【华泰宏观 | 图解国内周报】地产及出口需求走强，化债政策落地

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一周概览

上周工业生产景气度从此前的高位有所回撤，地产成交面积同比回升，其中一线城市新房/二手房同比继续走强，出口保持韧性。10月出口增速超预期上行，通胀指标受食品和油价波动拖累同比回落。人大常委会新闻发布会宣布新增6万亿元的地方专项债限额置换地方存量隐债，有望缓解地方政府现金流压力及可能的溢出效应。本周重点关注10月经济活动数据和社融数据。

高频经济活动跟踪

上周高炉等开工率呈现高位回落，而建筑钢材成交边际改善，地产成交同比回升，一线城市二手房成交同比增速进一步上行。出行及消费方面，上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比走高3.3%/1%，国内和国际航班数量分别环比下行0.6%/1.7%；10月25-31日，乘用车销售同比回落18.3%，但10月全月同比增长11.3%。工业生产方面，高炉/铝型材开工率环比下降0.2/0.9个百分点，焦化开工率环比持平，但建筑钢材成交量环比回升6.3%，同比降幅较前一周的28%小幅收窄至26%，水泥企业开工率环比上行1.5个百分点。出口方面，HDET高频指标显示出口11月1-10日环比转正、但低基数下同比回落至约4%，后续关注关税预期下“抢出口”效应影响。整车货运流量指数环比亦上升4.8%。地产方面，上周新房/二手房成交面积同比从前一周0.8%/16.0%回升至11.8%/30.0%，其中一线城市新房/二手房成交同比增速走强至68.7%/78.9%。

价格指标及变化

国际油价震荡上行，金价高位回撤，国内原材料价格回升，猪价再度下行。上周布伦特油价震荡上行1.1%至73.9美元/桶；COMEX黄金价格回落。国内铜/螺纹钢/水泥价格环比回升1.0%/0.3%/1.1%。农产品价格指数整体环比下行1.4%，蔬菜/猪肉价格分别回落3.2%/0.8%，水果价格回升0.6%。

金融市场及资金成

上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行6.0/4.4个基点；国债收益率曲线趋平。利率债净发同比少增1.4万亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债同比少增3,765/6,064/4,139亿元；房地产债和信用债净发行均环比下行，而股权融资额、同业存单环比上行。汇率方面，上周人民币兑美元汇率回撤0.56%、兑一篮子货币环比亦小幅下行0.20%。

中观行业景气度追踪

有色金属、社会服务和航运港口行业景气度相对较高。国际铝、铜价格仍位于2013年以来95%-96%的高分位数，生猪养殖连续25周录得正利润。

上周主要宏观事件及数据回顾

数据：1）10月美元计价出口同比增速从9月的2.4%大幅上行至12.7%，进口同比增速则由9月的0.3%回落至-2.3%；2）10月中国CPI同比较9月的0.4%回落至0.3%；PPI同比降幅较9月的2.8%走阔至2.9%。

事件：1）11月8日，人大常委会新闻发布会宣布增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；2）11月8日，李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》。

本周宏观主要观察点

本周重点关注10月经济活动数据（11/15），周内或将公布10月社融数据。

风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

01 高频经济活动跟踪

上游：上周（11月2-8日）焦化开工率同比降幅持续走阔、环比持平，高炉开工率同比上行、环比小幅下降。10月11日-17日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行至6.5%，日均发电同比增速从前一周的0.9%上行至5.4%。10月29-11月4日，主流港口煤炭库存环比季节性增加32.8万吨、同比增加93.8万吨。11月2-8日，全国247家样本高炉开工率环比下降0.2个百分点，高于去年同期1.2个百分点。此外，焦化企业开工率环比持平，仍低于去年同期8.6个百分点，同比降幅较前一周边际走阔。

中游：上周公路整车货运同环比均转正；铜库存环比小幅下降、但仍高于历史同期水平。物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速转正至4.8%，同比增速转正至1.9%。11月3-11月9日，铜库存同比增加8.2万吨，环比下降0.5万吨。

下游：水泥开工率同比和环比均上行，建筑钢材成交同比下降、环比上升。具体看，上周水泥企业开工率环比增速转正至1.5个百分点，同比转正至0.3个百分点。11月2-8日，建筑钢材日均成交量环比转正至6.3%，同比降幅收窄至26%。此外，半钢胎开工率较前一周下行0.1个百分点，但高于2023同期6.2个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比降低，玻璃库存环比亦边际下行。基建方面，沥青周度出货量环比减少3.8万吨，低于去年同期11.3万吨。

