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被誉为A股正向波动放大器的沪港通即将来临，今日起至9月30日期间，港交所、上证所的沪港通测试将陆续开始，在业内人士看来由于A股市场与港股市场的诸多差异，依旧有太多问题需要等待进一步的细则来处理。
接纳订单时间 早于内地市场5分钟
沪港通的特色，即是尽可能以当地市场规则为本。所以，当香港投资者购买上海A股时，将按照上海证券交易所的交易时间。不过，港交所指出，因上海与香港交易时间存在轻微时钟误差，港交所接纳沪港通订单的时间早于内地市场5分钟，即香港的券商可于9时10分及12时55分开始输入沪股订单。
同时，港交所还对交易数量、报价方式做出限制。其中，香港投资者买卖沪股时，投资者只可输入限价订单，所有沪股通股票订单的价格必须在价格限制范围之内，即不超过或低于该证券前一日收市价的百分之十；所有A股买盘每手股数为100股，卖盘则可接纳碎股。
沪港通交易只适用于两地市场均为交易日，及两地的银行于相应的交收日均营业的日子。如圣诞节是香港的公众假期，即使上海证券市场开市，沪股通交易也会暂停，而在圣诞节前一天，即平安夜12月24日，虽然香港及上海的证券市场都开市，但沪股通交易也会暂停，因为香港银行不会在圣诞节提供款项交收服务。内地的交易及结算相关收费及税项，也适用于通过沪港通买卖上海上市的股票。
日额度不足时 沪港通不接受新买盘订单
在沪港通试点初期将设置额度，以此控制跨境资金流的速度和规模。沪港通额度包括每日额度和总额度，其中每日额度为在沪港通计划下，每日沪股最高买盘净额，每日额度将会在交易时段内实时计算。额度使用实行先到先得原则，额度使用量以“净买盘”计算，即买盘总额减去卖盘总额的净额。
总额度是指通过沪港通流入内地股市的最高资金总额。计划推出初期，香港投资者买卖沪股，即沪股通的每日额度为130亿元人民币，总额度为3000亿元人民币。若总额度的余额少于每日额度的130亿元人民币，沪股通当天将不再接受新买盘订单。不过，卖盘将不受限制，香港及海外投资者仍可以卖出他们手上的A股。
若因卖盘成交而令总额度余额回复至高于每日额度130亿元人民币水平，沪股通将于随后的交易日恢复接受买盘。香港交易所将于香港交易所网站刊发有关额度余额的最新资料。
逾四千万A股账户或望“港”兴叹，境外投资者买A股无门槛
“现在投资沪港通还没有到开户阶段，但我们公司的要求是客户账户资产在50万元以上。”上述券商沪港通专员告诉记者。同时，在试点初期，香港证监会要求参与港股通的内地投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。但境外投资者买A股尚无类似门槛。
中登公司数据显示，截至7月末，A股账户市值在50万元以下的个人投资者为5030万户，占持股总户数的96.92%。如按五成仓位计算，也将有至少4321万账户资产达不到要求，占总持股账户数的83%。
活水:打破存量资金博弈
随着沪港通的日益临近，在大量的海外增量资金“厉兵秣马”、准备借道进入A股市场的大背景下，长期困扰A股市场的存量资金博弈有望实现突破。
Wind统计数据显示，在过去的数年中，A股的总市值始终止步不前，自2010年底以来A股的总市值始终在20万亿元左右徘徊，最高也仅达到目前的26万亿元，较上一轮牛市顶点的33万亿元总市值仍有相当差距。数据显示，2011-2012年，A股市场融资额分别为7000亿和4000亿，相应地，证券账户保证金余额则从1万亿逐渐下降至6000亿以下，而股票基金的年发行规模由前期的3000亿下降为1200亿左右，股票活跃账户数比例则下降了40%以上。A股在增量资金不足的情况下，保证金余额不断被消耗，形成以存量资金博弈为主的格局。在这种格局下，需要大量资金驱动的大盘蓝筹股无人问津，机构和散户投资者一窝蜂地涌向了中小盘股票，尤其是创业板股票。
