去年年底许多投资者相信美联储将在2024年降息七次，今年年初降息预期下降但许多投资者仍相信美联储将在2024年底前四次降息。到了4月底，经历了年初连续三个月高于预期的通胀，这些预期都开始显得不可能，债券市场开始计入年底前美联储降息两次的预期。现在我们来标题党一下，来探讨另一个大大的What if…？
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假如，美联储今年不降息，会怎样。
这个标题来自资本集团（Capital Group）经济学家Darrell Spence的最新文章，恰如标题所示，这篇文章讨论了假如美联储在今年不降息会怎样。既分析了不降息背后的原因，也展望了不降息情形下金融市场会如何反应。即使当下降息预期在下降，但至少截止2024年4月市场新共识依然是年内可能降息两次，所以Darrell这篇文章的标题可谓是非常“大胆”，也有那么一点标题党，因为他认为即使不降息，市场也会挺好。
观点当然会有分歧，作者Darrell也提到就算在资本集团内也不是所有人都持有这种观点，多元化观点的碰撞才会有更多火花。我们先一起看看Darrell的文章，再说说我们的看法。
超级抓人眼球的标题，what if美联储不降息会怎样？
不降息对于很多急切等待降息的投资者来说就像是取消了圣诞节，希望落空。但在Darrell看来，美联储坚持立场不一定是坏事情，目前至少有三个主要理由让政策利率在2024年保持当前水平。
1️⃣美国经济相当行
图片来源：资本集团。2024年4月前的数据为历史真实数据，此后的数据为当下的预测值。
尽管现在利率很高，但美国经济仍在以健康的速度增长。国际货币基金组织预测美国经济今年的增长将是其他主要发达国家的两倍多。上周，IMF将美国经济年化增长预期上调至2.7%，而另外两个只要的发达经济体欧洲和日本的年化增长预期分别为0.8%和0.9%，此处遥遥领先。
美国经济的韧性是过去两年来最大的惊喜。现在看来，美国经济增长甚至可能会高于国际货币基金组织的预测达到3.0%，美国消费者继续支出，劳动力市场仍然紧张，制造商在疫情后供应链更加多元也更加有利于增长。
这种稳健增长不会带来降息，看上去美国经济已经适应了更高的利率环境。即使住房抵押贷款利率在7.1%左右，房屋销售总额和房价在2024年初一直在上涨。正因为经济的韧性，我们有理由担心如果美联储过早降低利率，美国经济可能会过热，这可能会重新引发通胀压力。
这也引出了Darrell认为年内不降息的第二个理由。也就是伴随着经济具有韧性，通胀也展现出了很强的黏性，抗击通胀的进展似乎有些停滞不前。
2️⃣抗击通货膨胀的进展停滞不前
数据来源：资本集团，统计局。数据截至2024年4月19日可获取的最新数据。
整体来说，过去两年美联储抗击通胀的进展比较顺利，但显然还没有结束。消费者价格指数从2022年6月的高点持续回落，但目前仍明显高于美联储2%的目标。完成通胀从3.0%到2.0%的“最后一英里”可能是抗通胀过程中最艰难的部分。Darrell认为这一过程所需的时间会比美联储官员预期的要长。
美联储主席鲍威尔近期发言也承认了这一点，他说：“我们需要更多的信心来认为通货膨胀率正在向2.0%的目标可持续地移动，然后才能够开始宽松的货币政策（降息）。” 发言正好在在3月通胀报告出炉之后，该报告结果显示通胀比预期的要热，导致市场进一步调整了降息预期（预期更晚的降息时点和更少的降息次数）。因为1月和2月的通胀数据也高于预期，因此这不只是一个月的数据波动，通胀比想象得更加具有黏性。最终，如果美联储今年不降息，很可能是因为通胀下降的速度并不及央行官员的预期。Darrell认为这会是一种很有可能出现的情形。
近期通胀的下降主要发生在消费品领域，消费品价格正以近20年来最快的速度下降，这很可能不可持续，尤其是目前的背景是美元不再像过去一样走强。此外考虑到年初发生的统计方法的变化，房价上涨对通胀的影响高于过往。住房之外，服务业的通货膨胀也并没有缓解，在过去的六个月里以超过6.0%的年率持续攀升。很大程度上这是因为非常强劲的劳动力市场导致工资稳步增长的结果。美国失业率小幅上升至3.8%，但仍接近50年来的最低点。