出行活动：百城拥堵指数环比下行、同比增速略有放缓。地铁客运量同比增速上行、环比转正，国内航班/国际航班数量持续回落。11月2-8日，18城地铁客运量周环比转正至0.7%，同比增速较前一周的1.2%上行至3.3%。此外，10月28-11月3日，百城拥堵指数周环比由2.8%下降至-1.4%，同比增速较前一周的1.2%放缓至1.0%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行0.6%，国际航班数量环比下行1.7%，分别为2019年同期的104%/75%。

线下消费：汽车零售环比上行，电影票房环比小幅下降但显著高于去年同期。10月25-31日乘用车日均零售销量同比低于历史同期18.3%，但环比增速提升至75.5%。10月全月乘用车零售量同比增长11.3%，环比增长7.2%。“金九银十”、以旧换新政策落地，及各地促消费政策落地带动购车需求增加。此外，11月1-7日，全国电影票房环比下降3%，且相比去年同期提高28.7%。

地产需求：上周新房成交面积同比增速从前一周的0.8%上行至11.8%，二手房成交面积同比增速从前一周的16.0%上行至30.0%，其中一线城市二手房成交同比显著回升78.9%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交量涨价跌。

• 上周60城新房成交面积同比增速从前一周的0.8%上行至11.8%。分线而言，一线城市新房成交面积同比上行68.7%，二/三线城市新房成交面积同比下行5.6%/13.4%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳/广州新房成交面积同比分别上行2.0%/70.6%/34.2%/144.6%。

• 26城二手房成交面积同比增速由前一周的16.0%上行至30.0%，环比上行0.7%。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比分别上行78.9%/12.5%/4.6%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比大幅上行50.4%/167.0%，二线城市中，成都/青岛/苏州/厦门/南宁同比分别上行52.4%/120.9%/12.5%/47.0%/74.7%，杭州同比下行13.2%。

• 百城土地周均成交面积周环比上行49.7%，高于2023年同期38.4%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行12.3%，低于2023年同期10.7%。

• 地产政策方面：1）11月1日，宁夏回族自治区住房和城乡建设厅联合自治区财政厅等部门印发《关于促进房地产市场止跌回稳平稳健康发展的若干措施（暂行）》，从严格控制增量、持续优化存量、提高供应质量等六个方面，制定出台20条具体措施，促进自治区房地产市场止跌回稳、平稳健康可持续发展。《措施》自印发之日起执行，有效期至2025年12月31日。2）11月4日，据“临安发布”消息，杭州市临安区住建局发布《关于进一步促进临安区房地产市场健康有序发展的意见》，重点提出对团购10套及以上新房的，给予实际购房总价1.5%的补贴。3）11月5日，苏州市区城中村改造工作推进会召开。市委副书记、市长吴庆文要求，要立足全局、分类施策，统筹谋划推进城中村改造。要充分利用政策资金，按照“拆除新建、整治提升、拆整结合”的思路，全域铺开城中村改造和现代化治理，积极落实购买存量房安置和房票安置，确保资源合理配置和有效利用。要结合城中村特点和项目实际情况，把握要求“明”、方案“细”、计划“详”、措施“实”的原则，因地制宜、各显身手，扎实推进改造项目实施。

外贸需求：国际航线运价整体回升，中国出口集装箱运价指数环比上行。截至11月8日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比回升3.1%，BDI指数较前一周环比上行5.3%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示11月环比转正，但较高基数下同比增速较10月有所放缓。

02 价格指标及通胀变化

上游：上周国际油价环比上行，金价持续走低。布伦特原油价格环比上行1.1%至73.9美元/桶，WTI原油价格环比上行1.3%至70.4美元/桶。主要受美国大选结束叠加美联储降息25bp扰动；COMEX黄金持续走低至2,692美元/盎司。

中游：国内铜价、尿素价格环比均上行，水泥、螺纹钢价格环比上行。上周国内铜价环比回升1.0%；10月以来螺纹钢价格持续走高，上周螺纹钢价格环比上行0.3%；企业错峰生产力度加大，工地资金持续改善和基建投资发力拉动水泥需求提升，供需关系改善下近期水泥价格偏强运行，水泥价格环比上行1.1%。铜金比同比降幅由15.5%走阔至15.6%，油金比同比降幅由39.2%收窄至32.8%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行1.3%；上周尿素价格环比上行0.8%。