另一方面，由于长期以来未能向投资者提供持续的回报，A股市场也正面临着“后继无人”的困境：新开户数寥寥无几，有效持仓账户屡创新低，大量的“80后”、“90后”更是把目光投向余额宝等一系列货币基金理财产品，A股市场则无人问津。
现在，在沪港通即将实施的情况下，这种“存量资金博弈”将有望得到改变。兴业证券研究报告表示，若“沪港通”完全利用，将为A股带来3000亿元的增量资金，对于自由流通市值规模4.7万亿元的可投资标的股票，可能带来不可忽视的财富效应。报告称，相对于现有的QFII和RQFII，沪港通受众更广，灵活性更强，额度利用率将更高。沪港通面向包括个人投资者在内的所有境外投资者，理论上只要有港股账户，就可以通过沪港通投资A股，且投资主动性更强。不仅如此，留存资金可原路返回，无锁定期，提高了资金灵活度，降低了投资者的资金占用成本和汇兑风险。在目前A股市场仍然相对封闭的情况下，沪港通将成为海外投资者间接投资中国的替代途径。
实际上，种种迹象显示，由于自2009年以来长达5年的欧美牛市面临终结，全球流动资本正在把目光投向处于“价格洼地”中的A股市场。申银万国最新策略报告指出，7月24-30日，外资加速涌入A股和中概股21.4亿美元，加上7月31日更高达25.8亿美元，单日峰值在7月30日(7.6亿美元)。累计来看，当周流入量已超过2012年12月那波外资流入的峰值，创2008年4月以来的新高。
兴业证券表示“沪港通”启动后，假设全部用完，再假设Q FII、R Q FII全部投资于A股，海外投资者投资规模理论上最大可达到9000亿元，相当于3.5%左右的A股总市值，相当目前所有基金投资A股市值的77%。若沪港通点燃指数和蓝筹股的投资热情后，有望扩散到风格类似的其他投资者，包括Q FII、保险、私募、社保基金等，可能在行情启动后起到推波助澜的作用。由此带来的羊群效应可能远超静态上的影响。
效应：扭转A股估值体系
存量资金博弈的态势造就了A股近年来大盘蓝筹股低估、中小盘股严重高估的局面，随着沪港通的临近，在带来大量资金“活水”的同时，也将有望彻底扭转A股当前的估值体系。
来自沪深交易所的最新数据显示，截至8月11日收盘，上证A股的平均市盈率仅为10.56倍，深市主板的平均市盈率为18.61倍，中小企业板的平均市盈率却高达36.31倍，创业板更是高达59.83倍。从整体上来看，A股市场仍然是一个“炒新”“炒小”、估值扭曲的市场。
东南大学经济管理学院名誉院长、经济学家华生对《经济参考报》记者表示，从方向上来看，沪港通可以推动A股市场的国际化，估值理念能够衔接起来，使得国际投资者在外汇管制的情况下能够参与A股市场。但是，在国内的A股市场本身麻烦比较大的时候，在很多东西还没有定论的情况下，沪港通带来的影响将是多方面的，风险和机遇比较难以估价。他认为，A股市场的估值结构和国际市场有很大的差距，A股市场是以散户为主，热衷于参与中小盘的炒作，虽然目前沪港通只是以同港股最为接近的股票作为流通标的，但这种辐射作用会很自然地影响到中小盘股票。实际上，目前大盘蓝筹同港股的估值差异并不大，低估的也只有10%至20%左右，但是A股的中小盘股票估值是港股的好多倍，因此，在A股市场本身估值没有合理化的情况下，蕴含的风险是不能低估的。