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核心观点
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有关利率：市场对1月降息没有预期，但如果3月有降息的可能，1月可能在表述上有所调整。我们认为，由于目前距3月FOMC还有几次重磅数据发布——如目前联储最为关心的通胀数据、以及劳工、零售数据等。所以，联储大概率在1月会议中主要传递一个“data dependent”（政策随着数据变化灵活调整的）信号。但是，由于此前的表述是利率将长时间维持高位（higher for longer）以及政策需要长时间偏紧确保通胀继续下行（restrictive for some time），所以，1月FOMC大概率会去掉此前“长时间”的限定，为3月决策争取灵活性。
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有关缩表：联储近期释放了开始讨论削减缩表（taper）时点的信号（图表1），但也明确指出现在开始就此采取行动为时过早。我们认为，联储可能2季度后更多地讨论taper时点，年中宣布taper，并分多步骤taper，以求在不影响金融稳定的前提下实现资产负债表规模“最小化”。关于这点，我们在近期的专题报告中有更深入的讨论（参见《减缓缩表：联储将如何“摸着石头过河”？》，2024/1/30）。
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通胀是降息讨论的主要诱导因素、也可能是主要决定因素。联储紧密追踪的核心PCE通胀环比年化已经回落到2% 以下（3个月环比年化为1.5%，6个月环比年化也仅为1.9%，参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17），所以，降息有空间，虽然增长数据向好降低了降息的紧迫性，但通胀上行是加息的主要触发因素，我们认为，通胀下行也是降息的最重要驱动因素。 -
劳工需求是否减速——如果非农就业开始明显减速，则3月降息可能性进一步上升。虽然12月新增非农就业超预期升至21.6万人，但就业市场可能只是“看起来很美”：剔除医疗和政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持在相对低位且低于疫情前水平（图表2）；失业率虽然维持低位，但家庭调查的新增非农就业下降68.3万（图表3），创疫情以来最大跌幅，可能因兼职就业占比增加，侧面反映就业市场降温。 -
零售与增长数据：如果通胀如我们预期继续下行，则增长强劲仅边际减小降息的紧迫性，但不改变降息方向。美国四季度GDP环比录得3.3%，其中消费维持韧性。但和劳工数据一样，增长数据对降息时点的影响是“非对称”的，即增长减速可能提前降息时点，但只要通胀维持下行趋势，增长加速不会大幅推后降息时点。
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