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新强联（300850）投资价值分析报告：风电轴承龙头乘风起航，业绩爆发增长

1 公司概况与核心业务

新强联（300850）是中国高端轴承制造领域的核心企业，专注于大型回转支承及配套零部件的研发、生产和销售。公司产品线涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、风电锁紧盘、风电高速联轴器、齿轮箱轴承及工业锻件等，广泛应用于风电、盾构机、海工装备三大领域。2025年上半年，公司总资产达112.1亿元，净资产59.27亿元，较上年末增长15.9%，展现出强劲的资产积累能力。

从业务结构看，风电类产品构成公司的核心收入来源。2025年上半年风电产品实现营收16.76亿元，占总营收比重高达75.84%，同比增幅达135.53%，成为公司业绩爆发的首要驱动力。其余业务板块包括风电锁紧盘（营收1.60亿元，同比增长26.05%）、海工装备类产品（营收0.31亿元）和盾构机类产品（营收0.33亿元），虽然规模相对较小，但技术门槛高，为公司多元化发展奠定基础。

表：新强联2025年上半年业务结构

公司产品具有显著的技术协同效应，风电轴承、盾构机轴承和海工装备轴承均基于回转支承及轴承制造技术平台开发。其中风电轴承技术最为成熟且应用广泛，主要支撑和调整风机部件；盾构机轴承需适应高压、高粉尘的特殊工作环境；海工装备轴承则需具备抗海水腐蚀特性。这种技术平台共享模式使公司能够高效地实现跨领域技术迁移，降低研发成本，提升整体竞争力。

2 财务表现与盈利能力分析

2.1 业绩大幅增长，实现扭亏为盈

新强联2025年上半年业绩呈现爆发式增长，实现营业总收入22.1亿元，同比大幅上升108.98%；归母净利润达4.0亿元，较去年同期亏损1.01亿元成功扭亏为盈；扣非净利润3.35亿元，同比增长惊人的2200.56%，创历史最佳半年度业绩。单季度看，第二季度表现更为亮眼，营收12.83亿元，同比增长110.09%；归母净利润2.29亿元，同比增长567.76%，业绩加速增长趋势明显。

公司盈利能力显著提升，2025年上半年毛利率达28.48%，同比提升90.74%；净利率达18.64%，同比增长308.77%，反映产品结构优化和成本控制成效显著。第二季度毛利率进一步提升至29.8%，同比上升17.8个百分点，主要得益于高附加值产品占比提升、生产工艺优化及规模化生产带来的成本摊薄效应。

2.2 资产质量与现金流分析

公司资产规模稳步扩张，截至2025年上半年末，总资产112.1亿元，较上年度末增长12.1%；归属于上市公司股东的净资产59.27亿元，较上年度末增长15.9%。但需关注资产结构变化：

• 应收账款大幅增加：应收票据及应收账款较上年末增加29.49%，占公司总资产比重上升2.48个百分点，应收账款同比增幅高达97.32%，应收账款/利润比例达2916.72%，显示回款压力增大。

• 存货水平上升：存货账面价值11.27亿元，占净资产的19.02%，较上年末增加34.76%，主要因销售规模扩大、生产产能增加及原材料备货增加。

• 现金流状况承压：经营活动现金流净额9680.58万元，同比下降66.65%，主要因报告期支付各项经营支出增加；投资活动现金流净额-1.25亿元，筹资活动现金流净额6355.63万元，同比减少5.47亿元。

2.3 运营效率与资本回报

公司运营效率指标显著改善，2025年上半年加权平均净资产收益率(ROE) 为7.4%，同比上升9.41个百分点；投入资本回报率(ROIC) 为5.39%，较上年同期上升6.22个百分点，反映资本利用效率大幅提升。三费控制成效显著，销售费用、管理费用、财务费用总计1.17亿元，三费占营收比5.3%，同比减少40.89%，体现良好的成本管控能力。

3 成长驱动因素与竞争优势

3.1 风电行业高景气度持续

新强联业绩爆发的核心驱动力来自风电行业的高景气度。作为“十四五”规划收官之年，2025年国内风电行业迎来抢装潮，风电装机需求持续释放，带动市场需求稳健增长。据国家能源局数据，2024年1-9月风电并网39.12GW，同比增长16.85%；单9月风电并网5.51GW，同比增长20.83%，环比增长48.92%，装机拐点已明确显现。全球市场同样呈现高速增长态势，根据全球风能理事会(GWEC)发布的《2024全球风能报告》，2023年全球新增风电装机117GW，同比大增50%，预计2024年全球新增装机量将达131GW，未来5年复合增长率(CAGR)为9.4%。

