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12月 | 债市研究月报

鲲鹏道合

2023-12-20

城投债概览

【城投债存量】

根据最新数据显示，截至2023年12月20日，城投债总存量为15.55万亿元，存量只数为21,980只，存续中的城投公司数量为3,182家

图：城投债存量规模

【城投债发行融资】

12月份，当月城投债发行量2937.98亿元，较11月同期的3043.86亿元发行额有所下滑。净偿还469.4亿元，净偿还金额明显上升。

图：城投债发行与净融资情况

城投债发行利率下降趋势中止，当月发行票面利率 3.54%，较上个月出现上行7 BP，较年内高点已下行110.2 BPs。图：城投债月发行票面利率

市场追踪

【市场热点】

12月11日至12日,中央经济工作会议在北京举行。会议全面总结了2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，要求明年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。会议延续政治局会议提出的财政政策“适度加力、提质增效”要求，强调用好财政空间、优化支出结构，表明财政政策将更加注重可持续性，在保障财政可持续、债务风险可控的前提下合理扩张。防风险依然是底线，会议要求持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线要求。

【资金面】

资金面出现边际回暖，12月央行MLF净投放8000亿元，为17年以来的单月最大投放量，或主要考虑到政府债发行高峰以及年末现金需求走高等因素。

图：资金利率情况

【城投债信用利差】

12月以来，AA级城投债信用利差仍在压缩，而AAA+和AA级城投债与月初相比走阔。城投债信用利差走阔也是受资金面宽松影响。而较上月，整体利差还是收窄近5.1 BP，中低等级明显收窄幅度更大，AA级收窄21.9 BP，AA+级收窄9.2 BP，AAA级则走阔0.9 BP。

图：城投债信用利差走势（截至12月19日）

众观债市

【光大证券：穆迪调整城投评级展望的影响】

12月6日，穆迪又下调了一批中国发债主体的评级展望，其中以城投企业为主。本次受到影响的城投企业共57家，按母公司合并统计为51家。其中，有26家主体的评级展望从正面下调至负面，3家从正面下调至中性，22家从中性下调至负面。一般来说，评级展望的下调会对相关债券的估值形成较为明显的负面冲击。但事实上，自本次穆迪下调评级展望以来，上述近千只债券的收益率整体上不升反降。

【中金固收：中资美元债新发集中在城投，二级表现尚可】

上周中资美元债一级新发约2.86亿美元，均为城投发行人。二级市场城投方面，上涨居多。281D成都空港城发上涨5.19美元，1.97Y昆明轨交上涨4.69美元，1.2Y云投控上涨0.96美元，2.76Y广州地铁上涨0.95美元；1.1Y衢州衢通发展下跌0.69美元，1.78Y盐城东方下跌0.62美元。

【联合资信：城投企业开展保障房业务的建议】

城投企业作为保障房建设的重要主体，承担了保障房建设的重要任务，有其开展保障房建设业务的优势，也面临资金支出压力较大、回款周期长和毛利率较低等风险。在保障房业务保本微利模式下，城投企业更需要提升管理水平，实现降本增效。做好项目测算和可行性研究，盘活存量资产。不同地市城投企业根据当地政策和房地产市场情况，开展保障房业务。拓展延伸业务，在主业基础上积极探索养老、物业等业务。

【华安证券：推荐24年城投回售债策略】

从政策角度来看，当前地方政府化债意愿显著较强，而化债资源的投放方兴未艾，因此从债务信用风险的角度考虑，无论是到期还是回售，短久期城投债券当前均拥有着较为良好的安全边际，这也是当前市场能够且普遍选择下沉最主要的原因。当前可以进一步参与债券的回售转售策略，尤其是对于部分再融资能力较弱的区域，能够较好的博弈票面调升带来的静态收益，同时注意把握主体资质与债券久期，重点关注城投属性相对较强主体1年期以内的回售债券。

【中信证券：2024，城投出海正当时】

在本轮一揽子化债所催生的城投配置行情演绎的当下，境内城投债市场收益空间不断被压缩，且当前城投新增融资政策有显著收紧趋势，导致境内市场供给难以放量，更难获取板块贝塔收益。资产荒格局延续的背景下，机构投资者也亟需寻找新的信用配置方向。相较于境内市场，城投美元债市场关注度相对较低，在美联储2024年开启降息周期的前夕，城投美元债市场在拥有较高票息收益的同时，估值下行空间也更为充足，叠加短期内城投美元债兑付压力相对可控，城投出海正当时。

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