下游：农产品价格指数环比回落，猪肉价格环比回落。玉米价格环比上行0.9%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数环比下行1.4%。随着秋季蔬果大量上市，蔬菜批发价格环比降幅3.2%，水果批发价格环比上涨0.6%。猪肉价格方面，供给端规模化养殖场出栏压力相对较大，需求仍偏弱，屠宰企业压价明显，上周猪肉批发价环比下行0.8%。

03 利率、汇率及金融市场环境

流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。银行间利率方面，DR007环比上行6.0个基点， R007环比上行4.4个基点。1年期国债收益率环比上行0.1个基点，10年期国债收益率环比下行3个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线小幅趋平。上周央行质押式回购加权利率上升4.9个基点；同业存单净发行量环比上行，发行利率环比下行。

融资及汇率：AAA级企业债收益率、AA级企业债收益率均回落，3年期AA-AAA级企业债信用利差收窄。上周房地产债净发行额、信用债净发行额均环比下降，股权融资额环比回升。上周沪深300指数环比回升4.04%，PE（TTM）估值水平较前一周边际回升。汇率方面，上周人民币兑美元较一周前下行0.56%，对一篮子货币汇率较前一周下行0.20%。此外，上周利率债净赎回783亿元，同比少增1.4万亿元，其中国债同比少增3,765亿元，地方政府债同比少增6,064亿元，政策性银行债同比少增4,139亿元。

04 中观行业景气度追踪

绝对水平：航运港口、社会服务和有色金属景气度相对较高；有色金属价格整体回升，猪价再度回落，生猪利润环比回落但已连续25周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

• 上周有色金属、社会服务和航运港口等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于64%-76%左右的分位数水平，铝、铜价格位于95%-96%的高分位水平、铜库存回落至75%的分位数水平；煤炭、养殖业（猪）、乘用车和家用电器等行业的供给和价格均位于较高分位数。

• 黑色金属、种植业、光伏设备、水泥和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。

边际变化：有色价格整体回暖，生猪养殖连续25周盈利

05 宏观政策指标跟踪

上周重要数据：

（1）海关总署公布的数据显示，10月美元计价出口同比增速从9月的2.4%大幅上行至12.7%，高于彭博一致预期的5%；进口同比增速则由9月的0.3%放缓至-2.3%，低于彭博一致预期的-2%。贸易顺差进一步扩张，10月贸易顺差（美元计价）录得957亿美元，同比增长71%，显示净出口或将进一步支撑经济增长。10月出口同比超预期回升，主要受益于此前不利天气因素的消退、以及低基数的提振，验证我们此前对9月出口回落为短期台风等因素扰动而非趋势下行的判断。

（2）10月中国CPI同比较9月的0.4%回落至0.3%，低于彭博一致预期的0.4%，环比较9月的0%回落至-0.3%；PPI同比降幅较9月的2.8%继续走阔至2.9%，低于彭博一致预期的-2.5%，环比较9月的-0.6%回升至-0.1%。10月CPI同环比走弱主要受食品价格回落的拖累，与内需更为相关的核心CPI同比小幅改善。核心CPI同比从9月的0.1%回升至0.2%、环比亦从9月的-0.1%回升至0，部分受益于国庆假期旅游活动的提振，但整体而言仍较季节性水平（18-23年均值、除2020年）偏弱。

上周重要事件：

（1）11月4日至6日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在湖北考察。习近平总书记强调，今年还剩下不到两个月时间，各项工作特别是经济工作要进一步抓紧抓实，努力实现全年经济社会发展目标。

（2）11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会举行，会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》，将直接增加地方化债资源10万亿元。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才在新闻发布会上介绍，议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

（3）11月8日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，研究深化新时代养老服务改革发展的有关举措。会议指出，要切实做好促进外贸稳定增长工作，为经济持续回升向好提供有力支撑。要加大金融支持力度，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，用足用好小微外贸企业政策性贷款，在授信、放款、还款等方面持续改进对外贸企业的金融服务，优化跨境贸易结算，帮助企业提升汇率风险管理水平。要壮大外贸新动能，促进跨境电商发展，推进海外智慧物流平台建设。要强化外贸企业服务保障，推动绿色贸易、边民互市贸易、保税维修创新发展，提升外贸海运保障能力，加大对外贸企业减负稳岗的支持力度。要吸引和便利商务人员跨境往来，稳妥推进与更多国家商签互免签证协定。