【华泰宏观】日本2024Q4 GDP超预期回升

四季度日本实际GDP初值季环比折年增速为2.8%，远高于预期的1.1%；名义GDP季环比折年增速则从3%超预期回升至5.1%，显示日本名义增长仍然亮眼。从分项来看，GDP增速超预期主要来自进口回落导致净出口贡献上升，但消费有所降温：进口折年增速回落8%，导致净出口对GDP的贡献达到3个百分点；投资折年增速反弹至1.1%，企业投资以及政府投资均有所改善；消费折年增速高位回落至0.5%，连续三个季度增长。考虑到日本工资通胀良性循环仍然稳固，预计2025年日本经济仍有望维持修复态势。数据公布当天，市场预计日本年内加息预期上升2bp至37bp，日元升值0.5%至151.5日元/美元，10年期日债利率上行3bp至1.39%。

• 2024年四季度日本居民消费增速大幅放缓，但连续三个季度维持正增长。四季度私人消费的季环比折年从3%下降至0.5%，延续了2024年二季度以来的正增长。具体来看，耐用品消费季比折年增速进一步上行2.2个百分点至15.2%；包括食品在内的非耐用品消费出现下滑，季比折年增速为-1.1%，或部分受食品价格大幅抬升的影响，2024年12月日本农产品CPI同比高达15.6%；服务消费有所放缓，从 2024 年第三季度的 1.2% 降至 0.5%。往前看，2025年春斗工资谈判结果或延续较高增速，从而继续支撑日本居民收入和消费。例如，日本工会总联合会近期要求春斗工资增速上涨5%以上，其中基本工资增速为3%以上，仍然位于较高水平。

  
  

• 2024年四季度私人部门（设备+地产等）投资强劲反弹，季比折年从0.1%反弹至1.7%，贡献GDP 0.3个百分点。从分项来看，企业投资从三季度的-0.3%反弹至1.9%，考虑到企业盈利和投资预期仍然维持高位、机械设备新订单等领先指标处于高位，预计后续企业投资仍有一定支撑；住宅投资从2%下行至0.4 %，背后可能是由于日本长端收益率的持续上行。往前看，领先指标日本住房新开工数指示后续住宅投资或仍偏弱。

• 2024年四季度政府支出（消费+投资）保持增长，季比折年增速为从-0.4%上行至 0.7%，对GDP增长的贡献从-0.1%回升至0.1%。其中，公共部门固定资产投资同比从0.6%回升至2.1%。
  

  
  

• 2024年四季度出口增速放缓，但由于进口增速降幅更大，净出口对GDP的贡献从-0.5个百分点大幅反弹至3个百分点。具体看，商品出口增速大幅放缓，季比折年增速从上季度的8.8%下降至0.3%，其中汽车出口整体仍偏弱，IT相关产品出口也有所走弱；服务出口季比折年大幅增长17.4%，其中外国游客在日消费从-17%大幅回升至18.1%，推动了商品与服务出口的增长。商品与服务进口大幅回落，季比折年从8.1%降至-8.0%，与消费增速放缓一致。

四季度较为强劲的经济数据显示日本仍处于再通胀过程中，若当前趋势延续，日央行后续或加快加息步伐。1月数据显示日本经济延续复苏态势。1月日本服务业PMI上升2.1pct至53，带动综合PMI回升至51.1。从结构来看，内需未来有望成为增长的重要支撑：居民消费或受益于春斗工资谈判带来的收入增长；企业投资也可能受益于2023年以来企业盈利大幅增长以及预期的改善。在此背景下，日央行进一步加息的压力或有所上升，叠加日本CPI已经2年9个月高于日央行2% 的目标，不排除7月前日本央行再次加息、或提高加息次数指引（参见《再论日元升值的逻辑和蝴蝶效应》，2025/2/11）。

风险提示：日本再通胀进程受阻，本土消费需求偏弱。