【华泰宏观】9月财政扩张加速——9月财政数据点评

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1.   9月政府性基金赤字扩张推动财政进一步宽松

2.   收入端：税收收入持续改善，政府性基金收入承压

9月一般公共预算财政收入同比降幅有所收窄，从8月的-4.6%回升至-1.3%（剔除留抵退税影响后同比从-7.8%回升至-1.2%）。其中税收收入同比增速从8月的-2.2%回正至0.9%（剔除留抵退税影响后同比从8月的-6.8%明显回升至1.5%）。分项中，增值税、消费税、企业所得税等均有明显改善、但印花税、个人所得税收入同比有所回落。

政府性基金收入降幅仍在走扩，同比降幅从8月的18.5%回落至20.4%，9月土地出让收入同比降幅从8月的22.2%略收窄至21.3%，主要是基数变化提振、2年复合增速回落，或体现地产周期仍有所承压。随着基数下行，成交土地总价同比或有所提振，仍需重点关注后续稳地产政策能否有效托举地产需求。

3.    支出端：政府性基金支出大幅回升、主要受低基数提振

一般公共预算支出同比回落，低基数下政府性基金支出同比改善：9月一般公共支出同比从8月的7.2%回落至5.2%，其中，科学技术、农林水事务、债务付息支出的同比增速分别从8月的-17.2%/4.8%/-3.1%明显上行至35.5%/10.1%/15.6%，22-23年复合增速亦明显上行。政府性基金支出同比在低基数提振下从8月的-10.1%大幅上行至26.1%，但两年复合降幅从8月的9.5%走扩至13.3%。

3季度财政政策呈现边际宽松态势，对经济环比增长带来提振，9月财政赤字进一步加速扩张，或表明稳增长政策的效果有所显现，仍需要观察财政扩张的持续性，以确认短期总需求回升的趋势。基本面而言，9月经济数据延续8月的环比修复趋势，地产周期仍待企稳（参见《三季度增长边际回升》，2023/10/18）。往前看，在政府及准政府融资领域，继2023年地方政府债的额度用罄后，关注地方再融资债和政策性金融工具是否“接力”地方政府债，支持政府和准政府融资增长。

风险提示：化债政策力度不及预期、地产周期持续下行。