

【华泰宏观】1-2月广义财政政策保持宽松

华泰证券宏观研究

2025-03-25

导读：2025年1-2月财政数据点评

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

核心观点

1-2月财政数据点评

1-2月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速较去年12月的 10.7%回落至2.9%、剔除闰年效应的高基数影响后，1-2月支出同比约为4.7%左右，保持较高的支出力度。同期广义财政收入同比从去年12月的14%回落至-2.9%，部分受闰年效应扰动，亦有汽车购置税延续减免等因素，同时也显示经济内需回升的动能仍待夯实。但在收入下降的情况下，广义财政支出保持温和增长，广义财政赤字录得3109亿元、较去年同期多增1552亿元、显示财政政策保持扩张态势。此外，财政存款同比从去年12月的-3.7%回升至14.9%，或反映年初政府发债融资前置，而由于今年春节复工偏滞后等因素，资金使用进度偏慢。

往前看，财政收入增速能否企稳回升是财政扩张更有持续性的关键——一方面，取决于整体名义增长、企业盈利等能否持续改善；另一方面，关注地产周期是否能延续积极势头，土地收入增长能否企稳回升，此外，关税等政策仍有较大不确定性，需关注外需冲击是否较为可控。今年两会财政政策保持宽松态势，表观赤字率和赤字规模高于去年，广义（中央+地方）财政新增总融资目标规模达到13.9万亿元，较去年目标值同比多增2.9万亿元，合计预算财政赤字率从去年两会时制定的6.6%回升至8.4%。今年以来，地产周期亦呈现一些积极信号——今年1-2月，全国土地购置费增长率回升至0附近，同时成交结构改善，显示土地的真实需求或已筑底，若地产周期企稳，有助于稳定广义财政部门的信用扩张周期，缓解地方政府现金流压力、推动财政支出回升。参见《中国地产：分化中的积极信号及其宏观涵义》，2025/3/24）。

具体财政收支分项的分析如下：

1. 收入端：税收及土地出让金收入同比偏弱，部分受闰年效应扰动

1-2月一般公共预算收入同比增速较2024年12月的24.3%转负至-1.6%，闰年效应调整后同比基本持平。其中，税收收入同比较去年12月的2.7%回落至-3.9%，非税收入同比亦从去年12月的93.8%高位回落至11%。分项中，1-2月企业所得税、增值税和消费税同比增速均较12月有所回落，而个人所得税同比增速较去年12月略有提速。具体看：

1-2月消费税的同比增速较12月的6.8%放缓至0.3%，而1-2月社会消费品零售总额名义同比增速从12月的3.7%回升至4%，可能主要反映税收征缴节奏差异的影响；车辆购置税的同比增速从12月的14.8%转负至-32.5%，可能反映车辆购置税减免政策延续下，新能源汽车销量占比提升。

1-2月企业所得税同比增速较去年12月的95.8%回撤至-10.4%，可能反映PPI同比偏低、价格因素仍然对企业盈利形成压制，增值税收入单月同比增速亦从去年12月的6.6%放缓至1.1%。此外，较低基数下，个人所得税同比增速较12月的9.1%上行至26.7%，可能反映今年春节错位的影响——春节假期前后部分单位可能发放年终奖，若春节偏早则个税收入或将在2月入库，由此部分压低3月个税同比增速。

1-2月印花税同比增速较去年12月的50.3%放缓至16.9%，其中证券交易印花税同比增长58.9%，与1-2月证券市场交易活跃度较高相印证，数据显示1-2月A股成交金额同比较12月的56.8%回升至68.2%。

1-2月政府性基金收入同比增速较12月的4.9%转负至-10.7%，可能显示地产价格仍在寻底，其中土地出让收入同比增速亦从去年12月的0.7%下降至-15.7%，但较去年全年降幅16%边际收窄。与地产相关的5项税收收入加总后同比增速较12月的1.3%回落至-11.4%；从需求端数据来看，1-2月商品房成交金额同比增速从去年12月的2.4%转负至-2.6%，但降幅较去年全年的17.1%收窄。

2. 支出端：1-2月广义财政支出增长有所放缓

1-2月广义财政支出增速较去年12月的10.7%放缓至2.9%，剔除闰年效应的高基数影响后总体仍保持宽松态势。其中一般公共预算支出同比增速较去年12月的9.5%回落至3.4%，政府性基金支出同比增速较12月的12.9%回撤至1.2%。具体看，

1-2月一般公共预算支出同比增速从12月的9.5%回落至3.4%，分项中基建相关的农林水事务/交通运输分项的同比增速分别从去年12月的17.1%/2.9%回落至-10.5%/2.3%，而节能环保分项同比增速从-4.5%转正至1%，主要反映年初财政前置主要用于偿还隐性债务，而新增基建项目落地速度有限。此外，与民生相关的卫生健康、社会保障和就业同比增速从12月的-8.7%、-4.5%转正至0.6%、1%，或显示稳增长政策在稳民生和稳就业等领域有所发力，而教育/科学技术支出的同比增速从12月的12.3%/24.1%回落至7.7%/10.6%。

政府性基金支出同比增速较12月的12.9%回落至1.2%，可能反映以收定支背景下，土地出让收入承压对政府性基金支出带来的拖累。此外，今年1-2月地方专项债累计发行5,968亿元，同比多增1,934亿元，但其中905亿元或用于化债，由此专项债发行带来的资金效应对政府性基金支出的支撑作用相对有限。

风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。

文章来源

本文摘自2025年3月24日发布的《1-2月广义财政政策保持宽松》

易峘研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

王洺硕联系人 PhD CFA SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051

免责声明

▲向上滑动阅览

本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

华泰证券宏观研究

欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

【声明】内容源于网络

华泰证券宏观研究

华泰证券全球宏观研究团队，提供总量视野、关注边际变化。为您第一时间呈现专业、深度、视角独特、贴近市场的海内外宏观分析。

内容 958

粉丝 0

华泰证券宏观研究华泰证券全球宏观研究团队，提供总量视野、关注边际变化。为您第一时间呈现专业、深度、视角独特、贴近市场的海内外宏观分析。

总阅读282

粉丝0

内容958