【华泰宏观】开年财政赤字同比多增,支出仍待提速——1-2月财政数据点评

2024年1-2月财政数据点评

1.1-2月广义财政赤字边际扩张

今年1-2月“一般公共预算+政府性基金”赤字同比边际扩张、同比多增1160亿元，但扩张幅度较去年12月的6720亿元有所退坡。“一般预算+政府性基金”收入同比增速从去年12月的-1.2%回落至-1.7%（财政部可比口径计算为2.5%），支出同比则从12月的13.1%回落至2.7%，2年复合增速来看收入和支出增速均有所回落。

拆分看：1-2月一般公共预算录得盈余961亿元，或受春节效应的影响，较去年同期的一般公共预算盈余4744亿元有所回落，而1-2月政府性基金赤字从12月的-663亿元回升至4074亿元，较去年1-2月的5532亿元赤字有所收窄。此外，1-2月财政存款较去年12月环比回升4806亿元、同比多增1345亿元，高基数下、财政存款同比增速从12月的15.8%回落至2月的2.2%，或对财政支出增长边际提振。

2. 收入端：税收收入同比降幅收窄，政府性基金收入增速有所放缓

1-2月（一般公共预算+政府性基金）合并收入同比增速较去年12月的-1.2%回落至-1.7%。具体看，一般公共财政收入同比增速从去年12月的-8.4%回升至-2.3%，但扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、及部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比口径下同比增速转正至2.5%，其中税收收入同比增速从去年12月的-7.8%回升至-4%，而非税收入同比增速则从去年12月的-10.3%转正至8.6%。

分项中，消费税、车辆购置税和企业所得税增速有所回升，而增值税、关税和个人所得税等同比增速有所回落。具体看：

• 消费税/车辆购置税的同比增速从12月的5.2%/12.8%回升至14%/30%，与今年春节假期居民消费出行复苏强劲、以及1-2月社零汽车零售分项的同比增长8.7%相印证（参见《春节较晚+闰年效应提振工业生产》，2023/3/18）。

  
  

• 企业所得税同比增速较12月的-1.9%回升至0%，两年复合增速则从3.3%大幅上行至45.3%，结合1-2月工业增加值和出口同比增速均实现较高增长，或指向出口导向企业盈利有所修复。而1-2月增值税收入同比增速较12月的-5%边际下行至-5.3%，两年复合增速从去年12月的4.5%回落至0.4%，或体现内需为主的消费及投资回升基础仍待夯实。

  
  

• 个人所得税同比增速从12月的-6.5%下行至1-2月的-15.9%，2年复合增速亦从去年12月的-6.1%回落至1-2月的-10.2%，或反映居民个人收入仍有改善空间。

1-2月政府性基金收入同比增速较12月的6.2%放缓至2.8%；土地出让收入同比增速从12月的1.8%回落至0%，剔除基数变化影响后、两年复合增速从12月的-9.3%下行至1-2月的-15.7%，显示地产周期偏弱背景下、政府性基金收入仍有进一步回升空间。1-2月房地产开发投资同比降幅较12月的12.5%收窄至9%，新开工及施工面积同比下行20.2%/7.8%，显示春节假期叠加冬季寒冷天气或对施工带来一定干扰。但与地产相关的5项税收收入同比增速较去年12月的-6.4%上行至11.6%，两年复合降幅亦从2.8%收窄至0.5%。从1-2月地产销售数据来看，60城新房成交面积同比降幅由12月的18.4%走阔至43.1%、26城二手房成交面积同比增速则由12月的25%回落至-14%，近期多地地产需求侧政策进一步优化，仍需重点关注后续稳地产政策对地产需求的托举效果。

3. 支出端：1-2月广义财政支出同比增速有所回落

1-2月（一般公共预算+政府性基金）合并支出同比增速较去年12月的13.1%回落至2.7%，其中一般公共预算支出增速放缓，政府性基金支出同比增速转负。1-2月一般公共预算支出同比从12月的8.3%小幅回落至6.7%，但两年复合增速从12月的5.6%上行至6.8%。分类别看，科学技术、社会保障和就业、节能环保、城乡事务和交通运输的同比增速分别从去年12月的21.1%/8.6%/6.7%/36.6%/11.4%回落至10%/3.7%/4.5%/19.6%/4.1%，而教育、文化，体育与传媒和农林水事务同比增速分别从12月的-2.9%/-5.7%/10.5%回升至7.7%/6.8%/24.9%。政府性基金支出同比增速从去年12月的24.2%回落至-10.2%，两年复合增速亦较去年12月的-10.5%小幅回落至-10.6%。

整体而言，1-2月“广义”财政同比边际扩张，但“广义”财政支出增速的提升仍有空间。根据2024年全国两会的财政预算，今年1-2月“广义”财政支出预算同比增长7.9%，对比而言、1-2月“广义”财政支出增速为2.7%、仍有进一步加速空间。我们重申，鉴于若财政收入增长放缓，表观赤字可能较难衡量财政支出扩张的潜在制约，因此财政支出增长加速、尤其是财政支出增长明显高于名义GDP，是财政有效扩张的较好观测指标（参见《12月财政边际宽松，全年广义支出增长有所放缓》，2024/2/1）。

此外，从财政扩张节奏来看，今年1月地方政府新增专项债568亿元，占全年进度的1.5%，较往年同期发行进度偏慢（2019/2022/2023年分别为6.6%/13.3%/12.9%）。根据发改委在3月21日新闻发布会的介绍，2023年增发的1万亿国债，截至今年2月已分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，而从项目开工层面，北京、河北项目开工率分别达到48%、45%，发改委将推动相应项目在今年上半年全部开工。后续专项债、长期建设国债等发行节奏及实物量的高频数据表现仍待观察。

风险提示

财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。