【华泰宏观 | 图说美国宏观月报】联储立场转鸽支撑债市流动性

图说美国宏观月报 | 2025年8月第二十四期

增长：美国二季度GDP增速上修，7月居民消费仍有一定韧性

美国二季度GDP受投资分项推动上修。增长方面，美国二季度GDP季环比折年增速由3.0%上修至3.3%，高于预期（彭博一致预期，下同）的3.1%。其中最终国内购买增速由1.2%上修至1.9%，与一季度持平，主要是受到无形资产投资-软件增速显著上修推动，背后或反映AI在美国企业中应用加速；居民消费增速也上修0.2pp至1.6%。8月美国Markit综合PMI超预期升至55.4，主要受制造业PMI大幅回升推动（上行3.5至53.3），而服务业PMI虽小幅回落0.3至55.4，但仍高于预期。消费方面，7月实际个人消费支出环比增速0.3%，高于前值的0.1%，符合预期。其中耐用品消费回暖，服务消费整体偏弱。Redbook零售指数指示8月零售同比增速边际上行。投资方面，亚特兰大联储Nowcast显示三季度非住宅投资增速升至5.9%，但8月已公布的地方联储调查显示企业资本开支意愿修复偏弱。地产方面，7月新屋销量小幅回升，但成屋销量下滑，8月以来Redfin房屋销售延续弱势。

金融条件：美元指数和美债收益率下行，8月高盛金融条件宽松14bp

8月美股上涨、美元指数与美债收益率下行推动金融条件放松。8月1日至29日，高盛金融条件指数累计放松14bp，汇率、长端利率、股市、短端利率、信用利差分别贡献-8bp、-6bp、-6bp、0bp和6bp。具体看，截至8月29日，8月以来标普500累计上涨1.9%，2年期、10年期美债收益率分别下行35bp、14bp至3.59%、4.23%，美元指数下跌2.2%至97.8。

通胀：7月PCE通胀相对温和，8月金融市场通胀预期略有升温

美国7月PCE通胀整体符合预期，缓解对关税推高通胀的担忧。7月美国核心PCE通胀环比持平于0.3%，核心PCE同比小幅上行0.1pp至2.9%，均符合预期。分项来看，核心商品环比增速由6月的0.39%回落至0%，受关税影响较大的家具、娱乐商品均有所降温，新车二手车边际回升。微观层面，美国超市商品价格7月整体上行，8月边际降温。从通胀预期来看，8月以来，TIPS长短端通胀预期均有所升温，2y、10y 美债盈亏平衡收益率分别上行约20bp、8bp至2.74%、2.42%，5y5y通胀预期上行7bp至2.48%。

劳工市场：7月非农显著走弱，美国劳动力市场仍处弱平衡之中
7月新增非农低于预期，5-6月就业出现明显下修，就业市场放缓程度超预期。7月美国新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，且5-6月累计大幅下修25.8万至1.9万人、1.4万人，失业率虽如期小幅上行0.1pp至4.2%，但主要是劳动参与率超预期回落所致。驱逐非法移民的冲击以及关税的滞后影响之下，美国就业市场处于供需共同回落的弱平衡中。前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示三季度新增非农仍整体偏弱，四季度或有企稳，但回升幅度或受供给回落限制。高频指标Indeed显示企业招聘小幅回升、WARN指示企业仍未大幅裁员；8月以来周度首申、续申整体走高，但最近一周均有小幅下行。

风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。

  1.   金融条件

  2.   美国经济衰退概率及短期经济动能

3.   消费

  

4.   地产

  5.   投资

  6.   通胀

  7.   就业市场

  8.   未来一个月重要数据