【华泰宏观】美国4月非农：非农就业明显回落再度推升降息概率

鉴于非农就业回落是联储点名的降息条件之一，4月非农新增就业超预期回落将7月降息概率拉升回50%附近。数据发布后，7月降息概率从37%升至49%，9月降息概率回升至100%，全年累计降息预期回升9bp至50bp，10年期美债利率盘中跌破4.5%。正如我们此前所论述的，人口净流入导致美国新增就业的盈亏平衡水平从10万左右上行至15-18万（《美国：人口流入的宏观影响不容小觑》，2024/4/21），4月新增非农就业低于18万导致失业率上行。往前看，4月非农是2月以来首个显著推升降息概率的数据点。考虑到联储降息意愿较强，5月FOMC整体偏鸽，鲍威尔给出非农明显放缓和/或通胀持续回落的两个降息情形，且未给出加息情形。所以，如果非农走弱趋势延续或通胀重新下行，例如非农就业回落至15万以下、失业率升至4%以上，联储在7月开启降息周期仍有可能性。

分行业数据显示，4月建筑、休闲酒店、政府等部门新增就业放缓较为明显。商品部门4月新增非农就业1.4万人，较3月回落2.5万人：其中建筑业新增就业放缓幅度较大，较3月下降3.1万至0.9万，这与3月JOLTS调查中建筑业新增岗位空缺大幅回落以及一季度制造业厂房投资边际放缓趋势一致（图表4-图表5）。制造业就业小幅改善，较3月回升1.2万人至0.8万人。服务部门新增就业较3月回落5.1万人至15.3万人，主要来自休闲酒店业拖累（较3月下降4.8万人至0.5万人），显示出行相关通胀或有所降温；其余多数服务业新增就业与3月比变动不大。4月政府部门新增非农就业大幅下降6.4万人至0.8万人，明显低于一季度的均值6.2万人，可能是因为政府扩张力度有所回落。。

粘性通胀层面，非农数据也显示薪资上涨压力可控——4月小时工资环比增速回落0.1个百分点至0.2%，低于预期，商品和服务部门均回落。4月小时工资的3个月折年增速从3月的4.0%大幅回落至2.8%（图表7）。具体看，商品部门小时工资环比回落0.4pct至0.2%，3个月折年增速从3月的5.3%回落至3.9%，大部分行业工资增速均回落。服务部门小时工资回落0.1pct至0.2%，3个月折年增速回落至2.6%，仅公用事业、教育/保健服务和其他服务业边际回升，其余均回落，其中休闲酒店业薪资“增速”明显下行。

4月非农数据走弱显示劳工市场再平衡仍在持续；往前看，5月非农数据对7月是否可能降息尤为重要，若非农走弱趋势延续或通胀重新下行，且考虑到联储有较强降息意愿，联储7月降息仍有可能。近期劳工市场再平衡有所加速，NFIB小企业雇佣意愿指示非农仍将继续回落（图表9），失业率或逐步回升至4%以上，从而满足鲍威尔给出的非农明显放缓的降息条件。此外，4月小时工资3个月折年增速回落至3%以内，而离职率指示工资将继续回落，有望为当前偏高的服务通胀降温（图表8）。如我们在《联储平息加息疑虑，6月开始削减缩表》（2024/5/2）中所述，市场当前的降息路径可能是“7月开始降息两次”和“不降息”这两种可能性的加权平均，若非农延续走弱态势，且4-5月通胀位于0.3%以下（即年化3%以下），联储7月降息的情形仍可能重回视线。

风险提示：非农就业显著反弹；通胀超预期回升。