北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

今年的第53封《巴菲特致股东信》，都有哪些内容呢？

2017年四季度和全年业绩

2017年净值增长653亿美元，也令A类股和B类股的票面价值增长了23%。在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.1750万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。

2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。

伯克希尔去年第四财季净收益325.5亿美元，运营EPS为盈利3338美元，高于市场预期的盈利2617美元，保险浮存金1140亿美元。

由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。《信》中表示，公司目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。

关注每股盈利能力，而非GAAP净损益

《信》还论述了新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算。对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。

巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。

《信》强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。

1160亿美元的现金无处可花？

《信》中称，截至2017年12月30日，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，再创公司历史新高。

这比去年9月30日高出70亿美元，当时较2016年底增加了860亿美元， 可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。华尔街见闻曾提到，伯克希尔几乎全部的资金被投资于一年期以内的短期美国国债。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。

但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

《信》中也没有提到伯克希尔会发放股息，此前曾有分析称，现金持有过于庞大，为巴菲特制造了来自股东方面的压力。有股东曾表示，也许发放一次性的特殊股息更合适。

巴菲特强调：保险业务因飓风损失惨重

《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是专门从事巨无霸再保险政策，因此承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。

作为强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常。然而对浮存金不利的一面是，长尾业务伴随着风险，带来浮存金“如潮水般涨落”。

例如，去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特称，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。

如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。

值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%。再保险行业的其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。

2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实：承保税前损失为32亿美元。

继续看好被动投资：赢得10年赌约

《信》中特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自己认为有潜力的公司。

结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩有所下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束。

此前曾有分析称，巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入追踪大盘的ETF，并总是讽刺主动基金的费用过高。本次《信》中的名言是：

市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。

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从 《 致股东信 》 看资产配置的重要性

细细研读今年的《致股东信》不难发现 “ 复利效应 ”真的 威力无穷 ： 53年时间里 ，巴菲特的 公司每股账面价值从19美元涨至21.1750万美元 ， 年均复合增长率19.1% ， 但累计收益率却达到惊人的1,088,029% （ 即10880倍以上 ） 。 也就是说 ， 如果1965年买了1万元该股票 ， 所得盈利持续再投资 ， 53年后将拥有超过1亿元财富 ！

如何做到持续稳定的复利呢 ？

正确的资产配置是你应当学习并重视的第一步。

对于普通投资者而言 ， “ 耶鲁模式 ” 提供了很好的示范 ： 公开资料显示 ， 耶鲁捐赠基金的配置资产极具多样性 ， 大致有以下八类 ： 绝对收益类资产 、 国内股票资产 、 固定收益资产 、 境外股票资产 、 油气林矿 、 私募股权 （ PE ） 、 房地产和现金类资产 。

不押注于单一资产 ， 资产间相关性较低 ， 有效平滑风险 。 此外 ， 耶鲁基金大胆舍弃不必要的流动性 ， 超配非典型的另类资产 ， 为组合贡献了可观的回报 。

资产配置的核心是资产种类和具体投资的多元化 。 其主要目标是基于投资者本身的风险偏好与收益预期 ， 追求更优的投资收益-风险情况 ， 以及在一个较长的时间跨度内实现更高的回报和更低的风险 。

其次 ， 它让构建的资产配置组合具有足够的 “ 防御性 ” 。 在发生大幅市场波动 、 甚至是金融危机等极端事件的情况下 ， 投资组合的抗跌性要远远强于集中在少数资产或个别证券的组合 。

再次 ， 资产配置策略有助于管理人和投资者之间长期利益的一致性 。 由于资产配置的收益主要来源于正确的资产种类和比例的判断选择 ， 管理人可以基于更全方位 、 更为客观公正的角度去研究和评判不同的资产 、 不同的基金管理人 ， 而非局限于自身专注的资产类别而产生 “ 选择性失聪 ” 。 同时 ， 由于双方追求的是长期的配置目标 ， 因此可以一定程度上避免管理人追求短期业绩而做出冒险的举动 ， 由此可能带来的代价是组合的巨大风险 。

总结来说 ， 资产配置作为一种投资策略 ， 基于投资者本身的风险偏好与收益预期 ， 通过分散风险捕捉各大类资产的不同投资机会 ， 以平滑组合波动 ， 力求获取长期内具备防御性的更高收益-风险性价比 ， 即更高的回报及更低的风险 。

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