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【华泰宏观】美国三季度GDP折年增速反弹至4.3%

华泰证券宏观研究

2025-12-24

导读：衡量潜在动能的私人消费+投资增速上升至3%

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核心观点

2025年三季度美国GDP增长大幅超预期回升至4.3%，衡量潜在动能的私人消费+投资增速上升至3%。2025年三季度GDP季环比折年增速从今年二季度的3.8%进一步上行至4.3%，高于彭博一致预期的3.3%，同比增速上行0.2pp至2.3%。从分项上看，关税对存货和净出口的扰动仍然存在，剔除上述扰动项后，衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速由2.9%边际加速至3.0%。三季度GDP超预期导致联储2026年降息预期有所回撤：截至北京时间23点20分，相较数据公布前，联储26年降息预期回撤4bp至54bp，美元指数微涨0.1%至98.1，2y、10y美债收益率分别上行5bp、3bp至3.54%、4.18%，标普500期货先跌后涨，上涨0.1%。

从GDP分项来看，居民消费延续修复，剔除库存后的私人投资边际放缓，政府投资与消费明显回升。具体来看，

1）居民消费增速由2.5%加速至3.5%，对GDP的贡献为2.4pp，显示关税扰动逐步消退后美国居民消费仍有较强韧性。除娱乐商品外的耐用品消费多数放缓，二季度转暖的新车二手车消费回落，家具消费延续放缓。服务消费对整体消费有所支撑，医疗、娱乐消费增速高位加速，交通、餐饮等放缓。

2）私人投资（剔除库存）增速从4.4%回落至1.0%，AI相关投资高位放缓，住宅投资延续偏弱，对GDP的贡献为0.2pp。AI相关投资（计算机信息处理设备+无形资产软件投资）增速从上半年35%、20%放缓至5.2%，或主要来自投资价格指数所带来的扰动；考虑到科技巨头仍在加码资本开支，我们预计未来增速可能维持相对高位。设备投资增速由8.5%放缓至5.4%，主要来自交通设备投资走弱的扰动。厂房投资降幅收窄，由-7.5%收窄至-6.3%，油气、运输设施厂房边际改善。无形资产投资增速由15%的高位放缓至5.4%，主要来自上半年表现较好的软件投资高位放缓，研发投资仍高达8.6%。住宅投资增速维持-5.1%，显示美国住房市场改善仍然有限。

3）出口增速反弹，而关税逐步落地，叠加抢进口消退导致进口增速放缓，贸易逆差收窄，对三季度GDP贡献为1.6pp。三季度出口季比折年增速反弹至8.8%；进口增速延续负增长，贸易逆差收窄0.1万亿美元至0.96万亿美元（2017年不变价），占GDP之比较二季度收窄0.5pp至-4.0%。

4）库存小幅回落，对三季度GDP的拖累收窄至0.2pp。三季度企业库存消耗明显放缓，对GDP的拖累由二季度的3.4个百分点收窄至0.2个百分点。

5）政府投资和消费增速明显回暖，从二季度的-0.1%回正至2.2%，对GDP增速贡献为0.4pp。其中联邦政府国防投资与消费明显加速，推动联邦政府投资与消费由-5.3%转正至2.9%，州和地方政府边际放缓至1.8%。

三季度GDP明显超预期，且剔除净出口与库存扰动项后，私人消费+投资增速仍边际加速，显示美国内需增长维持韧性，但四季度政府关门可能带来技术性减速。三季度美国内需（私人消费+投资）增速达到3%，与2024年全年相当，印证了我们对美国内需维持韧性的判断。向前看，四季度将受到政府关门影响而出现技术性减速。CBO估计，政府关门可能导致GDP季比折年增速偏低1个百分点以上，这一“缺口”将于明年一季度回补，不会对经济潜在趋势产生持续性影响。不过，如我们在《不均衡的经济“再加速”》（2025年11月3日）中所述，美国经济增长加速带来的财富效应与收入分配并不均衡，特别是考虑到特朗普为改善中期选举选情，可能实施的需求侧刺激政策会进一步激化中长期结构性矛盾。

风险提示：美国金融条件大幅收紧，美国中长期结构性矛盾超预期。

文章来源

本文摘自2025年12月24日发布的《美国三季度GDP折年增速反弹至4.3%》

易峘研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鹏研究员 PHD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

赵文瑄联系人 SAC No. S0570124030017

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