3.2 技术优势与产品结构优化

新强联在风电轴承领域构建了显著的技术壁垒，掌握无软带感应淬火等核心工艺，已具备大兆瓦风电主轴轴承、偏航变桨轴承的批量供货能力，产品覆盖陆上及海上机型5。公司重点发展的单列圆锥滚子主轴轴承(TRB) 技术领先，已通过部分主机厂商验证并实现批量应用，2025年上半年主轴承出货量环比Q1增长60%，实现营收3.1-3.2亿元。

公司通过产品结构优化显著提升盈利能力。2025年上半年，风电类产品中高附加值的TRB轴承、独立变桨轴承等高毛利产品占比大幅提升，具体拆分：TRB轴承营收约2.6亿元、调心滚子轴承0.5-0.6亿元、独立变桨轴承6.3亿元、普通偏变轴承及配件7.5-7.6亿元。这种产品组合的优化使公司能够更好地抵御行业价格压力，维持较高毛利率水平。

3.3 产业链整合与成本优势

新强联通过垂直整合产业链有效降低成本，提升竞争力：

• 上游整合：通过子公司圣久锻件、海普森实现锻件、滚动体、保持架的自供，减少外采依赖，降低采购成本。

工艺优化：通过提升设备利用率和工艺效率（如无软带感应淬火技术）降低单位生产成本。

规模效应：产能利用率高，订单充足，规模化生产带来成本摊薄效应。

3.4 客户资源与出海战略

公司与下游头部客户建立了深度合作关系，在手排产订单充足，保障了未来业绩的可持续性。同时，公司积极推进双海战略（海上风电和海外市场）：

• 海上风电突破：在海上风电轴承领域取得技术突破，随着产品验证和应用推进，有望打开高增长空间。

• 海外市场拓展：紧跟国内风电整机企业出海步伐，通过合作出海模式拓展国际市场，把握全球风电增长红利。

4 风险因素分析

4.1 财务健康度风险

• 现金流压力：货币资金/总资产比例仅为9.18%，货币资金/流动负债仅为39.35%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.94%，短期偿债能力承压。

• 债务负担加重：有息资产负债率达24.42%，财务费用/近3年经营性现金流均值已达61.22%，利息负担较重。

• 应收账款风险：应收账款/利润比例高达2916.72%，若回款不及预期可能引发坏账风险，影响经营现金流。

4.2 行业与经营风险

• 市场竞争加剧：风电轴承行业国产化进程加速，可能引发价格竞争，挤压利润率。

• 原材料价格波动：钢材等主要原材料价格波动直接影响生产成本，影响盈利能力稳定性。

• 产能消化风险：存货较上年末增加34.76%，若风电装机节奏放缓，可能面临库存减值风险。

政策依赖风险：业绩高增长部分依赖“十四五”抢装政策，2025年后政策衔接存在不确定性。

5 估值与投资建议

5.1 业绩预测与估值分析

基于公司在手订单充足、产能利用率高及风电行业高景气度等因素，对公司未来业绩进行预测：

• 2025年：预计营收45-50亿元，归母净利润7.0-7.5亿元（长江电新预测7.5亿元，券商普遍预期均值5.01亿元）。

• 2026年：随着风电大型化趋势延续及海外市场拓展，预计净利润有望保持20%以上增长。

估值层面，以8月11日收盘价38.94元计算，公司当前市盈率（TTM）约26.22倍，市净率（LF）约2.5倍，市销率（TTM）约3.62倍。考虑到公司业绩高增长及行业龙头地位，估值处于合理区间。

表：新强联相对估值指标比较

5.2 投资建议：买入

综合行业景气度、公司竞争地位及成长潜力，给予新强联“买入”评级，目标价45-50元，对应2025年动态PE 22-25倍，较当前股价有15%-28%上行空间。

核心投资逻辑：

1. 行业高景气持续：风电“十四五”收官年装机量加速释放，公司作为轴承龙头优先受益。

2. 产品结构优化：高毛利TRB轴承及独立变桨轴承占比提升，驱动利润率持续改善。

产能利用率高位：在手订单充足，产能利用率维持高位，规模效应进一步显现。

1. 机构资金青睐：社保基金502组合、423组合新进十大流通股东，机构持仓占比稳步提升。

投资有风险，入市须谨慎！

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