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则对《经济参考报》记者表示，从短期来看，沪港通会对目前的A股市场蓝筹股偏低的估值带来明显的修复效果，未来通过沪港通进入A股的香港资本或者国际资本，他们的估值体系中一般会高估大盘蓝筹股，这在成熟市场是一个惯例，沪港通可能将会发挥这样一个示范效应。从长远来看，沪港通的规模会不断地扩张，门槛会不断地降低，目前沪港通的标的还主要是限制在大盘蓝筹，将来沪港通的标的会有进一步扩张，这是一个大趋势，沪深港三地股市的一体化，沪港通将是一个开端。这样的一个趋势将使得沪深股市的市场结构受到比较成熟的港股市场的持续影响。
突破：向国际化迈出历史一步
除了修复扭曲的市场估值体系外，在更深层次上，沪港通还有望彻底改变A股长期以来散户化、短期化的投资者结构和投资风格。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐对《经济参考报》记者表示，沪港通把A股市场和港股市场连接起来了，今后，包括价格方面，A股将更加国际化、市场化。沪港通给内地投资者提供了一个机会，可以直接去投资港股，对于内地股市也许会是一个好的带动。
信达证券表示，目前，A股市场投资者中个人投资者数量占比超过80%，而且绝大部分是中小散户(自然人投资者)，资金量在30万以内的散户所占比重超过90%以上。专业机构所持市值占比不足20%，其中投资基金占比低于10%。这决定了整体市场的投资风格偏向短期炒作、而非长期价值投资。而香港市场的投资者结构大致为，4成来自美国、4成来自欧洲、2成来自本地，而且以专业投资机构为主。这将对A股市场原有的投资风格形成冲击。总体上有利于A股市场投资风格走向成熟。
兴业证券则表示，沪港通使得A股市场和国际市场联动性显著增强。短期由于A股市场相对配置价值的优势明显，“沪港通”对于外资配置A股锦上添花。中期来看“沪港通”则是一把双刃剑，A股市场“水位”将更容易受到国际资本流动影响。
根据台湾的经验，随着资本市场的逐步开放，海外投资者的行为对于当地证券市场的影响越来越大，其市场走势与海外投资者占比相关性越来越高，改变当地股市游戏规则。以沪港通为起点，伴随着投资者结构的调整，A股的投资理念将有望出现改变。随着中国资本市场对外开放程度的增加，A股市场的投资风格将更加多元化，价值股投资和成长股投资都将找到属于自己的机会。当前A股机构投资者偏好小盘成长股、题材股，而海外投资者还注重估值、股东回报率和公司治理。QFII重仓股中，大市值和低估值的配置均高于全市场基准；从Q FII重仓股的行业分布来看，银行、家电、食品饮料更受青睐。随着外资占比的提升，公司治理和信息披露的问题也会被放大，要当心“市值管理”和“抱团取暖”背后的潜规则。
最快10月13日开闸
从目前沪港通总体进度安排看，沪港通可能最快在10月13日开闸。港交所行政总裁李小加表示，沪港通的准备工作，港交所要到10月才能百分之百完成。具体推出的日期，会在正式推出前两个星期发布。但可以肯定的是，不会在国庆长假前推出，优先选择星期一推出，以让市场作更多准备。
按照李小加给出的条件，沪港通开闸应在10月13日、10月20日或10月27日。市场预计，沪港通最快将于10月13日正式开闸。
套利AH折价股票
沪港通之下，AH股折价将无疑是最直观的投资机会。沪股通、港股通成行后，两个市场的A+H股之间的差价将有望缩小，如果A股出现折价，那么抛H股买入A股将成为套利资金追捧的标的。
据记者统计，截至8月11日收盘，共有29只AH股价出现倒挂，其中倒挂居前的公司有万科A、鞍钢股份、海螺水泥，幅度分别为25%、22%和21%。另外，中国平安、中国太保、中国神华等个股的折价水平也很高。
