【华泰宏观 | 图说美国宏观月报】美国短期增长放缓，但财政货币宽松预期双双升温

图说美国宏观月报 | 2025年6月 第二十二期

增长：消费延续放缓，企业投资意愿修复较慢，地产数据整体偏弱

美国PMI有所修复，但“硬数据”整体偏弱：一季度GDP进一步下修、消费放缓，企业投资意愿修复较慢，地产需求仍然偏弱。增长方面，美国6月PMI整体超预期（彭博一致预期，下同），综合PMI为52.8，略低于前值的53，但高于预期的52.1，主要是服务业PMI高位放缓；制造业PMI 52，高于预期的51，产出修复，价格高位上行；服务业PMI 53.1，高于预期的52.1，就业有所改善，但价格出现回落。美国一季度GDP季环比折年增速终值下修至-0.5%，消费支出增速由1.2%下调至0.5%，居民消费对经济支撑性减弱。消费方面，5月实际个人消费开支环比-0.3%，不及预期的0%和前值的0.1%，商品与服务分项均有所放缓。Redbook零售指数同比指示6月零售同比增速进一步回落。投资方面，5月NFIB企业投资意愿有所修复，但6月地方联储PMI资本支出意愿仍在走弱。地产方面，5月成屋销量回升，但新屋销量下滑，6月以来Redfin房屋销售整体走弱。

金融条件：财政和货币宽松预期升温，推动6月高盛金融条件放松30bp

美股上涨、长端利率回落以及美元走弱共同推动高盛金融条件指数放松30bp。6月1日至30日，高盛金融条件指数累计放松30bp，股市、长端利率、汇率、信用利差以及短端利率分别贡献-15bp、-8bp、-6bp、0bp和0bp。具体看，截至6月30日，6月以来标普500累计上涨5%，投资级企业利差下行5bp至1.1%，2年、10年期美债收益率分别下行15bp、12bp至3.73%、4.25%，美元指数下跌2.7%至96.8。

通胀：关税对5月通胀传导暂不明显，但微观数据显示关税压力仍在

美国5月PCE通胀偏弱，但微观数据显示关税压力仍在。5月核心PCE环比0.2%，略高于预期和前值的0.1%，但绝对水平不高；核心PCE同比较前值上行0.1pp至2.7%。分项看，5月PCE商品通胀边际降温，耐用品价格增速普遍回落，住房服务通胀亦有所降温。6月以来，美国超市商品价格延续上行，进口商品、国产商品价格相对4月分别上行约1%、0.3%。从通胀预期来看，6月密歇根消费者未来5年通胀预期由前值4.2%回落至4.1%，5y5y通胀预期略有升温，小幅上行至2.5%。

劳工市场：5月非农有序降温，但企业招聘放缓，裁员人数有所上行

5月新增非农超预期，就业市场有序降温，但未来面临更大压力。5月美国新增非农就业13.9万，高于预期的12.6万，但前2个月累计下修9.5万人，3个月移动均值亦延续下行；结构上，5月服务就业表现仍有韧性，但商品部门就业明显走弱，其中制造业新增就业降至-0.8万人，为2025年以来最大降幅，政府就业特别是联邦政府就业继续回落。前瞻指标NFIB招聘意愿指示6月以后新增非农明显走弱的风险上升；首申、续申6月持续上行，特别是续申人数升至近三年来最高，显示找工作难度上升。WARN、Indeed等高频就业数据指示美国企业5月放缓招聘，裁员人数有所上行，就业市场整体进一步降温。

风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。

  1.   金融条件

  2.   美国经济衰退概率及短期经济动能

3.   消费

  

4.   地产

  5.   投资

  6.   通胀

  7.   就业市场

  8.   未来一个月重要数据