智微智能（001339）投资价值分析：AI+工业智造领军者，业绩高增长态势延续

1 公司概况：全面布局AI赛道的新一代ICT基础设施提供商

智微智能（001339.SZ）是新一代ICT基础设施提供商，主营业务覆盖云计算、边缘计算和终端设备的研发、生产与销售。近年来，公司积极把握AI技术浪潮，战略性地将业务重心转向AI算力解决方案与工业智能化应用，形成了以"云-边-端"协同为核心的产品体系。在云侧，公司提供覆盖AI算力全生命周期的综合服务，包括算力规划、硬件供应与调度，并支持租赁及MaaS模式；在边缘侧，公司基于NVIDIA Jetson、Rockchip等芯片平台，推出系列边缘AI Box产品；在端侧，公司重点布局生成式AI BOX与具身智能控制器，全面拥抱AI技术变革。

公司近年来业绩呈现快速增长态势，尤其是在智算和工业物联网两大业务板块表现突出。2025年上半年，公司智算业务收入同比增幅高达146.37%，工业物联网业务收入增长126.38%，已成为公司增长的双重引擎。同时，公司在机器人控制器领域取得突破性进展，特别是人形机器人大小脑控制器在头部客户实现了从0到1的突破，为未来增长开辟了新的空间。

2 财务表现分析：盈利水平显著提升，增长质量持续优化

2.1 营收与净利润增长趋势

智微智能近年来财务表现亮眼，尤其2025年以来业绩增速进一步加快。根据公司2025年三季度报告，前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长6.89%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比大幅增长59.30%。这一数据表明，公司在营收稳步增长的同时，盈利能力显著增强，利润增速远高于收入增速。

单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入10.26亿元，归母净利润2923.56万元，同比增长13.67%。相较上半年，第三季度营收增速有所放缓，但净利润保持双位数增长，反映出公司业务结构的优化和盈利质量的提升。回顾2025年上半年，公司表现更为强劲，实现营业收入19.47亿元，同比增长15.29%；归母净利润1.02亿元，同比增幅高达80.08%。

表：智微智能主要财务指标变化

2.2 毛利率与费用率分析

公司盈利能力的提升主要源于产品结构优化和高毛利业务占比提高。2025年上半年，公司整体毛利率达到24.40%，同比提升了5.37个百分点。2025年第二季度，单季度毛利率更是达到27.5%，同比提升4.0个百分点，环比提升7.1个百分点。毛利率的持续提升主要得益于高毛利的智算业务和工业物联网业务收入占比不断扩大，表明公司向高附加值业务转型的战略已初见成效。

费用管控方面，公司各项费用率基本保持平稳。2025年第二季度期间费用率为10.8%，环比下降1.0个百分点。其中管理费用率因子公司管理人员薪酬增加而有所上升，但研发费用率环比下降0.9个百分点，财务费用率环比下降1.6个百分点，体现了公司较为精细的运营管理能力。得益于毛利率提升与费用控制，2025年第二季度公司净率达到10.1%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.7个百分点，创下近年新高。

3 核心业务布局：三大赛道协同发展，AI+工业智造全面领先

3.1 智算业务：第二增长曲线动能强劲

智算业务是智微智能当前最强劲的增长引擎，也是公司战略转型的核心方向。该业务主要通过子公司腾云智算开展，提供覆盖AI算力全生命周期的综合服务，包括算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS等。2025年上半年，智算业务实现营业收入2.98亿元，同比大幅增长146.37%，占总营收比重已达15.3%，成为公司重要的增长动力。

公司在智算业务领域的产品布局丰富多元：

• AI服务器与推理服务器：公司针对AI训练和推理需求，推出了AI推理系列服务器，以更高效的散热、更低延时的架构、更灵活的扩展能力，满足各类AI推理应用需求，深度适配各类GPU卡与模型。

• HAT算力租赁云平台：报告期内，公司正式上线面向碎片化场景的HAT算力租赁云平台，有效解决算力资源匮乏、扩展受限和利用率低三大核心问题。该平台已在多家高校及线上渠道完成推广，注册用户规模稳步提升，为公司智算业务拓展了新的发展方向。

