。我们认为5月新增非农超预期主要对4月偏弱数据的“正常化”，4-5月新增非农就业平均为21.9万，相对一季度均值（26.7）仍有所放缓。由于家庭调查中的就业下降40.8万，失业率超预期上行，但家庭调查样本偏小，波动较大，故非农数据相对更可靠。新增非农就业和小时工资增速均超预期，数据公布后，美元升值0.5%，10年期美债收益率上升13bp至4.42%，9月及以前降息概率从82%下降至59%，全年累计降息幅度下降10bp至39bp。

5月新增非农就业超预期回升，其中4月表现偏弱的建筑业、商业服务、休闲酒店业、政府部门回升幅度在5月回升较为明显。商品部门5月新增非农就业回升至2.5万人：主要系建筑业贡献2.1万人，制造业和采矿业均上升0.2万人（图表5）。服务部门新增就业较4月增加4.6万人至20.4万人，主要来自休闲酒店业（较4月上升3.0万人至4.2万人）与商业服务（较4月上升3.4万人至3.3万人）；医疗保健业下降比较明显，其余多数服务业新增就业与4月比变动不大。政府部门上升3.6万人至4.3万人，相对2024年一季度的均值（6.4万）仍然放缓偏低，显示财政边际紧缩。

5月小时工资环比增速回升0.2pct至0.4%，高于预期，主要行业均明显回升。5月小时工资的3个月折年增速从4月的3.0%大幅回升至4.0%（图表6）。具体看，商品部门小时工资环比回升0.2pct至0.4%，3个月折年增速从4月的4.2%回升至4.9%，主要系制造业贡献。服务部门小时工资回升0.2pct至0.4%，3个月折年增速回升至3.9%，仅公用事业和金融活动边际回落，其余均边际回升。

5月非农数据大超预期缓解对美国短期增长前景的担忧，显示美国短期增长指标虽然减速、但仍有韧性；往前看，我们维持美国下半年增长向趋势回归的判断，虽有波折，但预计未来非农就业将逐步“正常化”。近期美国经济数据出现走弱迹象，4-5月新增非农就业虽然相对一季度回落，但仍然在20万以上，显示美国短期增长韧性仍存，背后可能是来自美国大财政、AI间接提振以及移民的贡献。考虑到近期就业市场数据显示劳动市场失衡已经明显缓解：4月岗位空缺与失业人数之比124%（图表8），与2019年水平一致，预计5月小时工资增速回升或不可持续。往前看，预计美国增长预计将从2023年下半年以来的高于趋势增长向趋势增长回归（参见《美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存》，2024/6/3），新增非农就业预计将逐步回落。

非农之外，广谱数据显示，就业市场再平衡仍在推进。5月“强非农”基本排除7月降息概率，但广谱经济和就业数据显示，联储仍希望并可能在9-11月降息——关注下周通胀数据和6月FOMC。4月岗位空缺、离职率以及5月首申人数显示就业市场仍在降温，再平衡仍在推进。此外，如此前所述，5月非农超预期可能是4月偏弱数据的“正常化”，且居民兼职就业占比回升可能导致非农数据偏高（企业调查认岗不认人）。除了就业数据外，4月居民消费以及5月ISM制造业PMI均明显不及预期，广谱经济数据也显示美国增长动能有所走弱（《联储期待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20）。往前看，下周美国CPI数据值得密切关注，如果美国基本面边际减弱带动通胀显著下行，9-11月开启降息周期概率仍高于50%。

风险提示：高利率下美国金融风险暴露；美联储降息晚于预期。