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核心观点
海关总署公布的数据显示，2025年11月美元计价出口同比增速从10月的-1.1%回升至5.9%（彭博一致预期4%）；进口金额同比较10月的1%边际回升至1.9%（彭博一致预期3%）。贸易顺差回升至1117亿美元、同比多增144亿美元。短期扰动后出口增速维持韧性显示外需持续改善，我们预计四季度出口亦有望维持较高增长。
以美元计价，11月出口同比增速较10月的-1.1%回升至5.9%，显示此前假期错位带来的短期扰动消退后、出口增长维持较强韧性。9月以来、全球PMI连续4个月回升至扩张区间显示外需仍有支撑，而AI产业链周期及中国制造业竞争力提升等均有望结构性支撑出口景气度。11月集装箱吞吐量亦较10月的4.3%回升至7.4%，11月中国制造业新出口订单指数回升1.6pp至47.5%，11月韩国出口同比亦上行4.8pp回升至8.4%，均体现出10月假期错位的扰动消退，全球贸易需求延续较高景气度，出口如期回升。
分产品看，集成电路和汽车出口仍维持强势，或显示全球AI投资热潮继续拉动半导体产业链出口。今年5月以来，占出口比重仅4%的集成电路对出口增长的贡献始终在1个百分点以上，11月贡献录得1.5个百分点，随着全球AI竞争加剧，半导体产业链的贸易有望维持强劲；11月汽车及配件出口金额增速上行至29.2%，对整体出口的贡献达1.6个百分点，显示中国平价汽车在全球竞争力进一步增强。此外，轻工纺织等商品出口同比降幅有所收窄、但整体延续负增，或显示部分劳动密集型产品产能布局调整的影响。
分地区来看，对美出口同比仍在低位，但对非洲与东盟出口维持韧性，对欧盟出口大幅回升。11月中国对美出口同比从10月的-25.2%回落至-28.6%，对整体出口的拖累扩大至3.4个百分点，对欧盟出口同比增速较10月上升13.9个百分点至14.8%，或主要受欧盟经济温和修复、以及欧洲主要国家财政扩张落地支撑；对东盟出口同比从11.0%回落至8.2%、整体仍有韧性；“一带一路”投资和基数等因素推动对非洲出口进一步上行至27.6%。
进口方面，11月美元计价进口同比较10月上升0.9个百分点至1.9%，中美贸易摩擦缓和、国内AI投资、低基数等共同推动进口改善。农产品及工业金属原料等上游商品进口大多回落，而中下游产品进口呈结构性回升，比如计算机和集成电路进口同比分别从上月的-27.2%/10.2%上行至6.8%/13.9%。此外，中国自11月10日起取消对美部分农产品最高15%的关税，11月自美进口同比上行3.7个百分点至-19.1%，对整体进口的拖累收窄0.3个百分点。
往前看，11月全球制造业PMI延续扩张态势，海外国家降息周期及财政扩张亦有望带动外需维持较高景气度，同时，AI产业发展对半导体的出口需求仍较为强劲，有望对中国四季度、乃至明年出口增速形成支撑。全球制造业PMI连续第4个月位于荣枯线以上，显示整体外需仍维持较强景气度。全球地缘政治不确定性背景下，企业产能出海需求及“一带一路”基建投资等需求持续推进，有望推升资本品出口需求。此外，12月5日何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好，我们认为或显示中期中美关税风险升级相对可控。
风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。
以美元计价，11月出口同比增速较10月的-1.1%回升至5.9%，显示假期错位带来的短期扰动消退后、出口增长维持较强韧性。9月以来全球PMI回升至扩张区间，AI产业链周期及中国制造业竞争力提升等均有望支撑出口景气度。11月集装箱吞吐量亦较10月的4.3%再度回升至7.4%，11月中国制造业新出口订单指数由10月的45.9%回升至47.5%，11月韩国出口同比亦从10月的3.6%回升至8.4%，均体现出假期错位的扰动消退，全球贸易需求仍延续较高景气度。
对11月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：
分产品看，集成电路和汽车出口仍维持强势，其中，全球AI投资热潮继续拉动半导体产业链出口，今年5月以来，占出口比重仅4%的集成电路对出口增长的贡献始终在1个百分点以上，11月的贡献进一步上行至1.5个百分点，随着全球AI竞争加剧，半导体产业链的贸易有望维持强劲，包括中国在内的亚洲经济体将尤为受益；11月汽车及配件出口金额和数量同比均高位上行，显示中国平价汽车在全球竞争力进一步增强。但劳动密集型商品出口持续疲弱，或受“抢出口”前置效应和全球供应链重塑的影响。此外，量价拆分来看，大部分商品的出口价格趋稳。具体看：
机电产品出口增速回升，其中全球AI投资热潮推动集成电路出口维持高增，通用机械出口同比转正，但消费电子仍然偏弱。11月机电产品出口增速从10月的1.2%回升至9.7%，对出口增长的贡献从0.8个百分点大幅回升至5.8个百分点。其中，高基数效应减弱推动通用机械出口同比从-9.1%大幅回升至4.5%；集成电路出口同比增速小幅回升至34.2%，对出口的贡献达1.5个百分点；汽车及配件出口增速从14.7%回升至29.2%，汽车出口量同比更是高达49%。消费电子出口小幅改善，但整体仍然偏弱，其中，手机出口同比降幅缩小4.0个百分点至12.6%，电脑等设备出口同比降幅也缩小3.0个百分点至7.0%。今年以来，全球AI投资加速推动半导体周期维持高位，带动集成电路出口持续高增，支撑亚洲相关出口需求；美国关税政策可能加速全球产业链重塑，尤其是中国产能外溢将拉动相关设备投资需求，例如今年以来中国对越南机械设备出口大幅增长。