• 算力服务模式创新：公司支持算力租赁及MaaS（模型即服务）模式，为客户提供更灵活、低门槛的AI算力获取途径，顺应了中小企业及科研机构对算力需求的增长趋势。

值得注意的是，腾云智算作为公司智算业务的主要载体，2025年上半年实现净利润1.62亿元，净利润率高达54%，展现出极强的盈利能力和业务质量，显著优于传统ICT业务。

3.2 工业物联网与机器人控制器：智能制造关键布局

工业物联网是智微智能重点发展的另一核心业务，2025年上半年实现营业收入1.45亿元，同比增长126.38%，且成功实现了扭亏为盈。该业务板块主要提供工控主板、工控整机、机器视觉及机器人控制器等产品，广泛应用于工业自动化、医疗、能源、轨道交通、汽车电子、具身智能等领域。

公司在工业物联网领域已建立起优质的客户生态，与比亚迪汽车、理想汽车、奥普特、华大智造、汇川技术、云迹机器人、海康机器人等多家行业头部企业建立了深度合作关系。同时，公司作为鸿蒙生态合作伙伴，积极与行业伙伴共同建设鸿蒙生态，推动工业物联网产品与鸿蒙系统兼容适配。公司T468产品已顺利通过OpenHarmony4.1 Release版本的兼容性测试，获得了OpenHarmony生态产品兼容性证书，在国产化生态布局上占据先机。

在机器人控制器领域，公司实现了重大突破：

• 产品技术领先：2025年8月，公司与NVIDIA全球同步首发机器人新大脑——智擎EII-6300(Jetson Thor)系列具身智能控制器，重新定义了机器人"大脑"，在端侧实现多模态感知融合与高精度运动控制能力。

• 创新架构设计：该控制器融合了分层架构的"大脑+小脑"模式与端到端架构的"大小脑一体"模式，为机器人赋予更为灵活、高效的智能控制能力。

• 客户拓展突破：报告期内，公司机器人大小脑控制器在人形机器人头部客户取得了重大进展，实现了从0到1的突破，为未来在机器人领域的全面发展奠定了坚实基础。

公司全面实现了Nvidia提出的具身智能"三台计算机"理念下的"具身智能模型训练—仿真渲染—部署控制"的AI全栈产品线体系化建设，在机器人控制器领域建立起显著的技术优势。

3.3 传统业务与多元化产品矩阵

在保持新兴业务高速发展的同时，智微智能的传统业务也保持稳定增长。公司PC业务受益于行业回暖，上半年持续上量。同时，公司基于英特尔、英伟达AMD以及国产的瑞芯微、海光、龙芯、飞腾等平台，推出了多款AI终端产品，包括AIPC、AI BOX、AI OPS等，积极把握终端AI化的发展趋势。

表：智微智能核心业务布局及增长情况

4 成长驱动与未来展望：多轮驱动开启长期增长空间

4.1 短期驱动因素（1年内）

• 算力需求持续爆发：受大模型训练和推理需求拉动，全球AI服务器市场快速增长。据IDC数据，2024年全球AI服务器规模达1352亿美元，同比增加156%，预计2029年增长至3576亿美元，2024-2029年复合增长率达21.5%。公司智算业务将直接受益于这一趋势，订单饱满，增长确定性高。

• 产品结构优化提升盈利能力：随着高毛利的智算和工业物联网业务占比持续提升，公司整体毛利率有望进一步改善。第二季度毛利率已达27.5%，若维持此趋势，全年净利润增速将显著高于营收增速。

• 机器人控制器量产落地：公司在人形机器人头部客户取得的突破预计将逐步贡献收入，虽然目前规模尚小，但增长潜力巨大，市场关注度高。

4.2 中期成长动力（1-3年）

• 智算业务服务深化：公司HAT算力租赁云平台经过前期推广，用户规模逐步扩大，未来将通过完善平台推理部署等核心功能，提升客户黏性和单客户价值。算力租赁与MaaS模式有望降低客户使用门槛，扩大客户基础，驱动收入持续增长。

• 工业物联网生态拓展：公司凭借在鸿蒙生态的先行布局，以及与多家行业头部企业的合作关系，有望在工业自动化、智能医疗、能源电力等领域获得更多订单，保持高速增长态势。