投资者可能认为通胀保持2.5%至3.0%的范围内已经足够接近美联储的目标，但美联储却一再强调2.0%目标的重要性。在大流行爆发前，通缩是彼时的困扰，彼时美联储认为1.5%～1.6%（低于目标40-50个基点）的通胀率太低了。结合历史来看，此时通胀高于目标水平40或50个基点同样是美联储在当下无法接受的。
综合这些因素来看，通胀可能会继续小幅回落，但这过程可能会非常非常艰难，道阻且长。
接下去就有意思了，也是为什么这篇文章显得有一些标题党，“鹰”的标题下有着对市场比较积极的看法：Darrell认为即使美联储今年不降息，金融市场的表现可能并不会太差。
3️⃣金融市场能够安于现状
数据来源：资本集团。历史数据不代表未来表现。普遍来看，历史上加息周期结束后的两年中，股和债的表现通常不错。当然上图中2000-2002年似乎是个例外，但这个周期中股票市场受到了科网泡沫破灭造成的巨大影响。
美国和环球股市在2024年Q1创下一系列历史新高。虽然4月份因为对通胀的担忧上升和地缘局势的加剧，让股市热情稍有消退。但整体来说股市似乎已经开始克服加息会扼杀牛市的担忧。
尽管随着利率预期的转变，利率敏感型的固定收益资产今年的回报率有所下降，但随着盈利和经济增长持续上扬，信贷驱动型债券表现则非常亮眼。最终，债券投资者能够从更高的收益率中获益。
市场在加息中出现行情历史上并不罕见。回顾过去30年，在美联储加息之后的期间，股票和债券普遍表现良好。自1994年以来，这两种资产类别在美联储结束紧缩周期的一年后都会显著上涨。（例外出现在2000年5月至2002年5月，这段时间互联网泡沫破裂对市场造成了巨大的负面影响。）市场最终会计入利率环境的影响，正如在2022年当加息开始后市场反应巨大，股债出现双杀。但是一旦利率环境来到新的稳定水平，只要是在合理的范围内，市场往往能够恢复其长期增长轨迹，更多地受到企业盈利和经济增长的影响，而不是货币政策。
鉴于上述情况，Darrell认为目前越来越有可能看到美联储在今年不会有任何动作，但一切皆有可能。债券市场目前预计，美联储将在12月底前降息一到两次。美联储最近的言论表明，降息一次或两次（每次25个基点）的可能性也依然持续存在。如果市场开始看到紧缩货币政策对经济产生巨大的负面影响，美联储甚至可能会采取更激进的行动。
美联储官员当然希望降息，他们已经明确表示认为当前的政策是限制性的，因此倾向于降低利率。但Darrell也认为投资者需要质疑不同假设，需要考虑的可能性是，鉴于经济的健康增长，美联储的政策可能并没有那么“限制性”，这也许是目前没有出现经济衰退的原因，这同样也许是在2024年不会降息的原因。
作为结论来说，Darrell这篇文章认为假如今年没有降息反映了美国经济表现相当不错的事实，历史表明，对于以长远眼光看待问题的投资者来说，此刻可能是投资股票和信贷资产的绝佳时机。
同样没有Marvel版权，侵删。btw，剧不错。
文章导读结束。从Fedwatch工具显示出的概率来看，最近一个月降息预期变化的扭转幅度剧烈的程度就像“六月天孩儿脸”，说变就变了。美联储可能确实想降息了，去避免银行业潜在的薄弱环节或长期高利率对经济的负面印象，但确实数据完全支持不了降息的开启，劳动市场很紧（失业率依然在低位）、经济依然还不错（Q1数字有下降但实际上并不差）、通胀还是有黏性（连续几个月超预期），一切的一切依然还是需要基于数据来做决策。随着6月议息会议逐渐临近，会议前可观测的数据越来越少，通常来讲数据也很难在几天内出现翻天覆地的变化，比如一夜之间通胀变魔术一样的神奇回落，所以现在市场和投资者都已经接受了6月不降息的可能性，并进一步观察年底是否有望看到数据改善前提下的1～2次降息。不降息/降两次25bps/降一次50bps，都是不同的“假如”。
四月下旬的fedwatch数据，显示6月基本没可能降息，和一个月前显示的概率大相径庭。
但是市场预期最为一致的时候往往才是惊喜/惊吓发生的时候。让我们拭目以待，看看后续到底市场走势会验证怎样的“What if…？”。
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