轻工纺织出口同比降幅收窄，但服装、鞋靴、玩具等出口仍然偏弱。11月轻工纺织出口同比从10月的-14.8回升至-8.3%，其中，服装、鞋靴、玩具、箱包、家具出口增速均边际改善、但同比增速仍然偏弱，分别从10月的-16.0%/-21.0%/-31.0%/-25.7%/-12.7%回升至-10.9%/-17.2%/-25.6%/-19.5%/-8.8%。
汽车出口同比高位上行。11月汽车及配件出口金额增速从10月的14.7%上行至29.2%，对整体出口的贡献达1.6个百分点。量价拆分来看，出口数量增速从10月的42.8%大幅增长至48.8%，而对应出口价格同比降幅为13.2%。其中，整车出口显著强于汽车零部件，且两者分化有所扩大，11月汽车出口同比从34.0%扩大至53.0%，零部件出口从-11.6%回升至1.6%。汽车出口仍保持高增长，体现出我国车企的全产业链成本优势与规模化效应进一步凸显。
量价拆分来看，钢材、稀土等出口价格有所回落。11月钢材出口增速从10月的-14.4%回升至4.3%，量价拆分来看，出口量同比回升至7.5%，对应价格同比降幅回落至3.0%。肥料出口金额同比从101.2%大幅回落至40.2%，对应价格同比下行至6.4%；中美经贸摩擦缓和的背景下，稀土出口价格同比增速大幅回落至8.5%，出口数量则从-8.6%持续回升至24.4%。
分国别和地区来看，中国对欧盟出口反弹、对非出口持续高增。11月欧盟和非洲对出口的贡献分别达2.0和1.4个百分点，欧盟经济温和修复叠加大财政周期开启支撑对欧出口，“一带一路”投资和基数下行等因素推动对非出口进一步上行；供应链重塑带动对东盟地区的出口回升；尽管关税幅度有所下调，但对美出口同比仍小幅走弱。具体看:
发达国家中，对美国出口再度走弱，对欧盟出口显著反弹。11月中国对美出口同比从10月的-25.2%回落至-28.6%，对整体出口的拖累扩大至3.4个百分点。11月10日美国对华“芬太尼”关税从20%降至10%，后续对美出口有望边际改善。随着2024年下半年以来欧盟经济温和修复，中国对欧盟的出口也逐步恢复，11月欧盟占总出口的比重达14%、为仅次于东盟的第二大出口目的地，对欧盟出口增速回升至14.9%，对整体出口的贡献达2个百分点。10月德国财政支出扩张正式落地，欧洲大财政周期的启动有助于支撑中国对欧出口。
亚洲地区中，对东盟出口保持高位，对日本、韩国和中国台湾地区有所走强。11月中国对东盟出口同比从11.0%回落至8.2%、但仍处于高位，其中对新加坡、菲律宾、泰国出口增速均回落；对韩国出口同比上升15个百分点至1.9%；对日本出口较10月回升10个百分点至4.3%；对中国台湾地区出口走强，从10月的9.8%回升3个百分点至12.8%。今年以来，中国对东南亚地区出口保持较高韧性，反映在供应链重组和美国高关税背景下，中国企业通过贸易分流和产能外溢有效对冲外部冲击。
对拉美和非洲出口均大幅回升。11月对拉美出口同比回升12.8个百分点至14.9%；对非洲出口增速由10.5%大幅回升17.1个百分点至27.6%，主要受基数回落、以及“一带一路”项目相关需求推动。
进口方面，11月美元计价进口同比增速较10月上升0.9个百分点至1.9%，中美贸易摩擦缓和、国内AI投资带来结构性支撑、基数效应等共同推动进口改善。分产品看，上游进口普遍回落，11月农产品进口从7.0%下行至2.9%；工业金属原材料11月进口同比较上月下降2.8个百分点至10.3%；能源进口较上月回落1.9个百分点至-9.9%。中下游产品进口呈现结构性回升，11月机电产品进口从2.5%上行至5.5%，其中受国内 AI 建设需求驱动，计算机和集成电路进口显著抬升，11月同比分别从上月的-27.2%/10.2%上行至6.8%/13.9%；但机床进口同比从上月的-4.1%回落至-11.5%。分国别来看，中国自11月10日起取消对美部分农产品最高15%的关税，11月自美进口同比上行3.7个百分点至-19.1%，对整体进口的拖累收窄0.3个百分点。
往前看，11月全球制造业PMI延续扩张态势，海外国家降息周期及财政扩张亦有望带动外需维持较高景气度，同时，AI产业发展对半导体的出口需求仍较为强劲，有望对中国四季度、乃至明年出口增速形成支撑。全球制造业PMI连续第4个月位于荣枯线以上，显示整体外需仍维持较强景气度。全球地缘政治不确定性背景下，企业产能出海需求及“一带一路”基建投资等需求持续推进，有望推升资本品出口需求。此外，12月5日何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好，我们认为或显示中期中美关税风险升级相对可控。
风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。
文章来源
本文摘自2025年12月8日发布的《11 月出口增长如期反弹》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374
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