• 机器人控制器应用扩展：随着机器人和具身智能行业发展，公司控制器产品将从人形机器人拓展至工业机器人、AGV/AMR移动机器人、服务类机器人等多场景应用，市场空间逐步打开。

4.3 长期发展前景（3年以上）

• "云-边-端"协同效应：公司全面布局云侧算力、边缘计算和端侧AI产品，未来三大板块技术共享、客户协同、资源互通的效应将逐步显现，构建完整的AI基础设施生态系统。

• AI全栈解决方案能力：公司已构建从AI算力基础设施到边缘AI产品，再到机器人控制器的全栈能力，在AI+工业制造大趋势下，有望成为行业领先的解决方案提供商。

• 国际化与产业延伸：随着技术实力增强和品牌影响力提升，公司有望突破国内市场竞争格局，拓展国际市场，并沿产业链上下游进行延伸，提升整体竞争力。

5 风险提示：多重不确定性需持续关注

尽管智微智能发展前景广阔，投资者仍需关注以下风险因素：

1. 智算业务发展不及预期风险：智算业务是公司当前最重要的增长引擎，若行业竞争加剧导致价格下行，或客户需求因宏观经济因素减弱，可能对公司业绩造成较大影响。

2. 行业竞争加剧风险：AI算力和工业物联网领域市场空间大，吸引众多企业布局，竞争日益激烈。若公司不能持续保持技术创新和产品优势，市场份额和利润率可能受到挤压。

3. 技术研发风险：公司产品技术迭代速度快，若研发方向偏离市场需求或研发成果未能及时转化，可能导致研发资源浪费并错失市场机会。

4. 单一大客户依赖风险：公司部分产品存在依赖单一大客户的情况，若主要客户需求减少或合作关系发生变化，将对相关业务造成不利影响。

5. 贸易摩擦和供应链风险：公司产品使用英伟达等国际芯片厂商的芯片，若国际贸易环境变化影响芯片供应，或导致公司生产受阻。

6 投资建议与估值：维持"买入"评级

6.1 盈利预测与估值分析

基于公司当前业务发展态势和未来增长潜力，结合多家券商研报的预测：

• 收入端：预计2025-2027年公司营业收入分别为47.35-48.43亿元、55.65-56.04亿元、64.54-64.33亿元，年均复合增长率约15-20%。

• 利润端：随着高毛利业务占比提升，净利润增速将显著高于收入增速。预计2025-2027年归母净利润分别为2.54-3.01亿元、4.00-4.83亿元、4.96-7.16亿元，年均复合增长率超过50%。

• EPS：对应2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.85元、1.23-1.24元、1.58-1.59元。

6.3 投资逻辑总结

1. 业绩高增长态势延续：公司连续多个季度保持净利润50%以上增速，2025年前三季度净利润增长59.30%，盈利质量不断提升。

2. AI+工业智造双轮驱动：智算业务与工业物联网业务均实现翻倍以上增长，已成为明确的第二增长曲线。

3. 机器人控制器突破在即：与人形机器人头部客户的合作实现从0到1突破，未来市场空间广阔，有望成为第三增长曲线。

4. 毛利率持续改善：产品结构优化推动毛利率稳步提升，2025年第二季度毛利率达27.5%，带动净利率创新高。

5. 估值与成长性匹配：尽管当前估值水平不低，但考虑到公司的高成长性和业务稀缺性，估值有望通过业绩高速增长快速消化。

🏢 公司概况与核心优势

中国中免已成为全球最大的旅游零售运营商，其核心优势主要体现在以下几个方面：

• 牌照与规模壁垒：公司是中国唯一经国务院授权在全国范围内开展免税业务的专营企业。截至2025年上半年，其在海南离岛免税市场的占有率进一步提升近1个百分点，龙头地位稳固。

• 强大的品牌合作：公司与全球约1600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，丰富的商品品类是其吸引消费者的关键。

