【华泰宏观】简评12月PMI数据

2023年12月制造业PMI较11月回落0.4个百分点至49%（彭博一致预期49.5%），而非制造业PMI较11月回升0.2个百分点至50.4%（彭博一致预期50.5%）。综合来看，12月为传统生产淡季、制造业企业生产或呈现季节性回落，同时外需走弱亦带来一定影响；而非制造业商业活动指数维持高位、较11月小幅回升，建筑业商务活动指数进一步上行，或反映基建与建筑活动加快扩张。

1. 制造业生产景气度有所回落但保持扩张

生产端，制造业生产景气度有所回落但保持扩张，生产和采购量指数均较11月环比下行，用工景气度边际回落。12月制造业PMI生产指数较11月下行0.5个百分点至50.2%、采购量亦较11月回落0.6个百分点至49%，生产经营活动预期指数较11月边际回升0.1个百分点至55.9%、位于较高景气度区间。就业方面，制造业从业人员指数小幅回落0.2个百分点至47.9%。

需求端，新订单、出口订单指数均有所下行，或显示内外需边际走弱。新订单指数从11月的49.4%回落0.7个百分点至48.7%，新出口订单指数较11月下降0.5个百分点至45.8%、或体现外需走弱对出口回升带来扰动。此外，12月原材料库存较11月微降0.3个百分点至47.7%，产成品库存指数回落0.4个百分点至47.8%，或显示工业企业去库周期仍在持续。

2. 非制造业中建筑业活动景气度加速扩张

非制造业活动指数景气度回升，建筑业活动扩张速度加快。12月非制造业商业活动指数较11月上行0.2个百分点至50.4%，其中服务业商业活动指数与11月的49.3%持平，分行业看，邮政、电信广播电视及金融服务等行业位于较高景气度区间，而与出行消费相关的交通运输、住宿等服务业受寒冷天气影响景气度偏弱。12月建筑业商业活动指数上行1.9个百分点至56.9%，据财政部数据，截至12月30日，增发国债已下达两批资金预算共8025亿元、或对基建投资及建筑活动持续形成支撑。

3. 原材料价格指数走高、产成品价格承压

PMI原材料价格指数回升，但出厂价格较11月有所下行。12月国内主要原材料价格整体上行：截至12月29日，国内铝/铜/水泥价格上行4.8%/1.2%/1.2%，原材料购进价格较11月回升0.8个百分点至51.5%；但出厂价格较11月环比下行0.5个百分点至47.7%，或受化工及黑色加工等行业生产淡季影响，产成品价格进一步下行。

整体看，12月制造业PMI数据显示内外需增长均有待改善，经济基本面回升动能仍待进一步观察。往前看，外需扰动或对工业生产形成一定拖累——美国12月高频数据显示增长边际放缓，圣诞节消费可能偏弱，企业投资边际走弱（参见《通胀超预期回落，联储释放降息信号》，2023/12/30）。内需中地产成交改善及基建活动的高景气度持续性仍需重点关注，高频数据显示，在12月地产需求侧政策的提振下，地产需求边际改善—12月1-29日30大中城市销售面积环比较11月均值回升32.1%，同比降幅从11月的15.2%明显收窄至5.7%，地方债发行环比虽有回落但同比仍在高位，持续性有待进一步观察。

风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。