临近年末多家环球知名管理人发布2026年展望报告，海外市场策略研究团队整理其中具有代表性的报告进行分享。本篇为施罗德近期发布的2026年全球股票展望，原标题为Robust earnings and ongoing investment in new technologies may continue to support global equities。原作者为施罗德股票首席投资官Alex Tedder。
文章核心观点认为发达市场的投资者仍面临高估值、政策不确定性以及行业集中度较高的问题，但韧性的盈利表现和人工智能的进步等支持性因素可能带来显著的上行空间。与此同时，在新兴市场，估值仍然合理，预计盈利动能将持续，而美元贬值的恢复将成为新兴市场明显的顺风因素。与往常一样，理解特定市场、行业以及个别公司的独特驱动因素和风险，仍然是驾驭全球股票市场的关键。如下为全文。
尽管市场集中度高、估值相对偏高，以及对潜在人工智能泡沫的担忧不断上升，但全球股票的前景并非必然负面。积极的经济动能、强劲的盈利支撑以及对新技术的结构性投资，可能在一段时间内继续支撑全球市场。
2024：一个令人惊讶的强劲年份
2024年，在宏观经济和地缘政治不确定性的背景下，全球股票以美元计价实现了18%的回报。2025年至今，尽管政治波动仍在持续，全球股票市场再次表现异常强劲，截至撰写本文时，以美元计价的回报率已达到20.5%。
多种因素在发挥作用。美国经济依然强劲，受到大规模财政刺激（如《One Big Beautiful Bill Act》）、高水平资本支出（尤其是大型科技公司）、稳健的工资增长以及低能源价格的支持。特朗普总统的关税政策加速了美国的内向型投资，迄今为止并未导致更高的通胀。总体结果是强劲的盈利增长：预计2025年标普500整体盈利同比增长约13%。因此，投资者忽略了地缘政治噪音，专注于基本面，这并不令人意外。
在世界其他地区，乐观情绪同样占据主导，欧洲和亚洲市场均录得多年来最佳回报之一。然而，驱动回报的因素略有不同，因为这两个地区的经济动能和盈利增长都更为温和。估值重估是主要因素。投资者正在预期2026年的经济复苏。整体一致预期强劲：欧洲、亚洲和美国明年预计将实现12%-15%的盈利增长。
估值虽高，但可能维持（至少暂时）
一个合理的担忧是，市场已经充分反映了积极的增长预期。全球几乎所有市场相较于近期历史都显得昂贵，交易倍数远高于15年中位数。长期基本面指标，如周期调整市盈率（CAPE）或市值与GDP比率（沃伦·巴菲特偏好的指标），均显示警示信号。怀疑者可以指出，历史上市场总是回归均值，这意味着当前水平存在显著下行风险。虽然这是我们日常讨论中一个重要风险，但我们认为，前述市场动态使得这些高估值在短期内仍可持续。许多国家的短期利率可能下降，为市场倍数提供支持，尤其是在美国。随着中国、印度或巴西等经济体信心改善，对这些市场资产的需求可能强劲，特别是在分散风险的背景下。
结构性因素，如中国向科技巨头转型（已在电动车、可再生能源和机器人领域显现），也可能被市场低估。同样，在欧洲，技术基础设施和能源转型等结构性驱动因素在我们看来仍被根本低估。所有这些因素表明，较高的估值可以维持，甚至可能进一步上升。
集中度本身并非坏事
市场集中度，尤其是在美国，理所当然地备受关注。当前，标普500中市值最大的10家科技公司约占整体市值的40%，创历史新高。
回顾历史，每个主要创新阶段都伴随着长期的集中度时期。与以往不同的是，当前由技术驱动的创新浪潮包含多个创新周期，其中最新且最快速的周期体现在大型语言模型领域，即生成式人工智能。
“七巨头”（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia和Tesla）的股价表现，主要由对人工智能基础设施的巨额投资推动。如图1所示，近年来资本支出的增长仅占其运营现金流的一小部分。最大的投资者如果认为合适，还有进一步增加支出的空间。
图1：超大规模云服务商的资本支出仍有增长空间
来源：Schroders，彭博，截至2025年7月31日。数据为年化值，前瞻性估计基于一致预期。所示证券曾在该策略中持有，但买入时间、仓位规模及回报在同一策略的不同投资组合中可能有所差异。当前的经济和市场趋势并不能作为未来结果的指引，且可能不会持续。
随着数字不断增长，关于投资回报率以及当前人工智能供应链内在的循环性，质疑声也随之增加。今年，最大型企业占据了标普500总资本支出的70%以上，可以毫不夸张地说，美国股市整体的命运取决于对人工智能未来的持续信心。
目前，这种信心依然存在。确实出现了一些非理性繁荣的迹象，体现在那些没有盈利甚至没有收入的人工智能相关公司股价表现过度。然而，这些公司的总市值仍然很小。此时更重要的问题是，人工智能模型能否以足够快的速度实现货币化，从而证明上述巨额支出的合理性。在这方面已有一些令人鼓舞的迹象，谷歌母公司Alphabet报告称，人工智能相关部署在云计算、搜索甚至YouTube的收入增长中做出了实质性贡献。
有趣的是，ChatGPT本身已经开始产生收入：2025年约为200亿美元。根据我们的分析，ChatGPT模型到2030年可能实现2000亿美元的收入。这使得母公司OpenAI当前5000亿美元的市场估值有了明确的背景。如果该公司上市，一个并非不现实的估值是未来销售额的10倍，这意味着市值可能达到2万亿美元。鉴于人工智能芯片制造商英伟达目前的估值高达5万亿美元，对人工智能投资的热情突然显得相当合理。
结论：保持信心，谨慎投资
对2026年前景的乐观并不意味着忽视风险。如果市场如我们预期继续上涨，那么重大回调的风险必然会加剧，尤其是在估值已经处于高位的情况下。
华尔街老话“牛市不会因年龄而终结”（ bull markets don’t die of old age）今天依然适用。这意味着必须有一个催化剂才能引发重大调整。目前，还没有明显的催化剂出现，然而这个催化剂迟早会出现，最可能来自债券市场。特朗普的政策虽然在短期内证明有效，但可能在未来积累麻烦，表现为更高的通胀和联邦债务的激增。同样，英国经济已经在努力寻找增长途径，可能会被税收资助的政府支出压垮，最终需要救助。
还有许多其他潜在催化剂，任何一个都可能促使市场估值回归更正常的水平。在这种情况下，大多数资产表现都会很差。然而，在股票领域，仍有一批不受关注、现金流充裕且资金雄厚的公司可能表现相对较好。增加对精选医疗保健、消费和公用事业股票的配置，可能在回调来临时提供有用的分散化。
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