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3月 | 债市研究月报

鲲鹏道合

2024-04-17

城投债概览

【城投债存量】

根据最新数据显示，截至2024年3月31日，城投债总存量为16.35万亿元，存量只数为22,932只。

【城投债发行融资】

2024年3月份为春节后第一个假期，存续到期压力偏大，借新还旧发行新债明显放量，净融资也同时上升。当月共计发行7837.12亿元，偿还7279.13亿元，净融资557.99亿元。发行与偿还量较去年12月均有较大增长，并且从净偿还转变为净融资。

图：城投债发行与净融资情况

2024年3月，城投债发行票面利率整体呈现震荡回升趋势。
图：城投债月发行票面利率（AAA级、AA+级、AA级）

市场追踪

【市场热点】

3月LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。央行再提“降准仍有空间”，3月21日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行副行长宣昌能介绍了近期金融有关数据及政策情况。“我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。”在发布会上，人民银行再次释放了下阶段降准、货币政策保持宽松的信号。

【资金面】

2024年3月资金面跨季延续宽松。资金价格中枢与上月基本持平，波动幅度较小，1Y股份行存单发行利率和SHIBOR利率略有下行。

图：资金利率情况

【城投债信用利差】

3月以来，城投债信用利差出现震荡，AAA级与AA+级债券利差走阔。具体来看，债项AAA级、AA+级城投债分别走阔5.97 BP，3.49 BP，23.04 BP。

图：城投债信用利差走势（截至3月31日）

众观债市

【国信证券：3月城投债成交低迷】

3月城投债成交十分低迷。分分地区来看，山东、重庆、贵州、山西、、陕西、青海和宁夏的成交热度很高。

【华安证券：城投ABS投资价值探析】

从估值表现来看，ABS估值利差要整体高于同等级主体债券利差，这是由于ABS自身较低的流动性所致，同时从稳定性来看，城投ABS估值受外界影响较小，即使是在回调期间，仍能够保持相对较低的回调幅度，体现出较好的抗风险性。

【大公国际：“平急两用”公共基础设施建设为城投企业创造新的业务增长点】

“平急两用”公共基础设施建设统筹新建增量与盘活存量,积极盘活城市低效和闲置资源,还将为建材施工、道路交通、医疗、能源等相关产业提供协同发展机会。“银行贷款+政府债券”成为“平急两用”项目重要资金来源,债务融资工具为项目落地提供更多的融资可能性。

【中信证券：双轮驱动：拉长地方债与下沉城投债】

2024年以来债券市场主要品种收益率屡创新低，国债收益空间不断压缩的同时也面临一定的调整压力。在此背景下，地方政府债较同期限国债能多提供15-20bps的超额收益空间，配置价值显现。而对于城投板块，虽与同期限地方政府债相比，仍有20-30bps的收益增厚，但差值已处于2021年以来较低水平，进一步增厚收益需下沉。

【国投证券：终止发行城投债的新特征】

3月，终止项目规模环比大幅上升，创近两年的新高。本月终止规模由148亿元上升至688亿元，终止项目从13个增加至49个，处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，较上月明显增加。终止发行方面，区县级、地级市的城投债终止发行规模明显扩大，整体终止规模创近两年的新高。