【华泰宏观】10月财政保持扩张但幅度有所回落——10月财政数据点评

1. 10月广义财政收支均有回升、延续宽松态势

整体而言，“一般预算+政府性基金”赤字录得-1530亿元，赤字呈现季节性的回落，但较去年同期同比多增3490亿元，显示扩张态势延续。“一般预算+政府性基金”收入同比降幅从9月的6.7%收窄至2.3%，支出同比则从9月的9.9%再加速至13.4%，2年复合增速来看增长更为明显——“一般预算+政府性基金”收入和支出的增速分别从9月的-3.9%/-0.6%回升至4%/6.6%。拆分看：10月一般公共预算录得赤字-2944亿元，较去年10月赤字-4301亿元同比小幅扩张，而10月政府性基金赤字的扩张力度有所提升，从去年10月的-717亿元扩张至1419亿元。此外，10月财政存款环比回升1.37万亿元、同比多增5828亿元，财政存款同比增速从9月的6.8%明显抬升至9%，或对财政支出增长带来制约。

2. 收入端：税收收入进一步回升、或受长假活动提振

10月一般公共财政收入同比增速从9月的-1.3%回正至2.6%（剔除留抵退税影响后同比从-1.2%回升至3.7%）。其中税收收入同比增速从9月的0.9%继续回升至2.9%（剔除留抵退税影响后同比从9月的1.5%回升至3.2%）。分项中，增值税、个人所得税同比有所改善、但企业所得税同比有所回落。

剔除留抵退税影响后，10月增值税收入同比增速较9月的1%大幅回升至6.8%，两年复合增速亦从9月的3.8%上行至9.5%；其中，2年复合增速来看，消费税、企业所得税、进口商品税均有明显回升，增速分别从9月的13.8%/-4.8%/1.8%上行至54.5%/6.4%/9.2%，部分受中秋国庆假期对烟酒等消费品的提振、此外也与10月进口同比增速由9月的-6.3%转正至3%相印证。

但个人所得税虽然同比降幅从3.3%小幅收窄至1.4%，但两年复合增速则从9月的3.7%回落至0.7%，个人收入的改善或仍待观察。此外，出口退税同比增速从12.8%的高增长回落至5.9%，2年复合增速亦呈现小幅回落。

政府性基金收入降幅有所收窄，同比降幅从9月的20.4%收窄至18.4%，且2年复合降幅从9月的19.8%收窄至10.9%，10月土地出让收入同比降幅从9月21.3%再度走阔至25.4%，但主要是基数变化影响、2年复合增速亦有明显收窄，由于从土地成交到价款入库，通常存在1个月及以上的滞后效应，因此11月政府性基金收入的改善或仍有支撑。但11月1-14日的高频数据显示地产销售的改善或有趋缓，60城新房成交同比回落23.8%、26城二手房同比录得8%，均较10月同口径同比增速-19.7%/14.9%有所回落，仍需重点关注后续稳地产政策能否有效托举地产需求。

3. 支出端：低基数提振一般公共预算支出回升

低基数提振下一般公共预算支出同比回升，政府性基金支出同比有所回落。10月一般公共预算支出同比从9月的5.2%上行至11.9%，两年复合增速亦从9月的5.3%上行至10.3%。分类别看，教育、农林水事务、节能环保支出的同比增速分别从9月的2.7%/10.1%/-2.4%明显回升至13.7%/14.6%/21%。政府性基金支出同比增速从9月的26.1%回落至17.7%，但两年复合降幅从9月的13.3%收窄至1.9%。

10月财政政策保持边际宽松的态势，但扩张幅度边际回落，往前看，10月24日全国人大通过的增发的1万亿国债、今年拟安排使用5,000亿元，在今年最后2个月有望继续推升中央+地方赤字，假设新增1万亿元财政赤字于今年4季度至明年1季度两个季度投放，在其他不变的情况下，结合估算的政府支出乘数平均在0.8左右，预计增发国债有望提振GDP年化增长约1.2个百分点（参见《增发国债有助于财政4季度继续发力》，2023/10/25）。此外，在准政府融资领域，继今年地方政府债的额度用罄后，地方再融资债和PSL等政策性金融工具或将形成“接力”，支持政府和准政府融资增长。随着政府债发行量的同比提升，财政支出也有望同比上行，因此11-12月有望保持财政总体扩张的态势支撑、对今年四季度及明年一季度的政府消费及投资有所提振。

风险提示

财政扩张力度不及预期、地产周期持续下行。