【华泰宏观】美国7月CPI：关税对通胀传导较为温和

美国7月CPI点评

• 粘性通胀方面，核心服务环比从6月的0.25%升至0.36%，其中医疗、运输分项明显回升，学校住宿及酒店降幅明显收窄。住房分项上行0.06pp至0.23%，主要是受到波动较大的学校住宿和酒店降幅收窄提振，房租上涨温和，等价租金边际降温，整体水平与市场化租金指数Zillow指示一致，预计后续或延续温和态势。核心服务ex住房明显升温，受运输服务（主要是机票）、医疗分项推动，环比增速分别上行0.63pp、0.23pp，此外，娱乐、教育等服务价格亦有所升温，分别上行0.18pp、0.06pp。
  
  

• 半粘性通胀方面，核心商品环比增速较6月仅上行0.01pp至0.21%，显示关税传导幅度不及预期；服装、家具、娱乐商品等受关税影响较大的分项价格增速略有放缓，仅新车、二手车价格等分项环比升温。服装、娱乐商品、家具等对进口依赖度较高的分项价格虽环比略有上行，但增速回落，环比增速分别下行0.36pp、0.35pp、0.28pp至0.07%、0.43%、0.7%，显示关税对通胀的传导幅度不及预期，背后原因可能是企业需求偏弱仅将50-60%的关税压力传导给消费者。新车与二手车价格增速转正，分别上行0.35pp、1.15pp至0.02%、0.48%，显示在厂商库存消耗，居民购车需求回升的情况下，价格有所改善，也与曼海姆二手车价格指数指示一致，但其指示8月二手车价格或有回落。

• 非粘性通胀方面，7月出现明显回落，食品与能源分项均明显降温。7月能源分项环比由6月的0.95%回落至-1.07%，拖累整体CPI环比增速约0.13pp。其中，能源商品、服务价格环比增速分别转负至-1.88%、-0.29%。7月食品价格增速明显收窄，较6月下行0.28pp至0.05%。

风险提示：关税对通胀影响超预期，特朗普关税政策再度收紧。