【华泰宏观 | 图解海外周报】海外增长维持韧性，关税对通胀部分传导

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海外一周概览

高频数据显示美国经济增长动能边际放缓，住房需求仍偏弱，但劳动力市场维持韧性。增长方面，亚特兰大联储GDP Now指示美国二季度GDP增速下行至2.4%。消费方面，实际个人消费Nowcast小幅下行至1.5%，但RedBook零售指数显示，7月美国零售同比小幅上升。就业市场方面，首申人数降至22.1万，好于预期的23.3万（彭博一致预期，下同）；续申人数降至195.6万，好于预期的196.5万。地产方面，30年期固定利率房贷利率小幅升至6.75%，但最新一周Redfin房屋销售量下行。

美国6月通胀低于预期，关税对通胀的传导仅部分显现；美国6月零售超预期，显示居民消费保持韧性。美国6月核心CPI环比回升至0.23%，不及彭博一致预期的0.3%，但受关税影响比较大的分项通胀均有所回升，从分项来看，6月核心商品、核心服务分项均有不同程度反弹，特别是核心商品中受关税影响较大的一些分项，但二手车、新车等偏弱拖累了核心CPI整体涨幅。美国6月核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%，环比0%，低于预期的0.2%，不过核心商品价格0.3%，显示关税成本仍在传导，但服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱的主要拖累。美国6月零售环比增长0.6%，超过预期的0.1%，其中汽车零售环比大幅改善；不含汽车和汽油的核心零售环比为0.6%，高于预期的0.3%，其中建筑材料、服装、日用品显著改善。

美国与主要发达经济体的关税谈判进展有限；联储内部对降息的态度分化。关税方面，美国商务部对无人机和多晶硅进口启动232调查，或为今后加征关税铺路；欧盟表示如果谈判失败、准备对720亿欧元美国商品征收反制关税；石破茂与贝森特的会晤并未就关税达成共识；巴西将向美国寻求将关税降低至30%，并推迟90天；特朗普宣布与印尼达成贸易协议，印尼关税税率从拟议的32%降至19%；特朗普表示与印度的贸易协议正按与印尼类似的方向推进。美联储内部对降息问题观点分化，理事沃勒呼吁本月降息25基点，而另外一位理事库格勒支持一段时间内维持利率不变。此外，解雇鲍威尔的消息引发市场剧烈波动后，特朗普对此予以否认。

金融市场

经济数据超预期提振市场表现，标普和纳指继续上涨，美债收益率趋陡，美元走强，大宗商品表现分化。上周，2025年联储降息预期下降至44bp，2年期美债收益率下行2bp至3.88%、10年期则上行1bp至4.44%。标普500和纳指分别上涨0.6%、1.5%，道指下跌0.1%。美元指数上行0.6%至98.5，欧元贬值0.3%至1.17，日元贬值1.3%至148.8。黄金下跌0.2%至3358.3美元/盎司；布伦特原油下跌1.8至71.3美元/桶；LME铜上涨0.3%至9667美元/吨。

风险提示：美国就业数据放缓速度超预期；金融体系脆弱性爆发。

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地产

海外央行跟踪

海外金融市场和金融条件

特朗普政策追踪

文章来源

本文摘自2025年7月20日发布的《海外增长维持韧性，关税对通胀部分传导》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374

赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017

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