汇通达网络（09878.HK）投资价值分析报告：战略转型显成效，AI驱动高质量增长

1 公司概况与核心业务

汇通达网络（09878.HK）是中国领先的面向下沉市场的产业互联网公司，专注于通过供应链能力和数字化技术赋能乡镇夫妻店。公司成立于2010年，历经多年发展，已构建了覆盖全国乡镇地区的零售生态系统，形成以"智慧供应链+数字化服务"为核心的双轮驱动商业模式。截至2025年6月30日，公司已服务超过20万家会员零售门店，业务覆盖家电、消费电子、农业生产资料、交通出行等多个行业。

汇通达的核心商业模式主要分为两大板块：交易业务与服务业务。交易业务通过自营和平台模式连接上游品牌商与下游零售门店，提供商品供应链服务；服务业务则通过SaaS+AI数字化工具赋能门店，提升其经营管理效率。2024年下半年以来，公司主动推进战略转型，从追求规模扩张转向更注重发展质量和盈利能力提升的健康可持续发展轨道。

表：汇通达网络核心业务板块

2 财务表现分析

2025年上半年，汇通达网络交出了一份令人瞩目的成绩单，盈利能力显著提升，多项指标创历史最佳水平。尽管公司实现收入人民币243.42亿元，同比下降25.9%，但这主要是由于公司主动优化低毛利低效业务所致。实际上，在剔除已调整的低毛利业务后，公司的可比同比收入仍然保持正增长。

更值得关注的是盈利质量的跨越式提升：报告期内，公司实现：

• 经营利润3.56亿元，同比增长15.9%

• 归母净利润1.39亿元，同比增长10.8%

• 毛利率显著提升1.1个百分点至4.6%，同比大幅增长31.4%

• 经营活动所得现金净额4.13亿元，同比大增65.7%

这些数据表明，汇通达的战略转型已初见成效，公司从单纯追求规模增长转向高质量可持续发展的路径已经清晰可见。

表：汇通达2025年上半年关键财务指标趋势

3 战略转型与成长驱动

3.1 智慧供应链建设深入推进

汇通达近年来持续完善"反向供应链+短链流通+数字化赋能"的智慧供应链体系。2025年2月，公司发布三大供应链升级工程——"品牌直通车工程"、"自有品牌生态群工程"及"开放式智慧供应链工程"，进一步强化与产业上下游的协同效率。

具体举措包括：

• 深化与头部品牌合作：与格力、美的、海尔、Apple等头部品牌合作深化，同时新引入江西金挚、芜湖欣美、广东康宝等优质厂商，扩充高毛利商品供给。

• 自有品牌爆发式增长：自有品牌销售规模突破人民币8000万元，同比迅猛增长490.7%，显示柔性供应链模式实现实质性突破。

• 拓展新品类与新渠道：积极拓展大健康、适老健康、品质生活新品类，并与欧琳集团、博音听力等企业达成战略合作，共同开发下沉市场新消费场景。

3.2 AI+SaaS战略全面落地

汇通达最引人注目的战略举措是从传统"SaaS"向"AI+"升级。2025年上半年，公司服务业务板块收入人民币3.12亿元，其中AI相关服务收入实现从零到有的突破，占总服务收入约20%，成为增长新引擎。

公司在AI领域的布局包括：

• 千橙AI超级店长APP：2025年4月正式推出，集成超过24个场景化AI智能体(Agent)，覆盖智能选品、营销策划、客户服务等核心经营环节，可协助门店自动完成60%日常管理工作。

• 千橙云AI垂直大模型：2025年5月通过国家网信办备案，成为国内少数具备下沉市场适配能力的专属大模型，为产业链上下游提供AI算力与算法支持。

• 与阿里云全面合作：2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，将接入通义千问大模型能力，共同开发"小店大模型智能体"、"AI销售智能体"等创新应用。

根据抽样数据，使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30%，库存周转缩短15-20%，显示出AI赋能的实际效果显著。

4 投资建议与风险提示

4.1 估值分析与投资建议

基于汇通达网络2025年上半业绩表现和未来增长前景，我们给予公司"买入"评级，目标价22.1-23.0港元。投资逻辑主要基于以下几点：

1. 盈利改善趋势明确：公司毛利率、净利率和归母净利率均创历史最好水平，且未来有望继续提升。预计2025/2026年归母净利润分别为3.51亿/4.86亿元（yoy+30.2%/+38.4%）。

2. AI驱动价值重估：公司AI相关收入占比已超服务收入的20%，且增长迅猛。随着与阿里云合作的深化，AI业务将成为公司价值重估的关键催化剂。

3. 资本运作增强信心：公司申请内资股全流通并计划回购最多5亿元H股，显示管理层对公司未来发展的信心。

4. 估值吸引力：当前股价对应2025年市盈率约15倍左右，相对于其成长性具有明显吸引力。

4.2 风险提示

投资汇通达网络需关注以下风险：

• 消费复苏不及预期：国内消费环境可能影响下游门店的经营状况。

• AI技术落地进度与商业化不及预期：AI业务的发展可能低于预期。

• 自有品牌拓展不及预期：高毛利的自有品牌业务拓展可能面临竞争挑战。

• 下沉市场竞争加剧：下沉市场数字化赛道可能吸引更多竞争者入局。

表：风险因素评级

5 结论

汇通达网络已成功从规模扩张阶段转向高质量可持续发展阶段，2025年中期业绩显示其盈利能力大幅提升，毛利率、净利率和归母净利率均创历史最好水平。公司通过智慧供应链建设与AI+SaaS战略的全面落地，不仅提升了自身经营效率，也为下游门店创造了显著价值。

随着与阿里云合作的深化以及AI业务的持续商业化，公司有望进一步巩固其在下沉市场数字化服务中的领先地位，实现价值的重估。基于公司当前战略转型成效和未来增长前景，建议买入汇通达网络（09878.HK），目标价22.1-23.0港元。

投资有风险，入市须谨慎！

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