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核心观点
一周概览
央行2023年12月正式重启PSL，建筑钢材成交环比回暖，广州“房票”正式落地。国际油价止跌回升、运价环比继续上行；人民币兑美元小幅回撤、但对一篮子货币小幅升值。本周重点关注12月通胀、进出口和社融数据。
高频经济活动跟踪
基建相关高频指标有所改善，商品房成交面积同比增速有所放缓。出行方面，上周18城地铁客运量环比回升1%、国内航班数环比走高1 %；12月25-31日，乘用车销量同比走高至13.2%。出口方面，12月HDET均值同比回落，显示海外商品需求走弱或对出口回升形成扰动。物流景气度环比季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数环比下行5.7%/3.7%。工业生产边际改善：高炉/焦化/水泥企业开工率环比回升0.5/0.7/0.2个百分点；而水泥开工率、沥青出货量环比季节性回落，建筑钢材成交量环比止跌回升，或显示基建活动有所改善。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的14.4%走阔至48.3%，26城二手房成交面积同比增速亦从35.5%放缓至2.3%，或受假期因素影响；12月25-31日，百城土地周均成交回落34.1%，但仍高于22年同期30.3%、土地成交楼面均价亦环比下行13.5%。
价格指标及变化
国际油价止跌回升，运价环比上行。上周布伦特原油价格环比走高2.2%至78.8美元/桶。受红海事件持续扰动，上海出口集装箱运价指数环比上行7.8%。原材料价格方面，铜/水泥价格环比回落1.7%/0.6%、而螺纹钢价格边际上行0.1%。农产品价格指数持平，其中猪肉/玉米/小麦价格回落2%/0.2%/1.8%，但蔬菜价格环比上行1.2%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏宽松，央行PSL净投放3500亿元。银行间利率环比下行，R007/DR007下行7.5/12.5个基点。1年期国债收益率上行3个基点，10年期国债收益率回落4个基点，国债收益率曲线趋平。上周地产债/股票融资额发行金额有所回落，而海外债融资额环比上行。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回撤0.9%，但对一篮子货币小幅升值0.8%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和石油石化等行业景气度较高；黑色金属价格上行，而锂电池、半导体和通信产品的价格仍在低位。螺纹钢/线材价格周环比走高0.7%/4.3%，较12月均值环比回升2%/7%；生猪养殖利润边际改善，生猪养殖利润周环比下行5.1%、但月均值环比上行5.4%。
上周主要宏观事件回顾
事件：1）1月4日，《广州市房票安置实施方案》经广州市政府常务会议审议通过，1月5日，广州市荔湾区开出首张房票。12）1月5日，央行和金管局发布意见，指出对于批量购买存量闲置房屋用作保障性或商业性租赁住房长期持有运营的，鼓励商业银行发放住房租赁团体购房贷款。
本周宏观主要观察点
本周五将公布12月通胀数据和进出口数据，周内或将公布12月社融数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
主要内容
01 高频经济活动跟踪
上游：低基数下全国重点电厂发电/耗煤量同比持续加速上行，高炉及焦化开工率环比有所改善。上周全国重点电厂日均发电/耗煤量同比增速较前一周的15.9%/20.3%上行至16.9%/22.2%。主流港口煤炭库存环比持续回落。全国247家样本高炉开工率环比上行0.5个百分点至75.6%，而同比上行1个百分点。焦化企业开工率环比上行0.7个百分点至71.3%，低于去年同期0.6个百分点。
中游：物流景气度指标环比季节性回落、同比表现分化；铜库存环比边际上行。公路整车货运流量指数较前一周环比回落5.7%，较去年同期边际下行0.9%。公共物流园区吞吐景气指数较前一周环比下行3.7%，同比回升1.3%。铜库存较前一周环比上行0.2万吨，但低于去年同期5.1万吨。
下游：螺纹钢库存加速上行，水泥开工率、沥青出货量和钢材成交量同比亦有支撑，或体现地产和基建相关开工需求较往年景气度较高。上周螺纹钢库存环比回升7%，同比边际回落3.2%。水泥企业开工率有所改善，上周环比回升0.2个百分点，低基数下高于2023年同期13.2个百分点。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比持续走高，但仍低于2021/2022年同期水平，玻璃库存环比边际回落。建筑钢材成交量环比上行2.4%，同比走高超4成，反映年末建筑施工进度有所加快。基建方面，沥青周度出货量高于去年同期1.8万吨，但环比下行3.9万吨。汽车半钢胎开工季节性环比回落4.8个百分点，但仍为近年同期的最高水平，反映汽车企业生产具有较高景气度。
