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9月 | 债市研究月报

鲲鹏道合

2023-09-20

城投债概览

【城投债存量】

截至2023年9月20日，城投债总存量为15.64万亿元，存量只数为22,105只，存续中的城投公司数量为3,236家。

图：城投债存量

【城投债发行融资】

截至2023年9月20日，当月城投债发行量2930.14亿元，净融资548.58亿元。较8月同期的3112.12亿元发行额和93.68亿元净融资额均有下滑。

图：城投债发行与净融资情况

发行利率方面，当月发行票面利率均值为3.52%，与上个月基本持平，较年内高点已下行101 BPs。图：城投债月发行票面利率

市场追踪

【市场热点】

7月24日，政治局会议提出“一揽子化债方案”以来，市场对后续进程密切关注。根据多方信息了解到，对地方债务的摸排加速进行中，预计年内一揽子化债方案具体细节有望出台。

地方层面，多地尚未有明确的化债方案出台。有消息称，8月29日，湖南省政府常务会议原则通过《湖南省防范化解地方债务风险工作方案（送审稿）》，但具体细节尚未透露。新一轮的地方化债政策正式且大面积推进还待中央一揽子方案明确之后。市场近期传闻多省份获得特殊再融资债券额度，数字并不一定准确，但优先且主要解决自身债务压力大、化债难地区的问题是符合逻辑的。

【资金面】

银行间流动性收缩、理财到期、跨季准备等情况下，9月以来资金面仍偏紧，资金中枢不断上升。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，央行9月15日下调金融机构存款准备金率，并超额续作MLF。

图：资金利率情况

【城投债信用利差】

9月以来，城投债信用利差先上后下。AAA级，AA+级城投债综合信用利差高于去年同期水平，但低于1个月前利差。AA级城投债信用利差低于上个月及上年同期水平。

图：城投债信用利差情况（截至9月19日）

众观债市

【招商证券：城投债久期接近21年以来最低水平】

城投债平均久期回落至1.16年附近，江苏区县级、上海区县级、广东地市级、福建地市级、四川省级、河南省级、天津省级、陕西省级久期明显缩短，天津、陕西、广西和云南等省份债务压力偏重，城投债成交期限仅在一年以内。

【华创证券：后续城投债风险怎么看？】

短期看，一揽子化债工具箱逐步打开，特殊再融资债券或将启动发行、银行参与高风险区域城投债务置换工作亦可期待，政策加持之下尾部风险或将得到明显缓释，城投债券安全性较今年上半年边际提升。中长期看，债务风险化解工作仍任重道远。

【西南证券：理财直接融资受限，城投债利差较多走扩】

据21财经，近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。16日，据中国信达官微，中国信达加强对广西、江苏等地平台类业务指导，积极探索为地方政府平台化解风险。本周信用债收益率大多下行，城投债利差走扩、产业债收窄，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为山东、江苏、陕西内城投债。

【华安证券：河南城投债，百炼已成钢】

随着相关负面事件的逐步解决，当前的河南省也面临着重要的信用修复环节。作为地方政府，河南省先后处置债务风险、地产风险、金融风险，河南城投债总能走出硝烟，保持债券净融资和估值稳定性。认为河南省政府在面对问题与处理问题的态度彰显地方政府的化债意愿，“千金难买”是经验，相信拥有处理风险事件的经验，河南省能够逐步恢复投资者和市场的信心，推动经济复苏和发展。

【广发证券：布局短久期低评级城投债】

展望本轮信用债调整后的修复，第一，由于理财的负债端相对稳定，资金面转松后，理财赎回基金的资金或将重回信用债市场，带动信用债与利率债同步修复。第二，本轮信用债的调整幅度相对较小，因此修复空间也较小，尤其是高评级品种。第三，短久期品种率先修复，且短期内收益率下行幅度将大于中长久期。第四，市场对城投债的风险偏好仍较高，有助于低评级城投债快速修复。现阶段“一揽子化债方案”背景下，市场对城投债的偏好相对较高，本轮调整将带来低评级短久期城投债的布局机会。

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