同时，富国中国中小盘QDII基金经理张峰表示，沪港通试点预期，直接刺激了金融和资源类的蓝筹板块，在一定程度上提升了蓝筹股的估值。A股大盘股相对于H股市场存在一定幅度的折价。对香港中小型股票，尤其是中型股或也有一定提振作用。中信证券研究员毛长青称，沪港通背景下应重点关注估值差，“从估值优势角度看，A股估值优势主要集中在银行、汽车、公用事业、交运、食品饮料等行业，且这些权重板块的A股估值显著低于H股估值30%-50%。”
利用时间差和制度差
随着沪港通测试开启，不少机构也给出了相关的套利模式。其中就包括利用交易时间差异和制度差异套利。
利用交易时间差异套利应先弄清沪港通交易时间。沪港通交易时段中，9：00至9：30为开市前时段，9：30至12：00为上午持续交易时段、13：00至16：00为下午持续交易时段。分析人士认为，利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映，A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测，寻找套利机会。
此外，H股没有涨跌停板，A股有严格的涨跌停板；H股为T+0，A股为T+1。这些制度差异对于两市的单个投资者而言，可能存在更多的套利空间，也可能加快A股部分市值较大股票的T+0制度的进程。分析人士表示，当同一个公司出现A股涨停，H股由于不存在涨跌停板，能够更有效反映市场短期的情绪变化，对于A股后面几天的操作会有一定指导意义，但要谨防市场操纵者的博弈行为。
外资青睐龙头股
即使QFII、RQFII已经为外资进入提供途径，但受制于规则不完善、额度限制等因素，境外资金投资A股市场仍旧有些缩手缩脚。
“以前全球股市在涨，基金经理想买一个补涨的中国股票，没有QFII额度是进不来的。沪港通等于将从前的一扇窗打开成了一扇门。”申银万国首席策略师王胜称。
事实上，一些先知先觉的国际基金，在沪港通即将开通的读秒期，也快马加鞭抢先通过RQFII、QFII进行布局。
沪港通开通后，外资对什么股票最感兴趣呢？上投摩根副总经理侯明甫认为是龙头股。“专注于本业、有品牌、有独特中国优势的龙头股，外资到全球去买股票，为了创造投资效益，就买大盘股和行业龙头。”
“A股市场在过去几年一直是一个缺乏资金的市场，存量资金一直在博弈。国内无论是机构投资者还是个人投资者都不是很喜欢大市值的股票。但是境外不一样，境外一直喜欢龙头股。”陈家琳称，以香港市场为例，在合理范围内很多时候估值和市值呈现正相关，市值越大，估值越高，因为流动性好，A股的行业龙头股因为市值较大被国内的投资者所抛弃，却很有可能成为境外资金的优选标的。
陈家琳认为，如果沪港通进展顺利，深圳的主板、中小板也不排除向境外投资者开放。“现在市场对‘深港通’预期还比较低，但是一旦这一预期开始升温，深市一些龙头股也可以提前进行布局。”
沪港通会不会带来牛市？
上交所昨天启动港股通全天候测试，这个消息是今天很多财经媒体的重点内容。港股通本次技术测试将一直持续到9月30日，沪港通是大盘大涨的催化剂，那么沪港通测试的开始，使得蓝筹中AH折价股获得了相当可观的投资预期，加之前几天蓝筹的连续调整，超买现象基本已经消除，促使昨天证券、银行板块都有不错的表现，双双振荡拉升。沪深两市指数涨幅纷纷超过1%，沪指数再次站上2200点。宏源证券财富中心总经理唐永刚对此分析。
经济之声：我们都知道沪港通在业务层面可以说是进入到了一个实操的阶段了，那沪港通全面提速的刺激之下，沪港通到底是带来了一些什么？是市场层面的刺激？还是说真正打破了我们A股市场长期以来的存量资金博弈的一个过程？