• 密集的零售网络：公司在全国拥有约200家免税店，覆盖超100个城市，形成了覆盖离岛、市内、机场口岸的全渠道零售网络。

📊 近期财务表现

受消费大环境及海南离岛免税市场调整影响，公司短期业绩有所承压，但部分指标已显现出企稳迹象。

• 收入与利润：2025年上半年，公司实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润26.00亿元，同比下降20.81%。值得注意的是，单季度看，2025年第二季度的营收降幅（-8.45%）已较第一季度有所收窄，显示出经营状况正在逐步筑底。

• 盈利能力：2025年上半年公司整体毛利率为32.77%，同比小幅下滑0.76个百分点。其中，免税业务的毛利率保持在39.01% 的较高水平。净利润的下滑幅度大于收入，主要反映了市场竞争以及新项目前期投入的影响。

• 现金流：上半年经营活动产生的现金流量净额为26.07亿元，同比下降39.50%，主要与销售收款减少有关。

🚀 核心业务亮点与增长动力

尽管面临短期挑战，但中国中免在多个维度积极布局，为中长期增长积蓄动力。

• 离岛免税：基本盘稳固，静待回暖

• 虽然购物人次有所下滑，但人均消费额逆势提升至6754元，同比增长23.0%，表明公司对高价值客户的吸引力依然强劲。

• 公司正推动三亚和海口免税城由“购物综合体”向“体验综合体”转型，并成功引入超过60个新品牌，有助于提升客流和复购率。

• 渠道扩张：市内店与口岸店双管齐下

• 市内免税店：这是当前最重要的增长看点。公司新中标的广州、深圳等6家市内店正陆续开业。截至2025年1月，已在13个城市拥有市内店经营权，渠道网络显著完善。

• 机场口岸店：公司成功中标广州白云机场T3航站楼出境店及多个口岸免税店经营权，为未来国际客流恢复提前卡位。

• 海外拓展：开辟新增量空间

• 公司首次进入越南市场，在河内及富国机场的免税店已开业。同时，获得了香港机场和澳门的店铺经营权，计划于下半年开业。这些举措有助于公司分散单一市场风险，并学习国际运营经验。

• “免税+”战略：打造多元生态

• 三亚国际免税城已正式获评国家AAAA级旅游景区，开创了“免税+文旅”融合的新模式。公司还与多家国潮品牌签署战略协议，推动“国货出海”。

📈 未来展望与催化剂

• 海南全岛封关：根据国新办消息，海南计划于2025年12月开启全岛封关。现行离岛免税的45大类商品已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》，市场预期免税牌照的渠道优势将继续保持，且封关有望带动海南游客人次增长。

• 消费环境复苏：随着国内消费信心的逐步修复以及国际航线的持续恢复，免税消费需求有望得到释放。

⚠️ 潜在投资风险

投资中国中免也需要关注以下风险：

• 消费复苏不及预期：若居民消费意愿持续疲软，将直接影响公司的销售表现。

• 市场竞争加剧：免税市场的参与者增多可能导致价格竞争加剧，侵蚀利润空间。

• 新项目运营压力：市内店及海外扩张的前期资本开支较大，若客流或销售不及预期，可能短期难以盈利。

💡 投资建议与估值

综合来看，机构普遍认为中国中免的长期投资逻辑依然稳固。

• 投资评级：多数机构给予 “买入”或“推荐”评级。例如，华创证券结合市场消费可比公司估值，给予公司25年归母净利润35倍PE，对应目标价为79.31元。

• 估值水平：根据平安证券的预测，公司当前市值对应2025年市盈率约30.5倍。太平洋证券的预测显示，2025-2027年的市盈率分别约为29倍、25倍和22倍，估值水平趋于合理。

• 核心逻辑：

1. 短期业绩已筑底：Q2营收降幅收窄表明最困难的时期可能正在过去。

2. 市内店提供新引擎：新开的广深等市内店将成为重要的业绩增量。

3. 封关政策是长期利好：海南封关后，公司的渠道和规模优势有望进一步放大。

💎 总结

中国中免正处在短期调整与长期机遇并存的关键时期。当前股价已反映了部分业绩下滑的预期，而其在渠道扩张、海外拓展以及政策红利方面的优势，为长期价值回归奠定了坚实基础。对于着眼于长期价值的投资者而言，当前时点具备配置价值。

投资有风险，入市须谨慎！

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