出行活动：元旦假期带动居民市内交通出行回升、拥堵指数随极端天气影响消退环比回落，国内航班数环比回升，但国际航班数量环比回落。上周18城地铁客运量周环比回升1%，但低基数下仍大幅高于23年同期85.4%。此外，12月25-31日，百城拥堵指数周环比回落6%，高于2022年同期18.8%。城际出行方面，国内航班数环比上行1%，而国际航班数量边际回落0.6%，分别恢复至2019年同期的105.7%/76.2%。根据文化和旅游部数据，元旦3天假期全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%。
线下消费：汽车零售同比加速上行、电影票房受元旦档期提振环比走高。12月25-31日，乘用车销量同比增速自前一周的10.6%上行至13.2%，环比增速较前一周的24.7%加速至43.5%。此外，截止1月5日，电影票房环比上行75.6%，高于去年同期近1.6倍。
地产需求：新房成交面积同比回落，各线城市新房成交同比走低；二手房成交面积同比增速随基数回升有所放缓，一/二线城市二手房成交面积同比上行，但三线城市二手房成交面积同比有所回落。土地成交量价齐跌。
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的14.4%走阔至48.3%，受假期影响，环比增速较前一周的25.7%大幅下行至-50.8%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比大幅下行55.1%/41.7%/55.7%。一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比下行27.1%/69.1%/41.3%/18.1%。
26城二手房成交面积同比增速有所放缓，同比增速较前一周的35.5%回落至2.3%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比上行9%/9.8%，三线城市二手房成交面积同比下行20.7%；一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比上行3.6%/39.8%。
百城土地周均成交面积环比回落，周环比下行34.1%，低于2022年同期30.3%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行13.5%、同比增速较前一周的22.4%放缓至15.6%。
地产政策方面，上周上海调整优化购房补贴和住房公积金提取政策，优化第二套改善性住房的认定标准，并调整二套改善型住房的首付比例；江苏东台和天津出台政策优化购房补贴；1月5日，广州市荔湾区士地开发中心在石围塘征拆现场开出了全市第一张房票，标志广州探索房票制工作迈出实质性的第一步。
外贸需求：红海局势仍对运价形成扰动，国际运价有所上行。截止1月5日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行0.2%、同比走高26.9%；出口集装箱运价（CCFI）较前一周环比上行3 %、但同比降幅仍超2成，出口运价仍处低位。亚欧航线市场运价继续上涨，上海出口集装箱运价指数周环比上行7.8%，短期内运力紧张的局面仍将持续。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比回落至负区间。
02 价格指标及通胀变化
上游：上周国际油价环比回升，布伦特原油价格环比回升2.2%至78.8美元/桶。红海危机持续对国际油价走势形成扰动。
中游：国内原材料价格和中游化工品价格涨跌互现。铜价环比回落 1.7%、而螺纹钢环比上行0.1%。此外，铜金比同比降幅较前一周的 11.2%走阔至 11.6%，油金比同比降幅较前一周的 17.6%收窄至 10.7%。中游化工品方面，尿素/丁苯橡胶价格环比走高 1.1%/2.5%，而氯化钾/聚乙烯价格均环比走低 1.9%。
下游：农产品价格指数环比持平，猪肉价格环比回落。截止1月5日，农产品200价格指数周环比交钱一周基本持平，其中蔬菜价格环比上行1.2%，小麦/玉米价格环比下行1.8%/0.2%。此外，随着生猪供应量的逐渐增加，以及猪肉消费需求转弱，猪价小幅回落，环比下行2%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：银行间流动性偏松，同业存单发行利率较月初有所回升。银行间利率环比下行，R007/DR007下行7.5/12.5个基点。1年期国债收益率走高3个基点，10年期国债收益率回落4.1个基点，1/10年期国债收益率期限利差收窄，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率下降7.5个基点；此外，同业存单净发行量持续为负，同业存单发行利率在前一周快速下行后，较月初回升23个基点。
