【华泰宏观 | 图解国内月报】生产及投资活动提速，关注关税影响

3月宏观走势几何?

通胀：国际油价回落、金价持续走高，农产品价格季节性回落。截至3月28日，布伦特油价环比回落4.9%至73.6美元/桶；COMEX黄金月环比震荡上行2.5%至3,118美元/盎司，创历史新高。国内原材料呈现分化——铜/水泥价格环比回升5%/3.8%，螺纹钢价格环比回落3%。农产品价格总体回落，其中猪肉/蔬菜价格环比回落5.0%/5.5%。

金融市场：3月LPR连续5个月持平；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋陡：截至3月28日，1/10年期国债收益率月环比上行7.4/8.8bp；银行间流动性偏松，R007/DR007月环比回落4/19bp。3月国债、地方债和政策性银行债合计净发行1.49万亿元，同比多增9,570亿元。汇率方面，截至3月28日，人民币兑美元汇率上升0.3%、兑一篮子货币亦回撤0.9%。

1-2月重要宏观数据回顾：1）1-2月工业增加值同比较12月的6.2%小幅回落至5.9%，而社零/固定资产投资同比从去年12月的3.7%/2.2%分别回升至4%/4.1%，闰年效应抬升基数、表观增速数据可能低估回升幅度；2）1-2月美元计价出口/进口同比增速从上年12月的10.7%/1%回落至2.3%/-8.4%；3）2月新增社融2.23万亿元，同比多增7,374亿元，政府债融资贡献新增社融近8成；2月M1同比增速从1月的0.4%放缓至0.1%；M2同比增速持平于1月的7%。4）2月中国CPI同比较1月的0.5%下降至-0.7%，PPI同比降幅较1月的2.3%收窄至2.2%。

政策及事件：1）3月5日，全国两会召开，2025年实际GDP增长目标确定在5%左右，CPI目标下调至2%左右，赤字规模（5.66万亿元）及赤字率（4%）均创历史新高，提振消费在宏观政策中的站位明显提升。2）3月6日，经济主题记者会进一步细化提振消费、稳地产、稳股市、稳外贸等方面政策。3）3月16日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，从城乡居民增收促进行动等八方面部署30项重点任务。4）3月24日，央行发布2025年3月MLF招标公告，称自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

2025年4月宏观主要观察点：

风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。