【华泰宏观 | 图说美国宏观月报】12月美国金融条件进一步放松

图说美国宏观月报 | 2025年12月 第二十八期

增长：12月美国经济增长整体仍有韧性

美国12月PMI超预期回落，但仍处扩张区间；三季度GDP增速加速，12月以来居民消费维持韧性，企业投资意愿有所修复，地产维持偏弱态势。增长方面，美国12月制造业与服务业PMI分别回落0.4、1.2至51.8、52.9，均低于预期，但仍在扩张区间。美国三季度GDP季比折年增速加速至4.3%，高于预期的3.3%，衡量潜在动能的私人消费+投资增速上升至3%，显示美国内需维持韧性。消费方面，10月美国零售对照组环比0.8%，显著高于预期的0.4%，指示商品消费增速位于高位，12月Redbook零售同比增速有所回升。投资方面，亚特兰大联储Nowcast显示四季度非住宅投资增速为1.2%，12月地方联储调查显示企业资本开支意愿有所修复。地产方面，12月以来，30年期房贷利率小幅下降至6.18%，房贷申请量改善有限，Redfin房屋销售量延续下行。

金融条件：美元走弱叠加美股上涨，12月高盛金融条件放松12bp

美元走弱叠加美股上涨推动12月高盛金融条件有所放松。12月以来高盛金融条件指数累计放松12bp，汇率、股市、短端利率、信用利差、长端利率分别贡献-8bp、-5bp、-1bp、0bp、2bp。具体看，截至12月26日，12月以来标普500上涨1.2%，企业利差持平于1.07%，2y美债收益率下行1bp至3.46%，10y美债收益率上行12bp至4.14%，美元指数下跌1.4%至98。

通胀：11月CPI超预期降温但噪音较大，12月金融市场短端通胀预期回落

美国11月CPI受政府关门扰动超预期降温。11月CPI同比下行0.3pp至2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比2.6%，亦低于预期；11月CPI环比增速（较9月复合环比增速，下同）降至0.1%，核心CPI环比降至0.08%，也位于较低水平。分项来看，受关税影响较大的分项多数放缓，新车二手车价格也较为温和，主要服务分项也均有放缓。但政府关门导致数据采集期接近假期折扣季、10月数据空缺也使得11月租金分项明显低估。从通胀预期来看，12月以来，2y、10y美债TIPS通胀预期分别下行15bp、1bp至2.29%、2.23%，5y5y通胀预期上行5bp至2.45%。

劳工市场：10-11月私人部门非农就业维持扩张，美国就业数据边际改善

11月美国新增非农超预期，广谱就业数据亦有改善。11月美国新增非农就业6.4万，高于预期的5万，10月为-10.5万，失业率超预期上行0.2pp至4.6%，部分来自劳动参与率超预期上行，小时工资环比增速降至0.1%。10-11月非农报告噪声较多，难以完全剔除DOGE裁员以及政府关门等影响，对经济与就业市场指示意义有限。近期其他美国就业数据整体改善。NFIB企业招聘意愿上升，且11月下旬以来ADP周度新增就业也由负转正，WARN裁员人数11月边际下降；12月以来周度首申多好于预期。但是，Indeed招聘指数仍在放缓；续申人数偏高。

风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，美国流动性紧张缓解不及预期。

  1.   金融条件

  2.   美国经济衰退概率及短期经济动能

3.   消费

4.   地产

  5.   投资

  6.   通胀

  7.   就业市场

8.   重要数据公布计划