融资及汇率：企业债收益率环比下行，信用利差环比持平。上周信用债净赎回量环比回落，地产债/股票融资额分别为6.0/71.7亿元，而海外债融资额环比上行至137.2亿元。此外，上周沪深300指数环比下降2.5%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅下降。汇率方面，上周人民币兑美元环比回撤0.9%，对一篮子货币小幅升值0.8%。
04 中观行业景气度追踪：黑色金属价格上行，生猪利润改善
绝对水平：有色、黑色金属和石油石化等行业景气度较高；黑色金属价格上行，国际航运运价有所走高；而锂电池、半导体和通信产品的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
上周有色、黑色金属和石油石化等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于84%-91%的高分位水平；煤炭、电力基建、种植业和航运港口等供给和价格均位于较高分位数，其中煤价位于80%的高分位值，中国进口干散货运价指数和波罗的海干散货指数均处于83%-87%的较高分位数区间；
装修建材、光伏设备、养殖业（猪）和水泥所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和半导体价格的绝对百分位水平仍在低位。
边际变化：黑色金属价格上行，生猪利润改善
制造业：铝价持续走高，国际油价环比上行。1）石油石化：1月至今，布伦特原油价格月均环比回升1.7%，周环比回升2.2%；炼油厂开工率月环比上行3.6个百分点，但低于去年同期4.1个百分点。2）煤炭：动力煤价格月环比边际回落0.1%，煤炭库存月均环比回落2.5%。3）有色金属：铝、铜等有色金属价格位于84%-91%的高分位水平，1月至今价格整体上行，铝/铜/铅价格月环比回落3.1%/0.1%/1.6%；上周铝库存环比上行1.7%，而铜库存环比回落2.5%。4）黑色金属：螺纹钢/线材价格周环比走高0.7%/4.3%，较12月均值环比回升2%/7%、其中螺纹钢库存亦环比回升7%、绝对水平自前一周的13%上行至18%的历史分位数水平；5）基础化工品价格涨跌互现，氯化钾/尿素价格月均环比回落3%/2.9%，而聚乙烯/丁苯橡胶价格月均环比走高0.2%/6.1%。
农林牧渔：粮价整体回落，生猪利润边际改善。1）1月至今，猪肉价格月均环比回落1.1%，生猪养殖利润周环比下行5.1%、但月均值环比上行5.4%；鸡蛋/白条鸡价格周环比分别上行1%/1.6%，但仍低于去年同期11%/4.9%。2）粮价整体回落，1月至今，小麦、玉米价格月均值环比下行3.2%/0.4%，但价格仍然处于71%-81%的高分位数。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：1）2024年1月至今，央行净回笼2.4万亿人民币；2）上周利率债发行同比下降39.5%，其中国债发行量同比减少375.4亿元，地方债发行量同比减少212.6亿元。
上周重要事件：1）1月4日，财政部部长就当前经济财政形势进行回答，指出2023年我国经济运行呈现前低、中高、后稳态势，就业物价总体稳定，国际收支基本平衡，高质量发展扎实推进，我国经济实力再上新台阶，仍是全球增长最大引擎，财政收入保持恢复性增长，与经济运行态势大体一致；
2）1月5日，中国人民银行2024年工作会议召开，会议内容包括保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，确保社会融资规模全年可持续较快增长，稳妥推进重点领域金融风险防范化解等；
3）1月5日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见，指出在“支持住房租赁供给侧结构性改革，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，建立健全住房租赁金融支持体系”的基本原则上，加强住房租赁信贷产品和服务模式创新，拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道，加强和完善住房租赁金融管理。
本周重点关注：本周将公布12月通胀数据（1/12）和进出口数据（1/12），周内或将公布12月社融数据（1/9-1/12）。
风险提示
欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
文章来源
本文摘自 2024 年 1 月 7 日发表的《PSL正式重启，广州发放首批房票》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
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