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11月 | 债市研究月报

鲲鹏道合

2023-11-22

城投债概览

【城投债存量】

截至2023年11月22日，城投债总存量为15.64万亿元，存量只数为22,109只，存续中的城投公司数量为3,213家。

图：城投债存量规模

【城投债发行融资】

截至2023年11月22日，当月城投债发行量3799.06亿元，净偿还1257.97亿元。较10月同期的3555.24亿元发行额略有上升，但净偿还数额明显增长。

图：城投债发行与净融资情况

发行利率仍在持续下行中，当月发行票面利率 3.49%，较上个月出现下降30 BP，较年内高点已下行115.8 BPs。图：城投债月发行票面利率

市场追踪

【市场热点】

11月20日，中央金融委员会召开会议。会议强调“要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”。“压紧压实金融风险处置责任”，防范化解金融风险，是金融工作的永恒主题。金融风险处置复杂，牵一发而动全身，既要明确方向，也要注重方法。“加强部门协同和上下联动”“在持续加大存量风险化解力度的同时，强化源头管控，深化相关领域改革，完善风险防范、预警和处置机制”。

【资金面】

11月至今资金面仍持续紧张，以DR001和DR007为代表的资金利率在11月22日分别收至1.888%，2.0213%。不过考虑到人民币潜在走强、12月财政投放，以及央行年内降准降息预期等因素，后续不排除资金面紧张边际缓解的可能。

图：资金利率情况

【城投债信用利差】

11月以来，城投整体信用利差和各等级信用利差持续下行。去年11月理财赎回潮冲击下信用利差走阔，同期对比来看利差收窄明显。而较上月，整体利差也收窄近20.6 BP，中低等级明显收窄幅度更大，AA级收窄33.1 BP，AA+级收窄25.6 BP，AAA级则收窄13.4 BP。

图：城投债信用利差走势（截至11月21日）

众观债市

【民生证券：2024年城投择券胜负手】

在开启化债工作的 1-2 年里，城投债大方向上走出牛市趋势，当然期间不免因市场波动会有一些阶段性调整。对此，衍生两种策略。策略一：1 年期限以内，做无差异的下沉，博取票息，但这种策略对绝大多数机构来说并无法实现。策略二：在久期和信用资质之间取均衡，控制在 1-2 年期间，到期回售还落在 2025 年之前，信用资质上可选限度和范围则相应缩减。

【招商证券：弱区县城投发债仍有阻力】

2023年以来，城投债市场行情整体较好，年初受到赎回潮影响而大幅提升的票面估值给与其较高的静态收益优势，市场也逐步从短期冲击中恢复过来，利差快速压缩，至二季度中基本恢复至赎回潮前夕水平，而下半年以来，随着化债周期重启的预期愈演愈烈，城投债再度迎来行情，利差也突破前低，当前处于历史最低水平。具体来看，截止11月17日，城投信用利差中位数录得79bp，持续向下突破，25%与75%分位点利差分别录得57bp与140bp，历史分位数分别为4%与0%，同处历史极低水平。

【中泰证券：AA城投利差已至1%分位】

本周各评级利差均小幅收窄，其中 AAA、AA+和 AA 评级信用利差分别收窄 1.4bp、3.3bp 和 5.1bp，分处 13%、8%和 1%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA 级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为宁夏。

【中金固收：短端城投下沉继续、区域边际转向偏弱地区】

023Q3理财重仓中，债券占比下滑，资管产品、货币市场类占比抬升，资管产品内部信托产品占比抬升；债券内部，信用债占比继续抬升，城投配置比例也继续增加；利率债、信用债期限均有压缩；金融信用债AAA-评级占比抬升，非金融信用债AA（2）评级占比抬升；偏弱地区省级城投和前期债务压力较大的省份园区级城投占比有所上升。相较理财，基金重仓中，城投占比虽有抬升但绝对占比仍低，期限虽亦有压缩但仍长于理财，区域的偏好也整体较理财更保守一些

【西部证券：近期城投债提前兑付的策略机会】

10月份以来，发行人拟提前偿还的债券数量和规模均较之前明显增加。10月共有43只债券的发行人拟提前偿还债券，而9月仅有22只；从偿还金额来看，10月份公布的拟偿付金额合计205.60亿元，较9月同比增加369.88%。化债行情下，城投债提前兑付节奏明显加快。建议关注中债估值高于票面利率的债券的提前兑付机会。往往折价债券不至于承担提前兑付损失，当前折价债券主要存在于相对尾部的弱资质省份中，因而近期本类投资机会相对性价比较高。

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