唐永刚：你说的是两个层面的问题，从市场角度来说的话，要想打破存量资金博弈这是非常久远的一个问题，从短期来看的话，我们认为沪港通希望能够完成这样一个使命，但是它解决不了这个问题，根本性的差异在哪里？就是资金并不是说进不来我们的A股市场。举个简单的例子，QFII的额度到现在50%还没有，RQFII也敞开大门，但是进来资金还是不多，虽然大家说老是在那测算，老是按照上限测算，这个是理论性的测算，这个没意义。
经济之声：一说就是9千亿资金要进场如何如何，而且说实话这个沪港通也是一个双向的，并不是说光进来不出去，还有大批的资金有可能看好了香港市场的稳定成熟的操作方式，会往它那里去呢。
唐永刚：打个比方，就是说一个好男人和坏男人放在一起，最终是坏男人变好，还是好男人变坏，就是这个道理，就是从这个角度来说，A股中一些折价的蓝筹股来说，它的估值修复它是有空间，它这个空间是有限的。
经济之声：对，它是上面有天花板，有顶的。
唐永刚：对，所以它决定于H股那边，决定香港那边能不能持续上涨，如果那边不能持续上涨，你这边是天花板的，那么反过来说那边有大量的一些低价股，我们这边A股是高价，那边是低价，那会不会把那些股票炒起来呢？
经济之声：我觉得这个可能性其实挺大的，但是为什么大家都把热情放在了关注A股市场的资金进入的这种情况呢？
唐永刚：因为大家总觉得现在是折价的，到时候会炒起来。现在只是炒这个预期，而且我们可以看到现在的折价空间依然非常明显，一旦开了之后，折价空间一定会消失吗？这是一个非常大的问号。而且资金是双向流动的，虽然从设计角度来说，这边是可以进入3千亿，那边净流出2千5百亿，但实际上未必会是这么个情况。所以从这个角度来说的话我不认为沪港通会带来牛市。
经济之声：另外再来看一下，就是沪港通点燃了指数和蓝筹股投资的热情，那么会不会这种风格扩散到其他的投资者，比如说QFII、保险、私募、社保基金会不会带来羊群效应？让我们的A股市场当中受到一些各方资金的追捧？
唐永刚：资金其实它都是很聪明的，它们现在看到机会不是大家所有人看到沪港通这样好像摆在面前的机会，更多的大家看的在哪里呢？一个是混合所有制改革，就是国资改革这一块，这一块其实真正能够带来牛市的，你这个是焕发整个经济活力的问题，未来想象空间是无限大的，这才是牛市。再一个就是新兴产业，新兴产业其实从去年年初到现在一直在走牛市，这是一个不争的事实。
经济之声：我们看创业板就明显的是翻番的行情，到现在依然是蓝筹稍稍有所停滞，它立刻接棒，立刻往上接着冲。
唐永刚：如果说A股牛市的话，我们更看好国资改革和战略新兴产业它们所带来的牛市，而不是这些传统产业。
经济之声：那么目前来说可能有人在形容目前的行情为小荷才露尖尖角，那么但是未来您觉得能够有一些继续冲高，甚至于像有些我们看到一些在网络上经常说话的一些朋友，他们谈到说6124点一步而跃，未来如何如何，有那么多因素可以助推我们的牛市有一个长期的走势吗？
唐永刚：如果是拿上证综指来做衡量的话，那你必须考虑一下综指或者沪深300指数这里面成分股权重的问题，这个权重我们做下来测算的话，金融类的公司占的权重占到了1/5，然后还有冶炼、石油石化这些东西，那么它们占的权重加起来差不多一半江山了，换句话说就是这些传统产业，包括地产这些东西，它必须涨，它涨了才可能向往比较高的点位，就是从上证综指或者沪深300指数从这个角度去考虑，如果不是这样的，他们不能够有衡量大的上涨空间的情况下，根本不要去奢望谈什么4000点、6000点什么的，根本不要去想，这个是一个很现实的问题。
（综合中新网、经济参考报、华西都市报、天府早报等报道）
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